2022年三季报点评：前三季度业绩保持增长，产品应用拓展卓有成效

悦安新材（688786）2022年三季报点评 前三季度业绩保持增长，产品应用拓展卓有成效 / 2022年10月28日 / 【投资要点】 微纳金属粉末隐形冠军，2022年前三季度业绩保持增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度实现营收3.44亿元，同比增长13.24%，归母净利润同比增长20.59%达到7921万元，实现扣非净利润6783万元，同比增长15.83%。对应2022Q3单季度营收1.12亿元，同比下降12.96%，实现归母净利润2314万元，同比增长9.43%。公司积极拓展产品应用，深化竞争壁垒，在面对期内下游消费电子需求承压的背景下，展现出不俗经营韧性。 羰基铁粉与雾化合金粉互补，应用端拓展卓有成效。公司是行业内为数不多的同时具有羰基铁粉、雾化合金粉生产工艺的微纳金属粉材供应商。同时，公司具有金属粉材深加工能力，产品覆盖软磁粉末、MIM （金属注射成型）喂料以及吸波材料等，可以为客户提供更加多元化金属粉材解决方案。公司羰基铁粉技术水平、生产能力行业领先，已具备仅次于德国巨头的生产能力。公司金属粉材产品主要应用于包括电感等电子元器件以及MIM零件等精密结构件，在电子、电气、新能源汽车等领域具有广泛应用。在汽车领域，应用公司粉材制成的一体化电感正在逐步替代组装式电感，利用超细粉末制成的精密件具有防锈且在高温环境下稳定运行的优势。此外，公司羰基铁粉在汽车智能悬挂亦有应用，业务拓展卓有成效。 超细粉材壁垒深厚，助力下游应用升级发展。制粉工艺要求上，粉材粒度越小与制备难度呈正比，公司深耕500纳米-50微米超细金属粉末领域，极具加工壁垒。在产品配方方面，为了达到客户要求产品性能，需要对粉末与不同高分子材料进行不同比例配比，需要对不同材料属性有深厚理解。随着风电、光伏、储能、新能源充电桩等应用的快速推广，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对金属粉材的大量需求。随着三代半导体的应用普及，电子、电力工作场景向高频、大功率的发展趋势下，具有更高机械性能、更低涡流损耗的1-30微米超细粉末渗透率有望持续加速。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 93.07% 68.35% 43.62% 18.90% -5.82% -30.54% 悦安新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)4240.43 流通市值（百万元)2596.47 52周最高/最低（元）85.02/28.88 52周最高/最低（PE）71.56/29.21 52周最高/最低（PB）17.00/4.27 52周涨幅（%）15.44 52周换手率（%）368.44 相关研究 《22H1业绩稳健增长，超细金属粉末应用进入快速发展期》 2022.08.25 《微纳金属粉体隐形冠军，新能源、折叠屏等下游应用多点开花》 2022.07.12 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为微纳金属粉末领域隐形冠军，旗下羰基铁粉与雾化合金粉形成有效互补，并具有软磁粉、吸波材料、MIM喂料等深加工能力，多元化产品矩阵竞争优势明显。公司下游包括新能源、电子等领域升级不断，公司业务多点开花，持续受益。预计公司2022-2024年营收分别为5.00/7.22/9.24亿元，归母净利润分别为1.10/1.69/2.35亿元，EPS分别为1.29/1.98/2.75元/股，对应当前PE分别为38/25/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401.41 499.88 722.25 924.18 增长率(%) 56.56% 24.53% 44.49% 27.96% EBITDA（百万元） 121.74 148.36 220.74 300.36 归属母公司净利润（百万元） 88.62 110.34 168.95 235.08 增长率(%) 70.98% 24.51% 53.12% 39.14% EPS(元/股) 1.24 1.29 1.98 2.75 市盈率（P/E） 45.65 38.43 25.10 18.04 市净率（P/B） 7.98 6.37 5.08 3.97 EV/EBITDA 38.31 27.77 18.56 13.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产能扩建进度不及预期 上游原材料价格剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 221.04164.50184.55353.82 存货 76.50 84.90145.69143.94 流动资产应收及预付 非流动资产 200.06272.75318.67369.20 固定资产 117.35188.47243.49299.55 无形资产 33.10 43.95 51.01 59.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 752.42805.891021.381256.88 短期借款 0.00 -4.38 -7.30-10.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 53.08 58.47 73.17 84.93 长期借款 47.07 47.07 47.07 47.07 其他非流动负债 10.92 10.92 10.92 10.92 实收资本 85.44 85.44 85.44 85.44 留存收益 173.41232.48401.43636.