2022年9月工业企业盈利数据点评：盈利延续弱复苏，稳固内需是关键

2022年10月27日 总量研究 盈利延续弱复苏，稳固内需是关键 ——2022年9月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2022年10月27日，国家统计局公布2022年9月工业企业盈利数据。2022年9月，工业企业利润当月同比下降3.8%；2022年1-9月，工业企业利润累计同比下降2.3%。 核心观点： 9月，工业企业盈利增速降幅继续收窄，结构分化持续改善。一则，高温消退，工业生产恢复加快；二则，上游价格加速回落，带动中下游成本压力缓解；三则，产业链供应链进一步畅通，光伏、新能源汽车等新动能持续发力，装备制造业盈利延续高速增长。 向前看，经济推进V型复苏下，企业盈利将延续弱复苏，四季度PPI同比增速大概率转负，盈利结构也将进一步改善。但也应该看到，需求端恢复仍弱，企业持续处于主动去库存阶段，稳固内需是巩固企业年内盈利复苏的重要抓手。 驱动：生产加快恢复，利润率拖累减弱 9月企业利润当月同比下降3.8%，降幅较上月收窄6.0个百分点。分项来看： 价：同比增速持续回落，助力下游成本压力缓解。2022年9月，PPI同比增速自上月的2.3%继续回落至0.9%，环比降幅由上月的-1.2%收窄至-0.1%。展望来看，四季度PPI同比增速大概率转负，有助于下游企业成本压力持续缓和。 量：工业生产加快恢复，有力支撑企业盈利。2022年9月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较上月大幅回升2.1个百分点。展望来看，供给侧约束逐步消退后，需求侧韧性将成为支撑工业生产增速的关键。 利润率：营业利润率企稳回升，但仍是企业盈利的主要拖累项。2022年9月，规上工业企业单月营业收入利润率为5.86%，较2022年8月提升0.27个百分点，工业品价格快速回落，使企业成本压力开始缓解。展望来看，四季度工业品价格的持续回落，有望助力企业利润率持续修复。 结构：装备制造业高增，结构持续改善 2022年9月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长76.0%、下降13.2%、增长4.9%，制造业利润累计同比降幅较8月收窄0.2个百分点，电燃水供应业利润累计同比由降转增。 制造业内部来看，9月，装备制造业利润当月同比增长18.0%，在光伏设备、储能设备、新能源汽车等新动能带动下，电气机械、汽车制造业等行业实现高速增长；消费品制造业盈利稳步复苏，食品制造业、酒饮料茶和烟草制品业受制于高基数，增速出现下滑；家具制造业、木材加工业则有所回暖。 库存：工业企业主动去库存延续 2022年9月工业企业产成品库存累计同比增长13.8%，增速较上月回落0.3个百分点；从营收增速来看，2022年9月工业企业营收累计同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-24） 极端天气如何搅动全球能源与粮食危机？—— 《安全发展》系列第一篇（2022-10-20） 高质量发展是中国式现代化的首要任务—— 《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想 ——《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 国内通胀无虞，关注核心通缩风险——2022年9月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-10- 15） 政策加码稳信用，实体需求渐回暖——2022年9月金融数据点评（2022-10-12） 美方加速打出“芯片牌”：内容、目的、影响 ——《大国博弈》系列第三十五篇（2022-10-09） 就业供需依旧紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 生产修复，需求仍弱，政策仍需发力——2022年9月PMI点评（2022-09-30） 价格回落与库存去化，或继续制约盈利修复— —2022年8月工业企业盈利数据点评（2022-09-27） 三大周期视角看2022年中报里的宏观线索—— 《见微知著》系列第九篇（2022-09-20） 宏观经济 目录 一、盈利延续弱复苏，稳固内需是关键3 二、驱动：生产加快恢复，利润率拖累减弱4 三、结构：装备制造业高增，结构持续改善5 四、库存：工业企业主动去库存延续7 五、展望：四季度工业企业盈利或将延续弱复苏8 六、风险提示8 图目录 图1：9月工业企业利润当月同比降幅明显收窄4 图2：拆分三因素来看，生产加快恢复，利润率拖累减弱4 图3：工业品价格同比增速持续回落5 图4：1-9月工业企业累计利润率相比1-8月继续下降5 图5：采矿业利润涨幅持续回落，制造业利润降幅有所收窄5 图6：采矿业和制造业利润率下降，电燃水供应业利润率上升5 图7：装备制造业9月利润当月同比延续高增6 图8：装备制造业利润占比持续上升6 图9：私营企业经营压力略有缓解7 图10：9月私营企业营业成本率较8月小幅下降7 图11：工业企业主动去库存延续7 图12：9月末私营企业杠杆率与8月持平7 表目录 表1：2022年9月，工业企业利润当月同比降幅明显收窄3 一、盈利延续弱复苏，稳固内需是关键 事件： 2022年10月27日，国家统计局公布2022年9月工业企业盈利数据。