收入端屡创新高超市场预期，前后端业务均增长强劲

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月28日 皓元医药（688131.SH） 收入端屡创新高超市场预期，前后端业务均增长强劲 皓元医药发布2022年三季报。公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长1.32%。 单看Q3，实现营业收入3.49亿元，同比增长44.77%；归母净利润0.41亿元，同比下滑15.34%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下滑31.07%。 收入端屡创新高超市场预期，前后端业务均增长强劲 收入端，单Q3收入达3.49亿元，表现亮眼，单季度收入不断创造新高；表观利润受到股权激励费用影响。剔除股权激励影响，前三季度归母净利润约1.81亿元，同比增长25.49%；剔除股权激励影响，单三季度归母净利润约0.51亿元，同比增长3.30%。 分板块看，前后端业务均增长强劲。 ➢ 分子砌块和工具化合物业务收入6.01亿元，同比增长53.13%。分子砌块业务收入1.78亿元（+75.60%）；工具化合物业务收入4.23亿元（+45.30%）。 ➢ 原料药和中间体业务收入3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 产能建设推进，人才规模持续扩充。合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心投入运营，马鞍山工厂试生产工作积极筹备，公司人员规模不断扩大，公司已有员工2785人，较上年末新增1299人，新增人员以技术人员为主，优秀的人才队伍更好地保障了公司创新的原动力。我们预计，2022年公司在多个平台积淀、全布局将逐渐释放价值。在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，实现前后端一体化协同发展。 盈利预测与投资评级。根据Q3情况，我们调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.19亿元、2.96亿元、4.01亿元，同比增长分别为14.6%，35.1%、35.7%，对应PE分别为55X，40X，30X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：人才流失风险，公司产能不足风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635 969 1,408 2,001 2,876 增长率yoy（%） 55.3 52.6 45.2 42.2 43.7 归母净利润（百万元） 128 191 219 296 401 增长率yoy（%） 74.9 48.7 14.6 35.1 35.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.83 2.10 2.84 3.86 净资产收益率（%） 24.3 10.4 10.9 12.9 15.0 P/E（倍） 93.1 62.6 54.6 40.4 29.8 P/B（倍） 22.7 6.6 6.0 5.2 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 114.87 总市值(百万元) 11,955.53 总股本(百万股) 104.08 其中自由流通股(%) 57.93 30日日均成交量(百万股) 1.30 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《皓元医药（688131.SH）：业绩高速增长符合预期，业务拓展、产能建设下发展可期》2022-08-26 2、《皓元医药（688131.SH）：收入高增长符合预期，费用端投入较多，期待产能投产后的加速》2022-04-27 3、《皓元医药（688131.SH）：收入利润快速增长符合预期，平台建设赋能长线发展》2022-04-22 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%2021-102022-022022-062022-10皓元医药沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 637 1590 1756 2163 2623 营业收入 635 969 1408 2001 2876 现金 292 1037 1045 1074 1083 营业成本 275 445 611 893 1339 应收票据及应收账款 87 146 193 289 404 营业税金及附加 2 3 4 6 9 其他应收款 14 9 24 22 44 营业费用 49 70 139 198 267 预付账款 6 11 14 22 30 管理费用 66 114 190 280 400 存货 229 352 446 721 1028 研发费用 65 103 197 280 374 其他流动资产 9 35 35 35 35 财务费用 9 6 11 7 30 非流动资产 220 794 821 867 952 资产减值损失 -31 -29 0 0 0 长期投资 72 70 68 66 63 其他收益 12 15 0 0 0 固定资产 46 230 267 313 388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 41 47 56 61 投资净收益 1 0 0 1 1 其他非流动资产 70 454 439 432 439 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 857 2385 2577 3030 3574 营业利润 149 210 257 338 458 流动负债 295 322 335 506 667 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 77 6 6 6 6 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 103 206 218 402 528 利润总额 149 210 256 338 458 其他流动负债 115 109 111 98 133 所得税 20 19 38 42 57 非流动负债 34 226 226 226 226 净利润 128 191 219 296 401 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 226 226 226 226 归属母公司净利润 128 191 219 296 401 负债合计 329 548 562 733 893 EBITDA 156 208 266 358 492 少数股东权益 0 14 14 14 13 EPS（元） 1.23 1.83 2.10 2.84 3.86 股本 56 74 104 104 104 资本公积 237 1326 1297 1297 1297 主要财务比率 留存收益 232 419 627 903 1272 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 528 1822 2002 2284 2668 成长能力 负债和股东权益 857 2385 2577 3030 3574 营业收入(%) 55.3 52.6 45.2 42.2 43.7 营业利润(%) 76.2 41.1 22.3 31.8 35.6 归属于母公司净利润(%) 74.9 48.7 14.6 35.1 35.7 获利能力 毛利率(%) 56.7 54.1 56.6 55.4 53.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.2 19.7 15.5 14.8 14.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 24.3 10.4 10.9 12.9 15.0 经营活动现金流 117 58 150 146 205 ROIC(%) 19.5 7.8 8.6 10.7 12.9 净利润 128 191 219 296 401 偿债能力 折旧摊销 11 29 40 51 66 资产负债率(%) 38.4 23.0 21.8 24.2 25.0 财务费用 9 6 11 7 30 净负债比率(%) -34.3 -42.5 -40.4 -36.7 -31.8 投资损失 -1 0 0 -1 -1 流动比率 2.2 4.9 5.2 4.3 3.9 营运资金变动 -60 -220 -119 -207 -290 速动比率 1.3 3.7 3.8 2.7 2.3 其他经营现金流 30 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -306 -67 -96 -150 总资产周转率 0.9 0.6 0.6 0.7 0.9 资本支出 71 288 29 48 87 应收账款周转率 9.0 8.3 8.3 8.3 8.3 长期投资 -3 -20 2 2 2 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -6 -38 -35 -46 -61 每股指标（元） 筹资活动现金流 50 1007 -75 -21 -47 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.83 2.10 2.84 3.86 短期借款 53 -71 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 0.56 1.44 1.40 1.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.07 17.51 19.23 21.94 25.63 普通股增加 0 19 30 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1089 -30 0 0 P/E 93.1 62.6 54.6 40.4 29.8 其他筹资现金流 -3 -29 -75 -21 -47 P/B 22.7 6.6 6.0 5.2 4.5 现金净增加额 84 752 8 29 9 EV/EBITDA 75.6 53.9 42.0 31.1 22.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月27日收盘价 2022年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资