三季度经营显著改善，以惯性技术引领无人装备

星网宇达（002829） 公司研究/公司点评 三季度经营显著改善，以惯性技术引领无人装备 2022-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）39.74 近12个月最高/最低（元）42.91/21.09 总股本（百万股）156 流通股本（百万股）103 流通股比例（%）65.68 总市值（亿元）62 流通市值（亿元）41 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 39% 17 主要观点： 事件描述 10月28日，公司发布2022年三季报，披露公司前三季度实现营业收入 5.96亿元，同比增加48.10%，实现归母净利润1.06亿元，同比增加 27.08%。 三季度经营显著改善 业绩方面，公司前三季度实现营业收入5.96亿元，同比增加48.10%，系销售订单增加所致；实现归母净利润1.06亿元，同比增加27.08%。单季度来看，公司第三季度实现营收3.49亿元，同比增长80.78%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长40.60%。 图表1公司近五年营收情况 -4% -25 -47 星网宇达沪深300 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022Q3 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.经营稳健，星空互联+智能化蓝军双轮驱动2022-08-24 重视自主研发，发展战略清晰 根据公司2022年8月16日发布的《投资者关系活动记录表》，披露公司早期依托自有惯性导航技术发展壮大，逐渐形成如今覆盖信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块的业务体系，公司始终注重自主研发、科研投入，已拥有强大的技术研发团队及多项专利技术。技术上公司已有的惯导、卫通、光电、雷达、显控台等，构成了无人系统的基础，是不可分隔的一部分。作为整个无人系统公司重点完成总体、飞控、动力、自主网、编队控制和指控的设计。目前，公司无人机除发动机尚未完全 实现自主外，其它部件均是公司自主研发生产的产品。 公司高度重视战略规划，提出“以惯性技术引领无人装备”的发展战略，目前已形成信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。结合公司多年来在军事训练领域的经验积累，确立了以无人机作为为无人系统战略的突破口。近年来，随着实战化训练需求的增长，无人机业务快速发展，已成为公司主要的业绩增长点。在发展无人机的同时，公司也关注无人车和无人船的发展，随着无人机业务的成熟，公司将复制无人机的成功经验用于其他无人产品方向，构建海陆空一体化的训练体系，打造智能化蓝军平台。与此同时，公司将也将加大在民用领域的投入，集中力量开发自动驾驶、卫星互联网等产品，形成军民融合，同步发展的良好格局。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.21、2.94、3.76亿元，同比增速为37.1%、33.2%、27.8%。对应PE分别为28.14、21.12、16.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发不及预期，下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 768 994 1237 1497 收入同比（%） 12.1% 29.4% 24.5% 21.0% 归属母公司净利润 161 221 294 376 净利润同比（%） 46.3% 37.1% 33.2% 27.8% 毛利率（%） 47.0% 47.2% 47.3% 47.5% ROE（%） 15.0% 17.0% 18.5% 19.1% 每股收益（元） 1.04 1.41 1.88 2.41 P/E 38.27 28.14 21.12 16.52 P/B 5.72 4.79 3.90 3.16 EV/EBITDA 34.51 23.18 17.71 13.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1332 1544 2034 2739 营业收入 768 994 1237 1497 现金 231 219 414 768 营业成本 407 524 653 786 应收账款 413 564 674 825 营业税金及附加 6 8 10 12 其他应收款 22 32 39 47 销售费用 14 25 27 34 预付账款 20 32 36 44 管理费用 76 108 127 150 存货 449 548 682 829 财务费用 6 -4 -7 -6 其他流动资产 198 149 189 227 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 632 650 645 644 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 162 162 162 162 投资净收益 7 4 5 7 固定资产 170 187 184 187 营业利润 193 280 368 465 无形资产 38 43 46 49 营业外收入 1 10 11 12 其他非流动资产 263 259 253 247 营业外支出 0 5 6 6 资产总计 1964 2194 2678 3384 利润总额 193 285 373 471 流动负债 695 668 814 1091 所得税 16 28 34 43 短期借款 147 0 0 113 净利润 178 257 339 428 应付账款 260 340 419 506 少数股东损益 16 36 45 52 其他流动负债 288 328 395 472 归属母公司净利润 161 221 294 376 非流动负债 74 74 74 74 EBITDA 176 258 326 413 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.04 1.41 1.88 2.41 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 769 742 888 1165 主要财务比率 少数股东权益 118 154 199 251 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 155 155 155 155 成长能力 资本公积 266 266 266 266 营业收入 12.1% 29.4% 24.5% 21.0% 留存收益 656 877 1171 1547 营业利润 38.0% 45.6% 31.1% 26.5% 归属母公司股东权 1077 1298 1592 1968 归属于母公司净利 46.3% 37.1% 33.2% 27.8% 负债和股东权益 1964 2194 2678 3384 获利能力毛利率（%） 47.0% 47.2% 47.3% 47.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.0% 22.2% 23.8% 25.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.0% 17.0% 18.5% 19.1% 经营活动现金流 43 176 203 255 ROIC（%） 10.0% 13.8% 15.0% 14.9% 净利润 161 221 294 376 偿债能力 折旧摊销 25 29 24 24 资产负债率（%） 39.2% 33.8% 33.1% 34.4% 财务费用 6 4 0 3 净负债比率（%） 64.3% 51.1% 49.6% 52.5% 投资损失 -7 -4 -5 -7 流动比率 1.92 2.31 2.50 2.51 营运资金变动 -158 -104 -149 -187 速动比率 1.21 1.41 1.59 1.69 其他经营现金流 335 356 483 609 营运能力 投资活动现金流 -63 -38 -8 -11 总资产周转率 0.39 0.45 0.46 0.44 资本支出 6 -42 -13 -18 应收账款周转率 1.86 1.76 1.84 1.81 长期投资 -70 0 0 0 应付账款周转率 1.57 1.54 1.56 1.55 其他投资现金流 1 4 5 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -60 -150 0 110 每股收益 1.04 1.41 1.88 2.41 短期借款 44 -147 0 113 每股经营现金流薄） 0.27 1.13 1.30 1.63 长期借款 -79 0 0 0 每股净资产 6.89 8.30 10.18 12.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -116 0 0 0 P/E 38.27 28.14 21.12 16.52 其他筹资现金流 91 -4 0 -3 P/B 5.72 4.79 3.90 3.16 现金净增加额 -80 -12 195 354 EV/EBITDA 34.51 23.18 17.71 13.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益