欧派三季报点评：收入端承压，Q4向好

公司研究报 告轻工制造家居用品 欧派三季报点评：收入端承压，Q4向好 2022-10-28 公司点评报告 买入/首次欧派家居(603833) 目标价：120 昨收盘：86.01 走势比较 25% 太14% 21/10/28 21/12/28 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 平4% 洋(7%) 证(18%) 券(28%) 股欧派家居沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)609/609公总市值/流通(百万元)52,393/52,393司12个月最高/最低(元)151.40/86.01证相关研究报告： 券欧派家居（603833）《欧派家居：全研年收入高增，竞争力愈发显著》究--2022/01/21 报欧派家居（603833）《欧派三季报点 告评：收入端超预期，衣柜业务加速 增长》--2021/10/27 欧派家居（603833）《欧派半年报点评：半年报前瞻指标亮眼，中长期α愈发明显》--2021/08/26 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 事件：公司发布三季度业绩公告。公司前三季度营收162.68亿 元，同比增长12.96%，归母净利润同比下滑5.82%至19.9亿元，扣非净利润同比下滑4.62%至19.21亿元。其中单Q3营收同比增长6.02%至65.75亿元，归母净利润同比下滑11.71%至9.72亿元。扣非净利润单Q3同比下滑12.05%至9.39亿元。 点评： 整体来看，公司收入端在Q3受到疫情影响，表观数据所有承压，分品类来看，橱柜//衣柜（含配套品）/木门/卫浴/其他业务Q3分别增长-0.36%/7.98%/4.71%/11.51。前三季度橱柜/衣柜/木门/卫浴 /其他业务分别增长1.01%/20.91%/4.3%/11.8%/47.85%。 橱柜方面，公司Q3同比下滑0.36%至21.9亿，我们估计橱柜大宗业务同比增长基本持平，整装业务同比大个位数增长，橱柜零售业务和去年同期基本持平，略有下滑。衣柜业务方面，22Q3同比增长1%（不含配套品）/7.98%（含配套品），拆分渠道来看，我们估计整装大家居增长20%以上，大宗业务双位数以上下滑，经销和直营业务大个位数微增。 整装大家居方面：整装大家居业务拓展顺利，欧派和铂尼思齐 头并进，Q3预计拉动大盘增长约6个pct，全年来看，整装业务有望挑战接近40%的增长目标，且主辅材业务同样取得突破，Q4有望贡献更大收入增量。 Q3毛利率方面受到原材料涨价和收入结构的影响，毛利率同比略微下降0.13pct，Q4随着欧派的提价，毛利率相比前三季度将有所缓和。费用率方面，Q3营销费用率/管理费用率/研发费用率同比变化+1.06/+0.8/1.63个pct，展望Q4，随着涨价的落地及费用端的收缩，公司整体盈利能力有望得到修复。现金流和前瞻指标方面：公司经营性现金流入同比增长4.87%，经营性现金流净额同比下滑2.1%，合同负债同比增长30%以上 公司坚持整家战略和大家居战略，在最近的组织架构调整中，集团向大家居转型更进一步。我们预计公司2022-2023年EPS分别为4.42和5.22元，对应2022-2023年PE分别为19.46和16.48 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。 欧派三季报点评：收入端承压，Q4向好报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：房地产景气程度低于预期、疫情影响，业务推广不及预期等 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)20442 23072 26117 29628 （+/-%）38.68 12.87 13.20 13.44 净利润(百万元）2666 2748 3244 3759 （+/-%）29.23 1.03 18.05 18.26 摊薄每股收益(元)4.40 4.42 5.22 6.17 市盈率(PE)33.52 19.46 16.48 13.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题欧派三季报点评：收入端承压，Q4向好3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 44276562103541464116926 营业收入 1474020442230722611729628 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项6871160129714670营业成本957913978158961789420263 存货 8091463 1524 1716 0 营业税金及附加 111 143 162 183 207 流动资产合计 825011243152161990218804 管理费用 961 1131 12921463 1659 其他流动资产23272058204120781878销售费用11471386154617501985 投资性房地产 01334 1334 1334 1334 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1616161616财务费用(35)(115)(15)(72)(136) 在建工程 1538 347(166)(786)(1561) 公允价值变动 22 52 0 0 0 固定资产60936648664866486648投资收益3721232630 长期待摊费用 58 80 80 80 80 其他非经营损益 5 15 0 0 0 无形资产开发支出14641064106410641064营业利润24073060317737504346 资产总计 1886923393268523091829046 所得税 350 411 429 506 587 其他非流动资产14502660266026602660利润总额24133075317737504346 应付和预收款项 17522904 3367 3798 1261 少数股东损益 0 (1) 55 65 0 短期借款16272389238923892389净利润20632664274832443759 其他负债 35663691 3939 4330 1236 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润20632666269331793759 股本 602 609 609 609 609 负债合计694489849696105174886 留存收益 74389379120721525119010 销售净利率 13.99%13.04%11.67%12.17%12.69% 资本公积37444361436143614361毛利率35.01%31.62%31.10%31.48%31.61% 少数股东权益 0 0 55 120 120 EBIT增长率 19.89%29.12%8.40%16.36%14.46% 归母公司股东权益1192514409171022028124040销售收入增长率8.91%38.68%12.87%13.20%13.45% 负债和股东权益 1886923393268523091829046 ROE 17.30%18.50%15.75%15.67%15.64% 股东权益合计1192514409171572040124160净利润增长率12.13%29.23%1.03%18.05%18.26% ROIC 25.75%36.55%46.65%66.13%57.85% 现金流量表(百万） ROA10.93%11.39%10.03%10.28%12.94% 经营性现金流 38733922 3340 3724 1565 PE(X) 38.7633.5219.4616.4813.94 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)3.474.404.425.226.17 融资性现金流 585(187) (84) (84) (84) PS(X) 5.49 4.40 2.272.01 1.77 投资性现金流(2337)(2065)537646804PB(X)6.786.243.062.582.18 现金增加额21211670379342862286EV/EBITDA(X)27.9723.8714.1611.009.06 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题欧派三季报点评：收入端承压，Q4向好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得