扣非净利润高速增长，新签订单充足确保未来业绩

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入30.43亿元，同比+46.81%；实现归母净利润7.93亿元，同比+46.34%。 ICP设备持续快速放量，Q3收入端高速稳健增长 2022Q1-Q3公司实现营收30.43亿元，同比+46.81%，符合市场预期。 分产品来看，ICP刻蚀设备快速放量，已成为收入端增长重要驱动力。1）刻蚀设备：2022Q1-Q3实现收入20.01亿元，同比+48.00%，其中CCP收入为14.51亿元，同比+29.27%，在刻蚀设备中收入占比约72.5%；ICP收入5.51亿元，同比+139.33%，在刻蚀设备中收入占比达到27.5%。2）MOCVD：2022Q1-Q3实现收入3.88亿元，同比+27.70%，稳健增长。 2022Q3公司营业收入为10.71亿元，同比+45.92%，延续快速增长。 分产品来看，2022Q3刻蚀设备实现收入7.02亿元，同比+41.96%；MOCVD实现收入1.47亿元，同比+73.89%，MOCVD快速放量。展望未来，截至2022Q3末，公司存货和合同负债分别达到32.40和19.69亿元，分别同比+95.44%和+120.50%，达到历史最高点。2022Q1-Q3公司新签订单达到56.40亿元，同比+60.24%，进一步验证公司在手订单充足。随着订单陆续交付，我们判断公司2022Q4和2023年收入有望延续高增长。 毛利率上行&公允价值变动收益上涨，Q3盈利水平明显提升 2022Q3公司实现归母净利润3.25亿元，同比+123.91%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比+96.69%。2022Q3归母净利率为30.35%，同比+10.57pct；扣非归母净利率为18.97%，同比+4.90pct，盈利能力大幅提升。 1）毛利端：2022Q3销售毛利率为45.78%，同比+2.47pct，我们判断主要受益于产品结构优化，规模化降本等。分业务来看，2022Q1-Q3刻蚀设备和MOCVD毛利率分别为46.48%和35.83%，分别同比+2.51pct和+3.61pct，均实现明显提升。2）费用端：2022Q3期间费用率为24.31%，同比+1.78pct，略有增长，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.76、-2.09、+1.55和+1.56pct，研发费用率提升，主要系加大研发投入力度。3）此外，2022Q3公司公允价值变动净收益达到1.06亿元，主要系持有天岳先进的股票价格上涨，2021Q3同期为-1.16亿元，进一步驱动公司盈利水平上升。 积极持续推进新品研发，新基地建设打开成长空间 10月7日，美国对向中国出售半导体和芯片制造设备发布全面限制，并对美籍技术人员进行一定限制，引发市场对于公司核心技术人员的担忧。我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。公司在巩固现有产品竞争优势同时，积极推进新产研发，打开市场空间。①CCP设备：积极与主流客户合作，定义下一代CCP刻蚀机的主要功能及技术指标，持续提升市占率。②ICP设备：Primo nanova® ICP刻蚀产品已在超过15家客户生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3D NAND、DRAM和逻辑芯片，并持续获得国际先进3D NAND客户批量订单。③MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，开发GaN功率器件量产应用的MOCVD设备，已交付国内外领先客户进行生产验证。④薄膜沉积设备：基于金属钨CVD设备，公司正进一步开发CVD和ALD，实现更高深宽比和更小关键尺寸结构填充，同时外延设备（EPI）研发进展顺利，已经进入样机制造和调试阶段。在产能方面，2021年公司连续启动南昌、临港产业基地、临港研发暨总部等建设项目，随着产能加速释放，为公司中长期高速增长奠定基础。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为45.31、61.52和78.87亿元，当前市值对应动态PS分别为14、10、8倍。综合考虑到公司毛利率爬坡和加大研发投入，我们调整2022-2024年归母净利润分别为11.34、15.11和19.09亿元（原值10.87、14.89和18.26亿元），当前市值对应动态PE分别为57、43、34倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期。