2022年9月，工业企业利润当月同比下降3.8%；2022年1-9月，工业企业利润累计同比下降2.3%。 核心观点： 9月，工业企业盈利增速降幅继续收窄，结构分化持续改善。一则，高温消退，工业生产恢复加快；二则，上游价格加速回落，带动中下游成本压力缓解；三则，产业链供应链进一步畅通，光伏、新能源汽车等新动能持续发力，装备制造业盈利延续高速增长。 向前看，经济推进V型复苏下，企业盈利将延续弱复苏，四季度PPI同比增速大概率转负，盈利结构也将进一步改善。但也应该看到，需求端恢复仍弱，企业持续处于主动去库存阶段，稳固内需是巩固企业年内盈利复苏的重要抓手。 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 2021年 9月实际值 16.3 44.7 22.2 7.00 13.7 10月实际值 24.6 42.2 21.1 7.01 16.3 11月实际值 9.0 38.0 20.3 6.98 17.9 12月实际值 4.2 34.3 19.4 6.81 17.1 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 表1：2022年9月，工业企业利润当月同比降幅明显收窄 2022年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产加快恢复，利润率拖累减弱 9月工业企业利润当月同比降幅明显收窄。2022年9月，工业企业利润当月同比下降3.8%，降幅较上月收窄6.0个百分点（统计局口径）。 为观察2022年9月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比增速持续回落，助力下游成本压力缓解。2022年9月，PPI同比增速自上月的2.3%继续回落至0.9%，环比降幅由上月的-1.2%收窄至-0.1%，主要系基建项目持续落地，大宗商品价格进入震荡区间，使能源、金属等原材料价格跌幅明显收窄。展望来看，四季度PPI同比增速大概率转负，有助于下游企业成本压力的持续缓和。 量：工业生产加快恢复，有力支撑企业盈利。2022年9月，规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较上月回升2.1个百分点，主要是受到高温影响消退，稳经济政策发力和低基数效应的共同作用。展望来看，供给侧约束逐步消退 后，需求侧韧性将成为支撑工业生产增速的关键。 利润率：营业利润率企稳回升，仍是企业盈利的主要拖累项。2022年9月，规上工业企业单月营业收入利润率为5.86%，较2022年8月提升0.27个百分 点，与2021年同期的单月利润率相比，同比变化数由8月的-14.2%收窄至9月的-9.9%，工业品价格的快速回落，使企业成本压力开始缓解。展望来看，四季度工业品价格的持续回落，有望助力企业利润率持续修复。 图1：9月工业企业利润当月同比降幅明显收窄图2：拆分三因素来看，生产加快恢复，利润率拖累减弱 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -10 2022-09 -20 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年2月数据是1-2月累计同比） 图3：工业品价格同比增速持续回落图4：1-9月工业企业累计利润率相比1-8月继续下降 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -6-6 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20222021202020192018 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2022年 9月） 三、结构：装备制造业高增，结构持续改善 9月采矿业利润累计同比增速继续下降，制造业利润累计同比降幅收窄，电燃水供应业利润累计同比由降转增。从大类行业来看，2022年9月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比增长76.0%、下降13.2%、增长4.9%，制 造业利润累计同比降幅较8月收窄0.2个百分点，电燃水供应业利润累计同比由降转增。 从大类行业利润占比来看，采矿业占比继续回落，制造业占比持续上升。9月份，采矿业利润占比从8月的20.3%回落至17.0%，制造业利润占比上升至76.3%。其中，原材料制造业利润占比上升2.0个百分点至13.5%，装备制造业利润占比上升2.3个百分点至42.6%，消费品制造业利润占比下降0.1个百分点至20.2%。 从大类行业利润率来看，采矿业和制造业利润率下降