业绩基本符合预期，钾肥业务持续景气

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 东方铁塔（002545）\基础化工 业绩基本符合预期，钾肥业务持续景气 事件： 10月27日晚，公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入27.49亿元，同比增长36%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长103%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长113%；对应前三季度EPS为0.57元/股。 钾肥仍处景气区间，业绩基本符合预期 22年Q3单季度，公司实现扣非后归母净利2.23亿元，同比增长56%，环比减少20%；净利率为28.01%，同比+7.05pct，环比略减1.06pct。公司业绩同比高涨主要受氯化钾价格提升叠加运输成本下行影响。 受俄乌冲突等因素影响，全球钾肥供给短缺，钾肥价格高涨，Q3受通胀下行影响，钾肥价格略有回落，但价格整体仍处于景气高位，公司盈利能力较强。22年Q3湛江港氯化钾（进口60%红）均价为4461元/吨，同比上涨了23%，环比略跌6%。 钾肥供给短缺较难改善，公司扩产项目持续推进 俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。 公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为13、9、 7倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们维持公司2023年目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期 行业：化学制品投资建议：买入（维持评级）当前价格：8.61元 目标价格15.30元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,244/1,130 流通A股市值（百万元）9726 每股净资产（元）6.74 资产负债率（%）36.06 一年内最高/最低（元）14.78/7.42 股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《东方铁塔（002545）:钾肥业务持续景气，业绩略好于我们预期钾肥业务持续景气，业绩略好于我们预期》2022.07.04 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 2、《东方铁塔（002545）:通胀受益标的，钾肥业务量价双升通胀受益标的，钾肥业务量价双升》2022.04.30 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2651 2782 3735 4743 5601 增长率（%） 1.74% 4.92% 34.26% 26.99% 18.10% EBITDA（百万元） 738 826 1827 2551 3081 归母净利润（百万元） 309 404 847 1267 1634 增长率（%） 1.37% 30.77% 109.79% 49.54% 28.96% EPS（元/股） 0.25 0.32 0.68 1.02 1.31 市盈率（P/E） 34.7 26.5 12.6 8.5 6.6 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.5 12.7 5.4 3.8 3.0 3、《东方铁塔（002545）:双主营提振乏力，重点在钾肥双主营提振乏力，重点在钾肥》2020.02.29 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1097 1411 1604 2031 2807 营业收入 2651 2782 3735 4743 5601 应收账款+票据 772 665 972 1235 1458 营业成本 2133 2068 2251 2553 2797 预付账款 34 49 49 62 74 税金及附加 44 45 58 73 86 存货 750 1168 1169 1326 1453 营业费用 24 26 137 174 205 其他 1181 795 887 961 1023 管理费用 152 175 224 285 337 流动资产合计 3834 4088 4682 5615 6815 财务费用 94 67 63 70 79 长期股权投资 119 143 167 192 216 资产减值损失 -6 6 -36 -46 -54 固定资产 2333 2137 2229 2621 2863 公允价值变动收益 49 32 55 46 43 在建工程 326 335 729 673 618 投资净收益 93 62 79 79 79 无形资产 3632 3616 3496 3375 3255 其他 -5 0 0 0 0 其他非流动资产 1526 1389 1262 1136 1136 营业利润 337 503 1100 1667 2165 非流动资产合计 7935 7620 7884 7997 8088 营业外净收益 21 -3 3 3 3 资产总计 11769 11708 12566 13612 14903 利润总额 358 500 1102 1670 2168 短期借款 1385 1012 1252 1552 1952 所得税 49 98 259 409 542 应付账款+票据 482 425 606 687 753 净利润 309 402 843 1261 1626 其他 421 537 634 759 864 少数股东损益 0 -2 -4 -6 -8 流动负债合计 2289 1974 2492 2998 3569 归属于母公司净利润 309 404 847 1267 1634 长期带息负债 202 441 362 275 186 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1440 1329 1329 1329 1329 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1642 1770 1691 1604 1515 成长能力 负债合计 3931 3745 4183 4602 5083 营业收入 1.74% 4.92% 34.26% 26.99% 18.10% 少数股东权益 16 24 20 13 5 EBIT 7.95% 25.18% 105.83% 49.28% 29.13% 股本 1244 1244 1244 1244 1244 EBITDA 7.60% 11.82% 121.24% 39.64% 20.77% 资本公积 4613 4611 4611 4611 4611 归母净利润 1.37% 30.77% 109.79% 49.54% 28.96% 留存收益 1964 2084 2508 3142 3959 获利能力 股东权益合计 7838 7963 8383 9010 9819 毛利率 19.55% 25.67% 39.73% 46.17% 50.06% 负债和股东权益总计 11769 11708 12566 13612 14903 净利率 11.66% 14.44% 22.57% 26.58% 29.03% ROE 3.95% 5.09% 10.13% 14.08% 16.65% 现金流量表 ROIC 4.72% 6.40% 12.04% 16.97% 20.54% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 309 402 843 1261 1626 资产负债 33.40% 31.98% 33.29% 33.81% 34.11% 折旧摊销 286 259 661 811 834 流动比率 1.7 2.1 1.9 1.9 1.9 财务费用 94 67 63 70 79 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.4 1.4 存货减少 470 -417 -2 -157 -127 营运能力 营运资金变动 -77 -267 -124 -300 -254 应收账款周转率 3.5 4.6 4.0 4.0 4.0 其它 -856 364 -99 64 37 存货周转率 2.8 1.8 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 227 408 1343 1749 2195 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -180 -287 -900 -900 -900 每股指标（元） 长期投资 -15 54 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.7 1.0 1.3 其他 225 519 76 68 65 每股经营现金流 0.2 0.3 1.1 1.4 1.8 投资活动现金流 30 286 -824 -832 -835 每股净资产 6.3 6.4 6.7 7.2 7.9 债权融资 411 -134 160 213 311 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 34.7 26.5 12.6 8.5 6.6 其他 -182 -157 -487 -703 -896 市净率 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 229 -291 -327 -491 -584 EV/EBITDA 11.5 12.7 5.4 3.8 3.0 现金净增加额 477 399 193 427 776 EV/EBIT 18.8 18.5 8.5 5.6 4.2 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报