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 552.35 141.59 113.22 0.00 28.01 21.60 79.70 26.62 57.99 0.00 137.69 348.28 606.26 533.15 157.19 126.56 0.00 18.38 21.95 71.45 17.35 57.99 0.00 129.44 348.28 665.33 702.70 234.31 138.15 0.00 1.81 22.36 113.38 47.51 57.99 0.00 171.37 348.28 834.28 887.68 241.66 148.26 0.00 -12.44 22.76 107.26 33.03 57.99 0.00 165.24 348.28 1069.37 少数股东权益 8.47 11.12 15.72 22.27 负债和股东权益752.42 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 805.89 1021.38 1256.88 营业成本 251.48325.35465.35583.73 销售费用 7.88 9.00 10.83 12.01 研发费用 22.45 24.99 33.95 39.74 资产减值损失 -1.38 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.83 1.01 1.45 1.87 其他收益 12.97 16.00 21.67 28.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.62128.65197.38274.93 净利润 91.94112.99173.55241.63 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 88.62110.34168.95235.08 少数股东损益 EBITDA 401.41 3.84 22.77 1.05 0.71 0.46 106.06 1.52 12.68 3.32 121.74 499.88 5.50 23.99 -2.32 0.00 0.29 128.65 0.00 15.66 2.65 148.36 722.25 7.22 31.06 -1.94 0.00 0.48 197.38 0.00 23.83 4.60 220.74 924.18 8.32 36.97 -2.30 0.00 0.66 274.93 0.00 33.31 6.55 300.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 94.16 100.70 90.91 247.47 净利润 91.94 112.99 173.55 241.63 折旧摊销 16.64 20.32 24.23 27.25 营运资金变动 -15.48 -33.21 -106.64 -20.43 其它 1.07 0.60 -0.22 -0.98 投资活动现金流 -134.36 -101.71 -68.23 -75.25 资本支出 -45.23 -91.10 -68.04 -75.48 投资变动 -89.97 -11.62 -1.63 -1.63 其他 0.83 1.01 1.45 1.87 筹资活动现金流 241.84 -55.53 -2.63 -2.96 银行借款 27.00 -4.38 -2.92 -3.41 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 213.26 0.00 0.00 0.00 其他 1.58 -51.16 0.29 0.45 现金净增加额 200.68 -56.55 20.06 169.27 期初现金余额 19.02 219.69 163.15 183.20 期末现金余额主要财务比率 219.69 163.15 183.20 352.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 56.56% 24.53% 44.49% 27.96% 营业利润增长 76.92% 21.29% 53.43% 39.29% 归属母公司净利润增长 70.98% 24.51% 53.12% 39.14% 获利能力（%）毛利率 37.35% 34.91% 35.57% 36.84% 净利率 22.90% 22.60% 24.03% 26.15% ROE 14.62% 16.58% 20.25% 21.98% ROIC 13.94% 15.62% 19.40% 21.27% 偿债能力资产负债率（%） 18.30% 16.06% 16.78% 13.15% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.93 7.46 6.20 8.28 速动比率 5.93 6.19 4.85 6.85 营运能力总资产周转率 0.53 0.62 0.71 0.74 应收账款周转率 4.39 3.85 4.27 4.91 存货周转率 5.25 5.89 4.96 6.42 每股指标（元）每股收益 1.24 1.29 1.98 2.75 每股经营现金流 1.10 1.18 1.06 2.90 每股净资产 7.10 7.79 9.76 12.52 估值比率P/E 45.65 38.43 25.10 18.04 P/B 7.98 6.37 5.08 3.97 EV/EBITDA 38.31 27.77 18.56 13.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12