业绩符合预期，电网建设推动优势业务持续增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 许继电气（000400）\电力设备与新能源 业绩符合预期，电网建设推动优势业务持续增长 事件： 公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营收91.16亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长11.93%，业绩符合预期。 盈利能力同比提升，成本管控能力提高 2022Q3单季度，公司实现营收29.86亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长29.42%。报告期内公司销售费用率/管理费用率分别为2.58%/2.96%，同比分别降低0.36pct/0.77pct，费用管控情况良好，成本控制能力逐步提升。 电力基建建设加速，特高压业务助力公司发展 公司受益电力基建发挥“压舱石”作用，到年底前，国家电网预计再完成近3000亿元电网投资，带动上下游产业投资超过2.6万亿元，公司具备±1100kv特高压直流输电、±800kv柔性直流输电、直流输电检修等业务体系，完全适应电力新基建需求。白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江及葛南直流换流站改造项目已逐步确认收入，提升公司业绩。 新能源业务开拓空间，网外业务积极拓展 公司生产海上风电用柔直换流阀、直流耗能成套装置、直流控保及测量装 置等设备，已具有“如东海风柔直项目”供货业绩，储能产品形成储能变流器PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统BMS体系，积极拓宽商业模式。网外业务公司发挥综自系统及无人化辅控系统市场优势，中标多个轨道交通项目，增量配网业务在河北实现首次突破，多层次产品体系为公司业绩开拓空间。 盈利预测、估值与评级 行业：电气设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：18.2元 目标价格：26.5元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,008/1,008 流通A股市值（百万元）18,352 每股净资产（元）9.90 资产负债率（%）39.87 一年内最高/最低（元）33.10/13.25 股价80%相对走势 60% 许继电气 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn  我们预计公司2022-24年收入分别为140.32/162.1/194.68亿元，对应增速 分别为17.02%/15.52%/20.1%，归母净利润分别为8.99/10.74/14.18亿元，对应增速24.08%/19.47%/32.09%，EPS分别为0.89/1.06/1.41元，3年CAGR 为25.12%。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司23年25倍PE，维持目标价26.5元，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧 相关报告 1、《许继电气：上半年业绩符合预期，下半年增长值得期待》2022.08.07 2、《许继电气：营收净利双双达最佳水平，行业高景气启动》2022.04.27 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 3、《许继电气：经营现金流表现亮眼 营业收入（百万元） 11191 11991 14032 16210 19468 车道》2022.04.26 增长率（%） 3.12% 7.14% 17.02% 15.52% 20.10% EBITDA（百万元） 1175 1245 1379 1614 2068 归母净利润（百万元） 716 724 899 1074 1418 增长率（%） 52.16% 1.17% 24.08% 19.47% 32.09% EPS（元/股） 0.71 0.72 0.89 1.06 1.41 市盈率（P/E） 25.6 25.3 20.4 17.1 12.9 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 13.0 21.1 12.8 10.4 7.6 ，发展步入快 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1740 2854 3885 4875 6483 营业收入 11191 11991 14032 16210 19468 应收账款+票据 9220 8246 8534 8971 9707 营业成本 8933 9522 11122 12846 15319 预付账款 429 448 515 586 693 税金及附加 54 70 79 88 107 存货 2465 2735 3047 3344 3777 营业费用 379 389 442 501 584 其他 169 174 192 235 277 管理费用 991 1147 1294 1449 1686 流动资产合计 14023 14457 16173 18011 20938 财务费用 23 11 20 10 0 长期股权投资 16 16 16 16 16 资产减值损失 -33 -82 0 0 0 固定资产 1598 1561 1650 1692 1660 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 62 141 70 0 0 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 803 802 755 721 666 其他 109 155 95 82 82 其他非流动资产 306 692 686 666 669 营业利润 888 924 1171 1399 1854 非流动资产合计 2784 3212 3177 3094 3010 营业外净收益 19 37 22 26 28 资产总计 16806 17668 19350 21105 23948 利润总额 908 961 1193 1425 1882 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 105 104 129 154 204 应付账款+票据 5692 5330 5851 6546 7555 净利润 803 857 1063 1271 1678 其他 1088 1335 1561 1803 2160 少数股东损益 87 133 165 197 260 流动负债合计 6781 6665 7412 8349 9714 归属于母公司净利润 716 724 899 1074 1418 长期带息负债 810 828 825 523 521 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 16 18 18 18 18 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 826 847 844 541 539 成长能力 负债合计 7607 7512 8256 8890 10254 营业收入 3.12% 7.14% 17.02% 15.52% 20.10% 少数股东权益 531 736 901 1097 1357 EBIT 51.02% 4.47% 24.68% 18.39% 31.14% 股本 1008 1008 1008 1008 1008 EBITDA 41.96% 5.99% 10.80% 17.03% 28.13% 资本公积 695 823 823 823 823 归母净利润 52.16% 1.17% 24.08% 19.47% 32.09% 留存收益 6965 7589 8362 9285 10505 获利能力 股东权益合计 9199 10157 11094 12215 13694 毛利率 20.18% 20.58% 20.74% 20.75% 21.31% 负债和股东权益总计 16806 17668 19350 21105 23948 净利率 7.17% 7.15% 7.58% 7.84% 8.62% ROE 8.26% 7.69% 8.82% 9.66% 11.50% 现金流量表 ROIC 8.73% 8.81% 11.39% 13.32% 17.44% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 803 857 1063 1271 1678 资产负债 45.26% 42.51% 42.66% 42.12% 42.82% 折旧摊销 244 272 167 179 186 流动比率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 财务费用 23 11 20 10 0 速动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 存货减少 -479 -269 -313 -296 -434 营运能力 营运资金变动 -289 132 61 90 46 应收账款周转率 1.3 1.5 1.7 1.8 2.0 其它 482 282 325 308 445 存货周转率 3.6 3.5 3.7 3.8 4.1 经营活动现金流 783 1286 1323 1561 1921 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -67 -148 -132 -96 -102 每股指标（元） 长期投资 -406 0 0 0 0 每股收益 0.7 0.7 0.9 1.1 1.4 其他 0 -1 -12 -11 -11 每股经营现金流 0.8 1.3 1.3 1.5 1.9 投资活动现金流 -472 -149 -144 -107 -114 每股净资产 8.6 9.3 10.1 11.0 12.2 债权融资 219 18 -3 -303 -2 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.6 25.3 20.4 17.1 12.9 其他 -213 -33 -145 -161 -199 市净率 2.1 1.9 1.8 1.7 1.5 筹资活动现金流 6 -14 -148 -463 -200 EV/EBITDA 13.0 21.1 12.8 10.4 7.6 现金净增加额 317 1122 1031 990 1607 EV/EBIT 16.4 27.0 14.5 11.6 8.3 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6 增持买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以 股票评级 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中 行业评级 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一 500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综 般声明 合股价指数为基准。 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证 券”）