业绩受到国际汇率和北京产能利用率压制，预计未来将逐步改善

赛微电子（300456） 公司研究/公司点评 业绩受到国际汇率和北京产能利用率压制，预计未来将逐步改善 2022-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.73 近12个月最高/最低（元）27.43/12.34 总股本（百万股）733 流通股本（百万股）577 流通股比例（%）78.69 总市值（亿元）108 流通市值（亿元）85 公司价格与沪深300走势比较 11% -10%10/211/224/227/22 -32% -54% 33% 赛微电子沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.成长中的MEMS代工龙头，初心不改虽远不怠2022-09-29 主要观点： 事件：公司发布2022年三季报。 公司前三季度实现营业收入5.55亿，同比减少13%，实现归母净利润为161万，同比减少98%，而扣非后为-9112万，整体承压。单Q3来看，公司实现营收1.78亿，同比下降27%，环比下滑13%，实现归母净利润670万，同比下降136%，环比下滑56%。 MEMS业务今年基本保持稳健，但受到瑞典克朗汇率大幅下跌和导航业务剥离双重影响，整体收入下滑。 根据公司半年报，瑞典silex贡献了MEMS营收近九成，北京Fab3目前营收仍以工艺开发为主，量产客户正在逐步导入中。在俄乌冲突和欧洲疫情持续影响下，瑞典Silex保持了在全球领先地位，MEMS业务保持稳定。但由于截至9月30日，瑞典克朗/人民币较去年同期下降15%左右，前三季度瑞典产线营收与去年大致持平。若仅考虑MEMS业务且完全剔除汇率因素，公司前三季度MEMS收入较2021年同期增长8%。同时近年来，公司逐步剥离了全部航空电子业务以及大部分导航业务，截止半年报公司导航类产品和其他收入为1979万元，公司自2022年第二季度起不再从事惯性导航业务，聚焦MEMS主营业务稳步发展。 北京FAB3产线客户持续导入，后续有望从工艺开发推进到小批量生产阶段，明年有望部分实现规模量产。 北京FAB3产线已成功导入十余家国内知名MEMS客户，开展合作产品超过40余个，产品覆盖硅麦、电子烟开关、惯性器件、BAW（FBAR）、微振镜、气体、微流控、光通信等不同类别。核心产品硅基麦克风已进入量产阶段，但受到消费电子整体低迷影响客户下单节奏略有延迟。滤波器方面公司和国内领先设计公司深度合作，代工产品覆盖WiFi2.4G和5G等应用领域，并已有验证合格的产品进入小批量阶段。MEMS微振镜方面，Fab3上半年和知名车载Lidar厂商开展深度合作，目前工艺能力得到客户认可并逐步推进商务谈判。基于瑞典Silex多年工艺经验，虽然瑞典ISP否决了技术合作输出，我们认为公司仍有望逐步实现多品类产品工艺的跑通和高良率量产，建立与国内其他MEMS产能相比更加独特的竞争优势。 公司毛利率短期承压，未来随着客户持续导入和规模化量产有望持续改善。 根据公司公告，由于俄乌冲突导致了能源/原材料成本上涨，同时限制性股票激励计划也增加人工成本，前三季度瑞典产线毛利率同比下降了10%以上。同时北京产线仍处于运营初期，在收入整体较小的情况下由于刚性的人工成本、固定资产折旧分摊、原材料价格上涨导致综合毛利 率较低。值得注意的是，根据公司披露，北京产线晶圆制造业务毛利率为大额负数，但工艺开发毛利率实现了50%以上，公司在工艺开发的良率和客户服务方面已卓有成效，未来量产业务将随着产能的爬坡毛利率显著改善。费用率方面，公司保持高研发投入，前三季度研发费用同比增长8.6%，同时由于股权激励费用的摊销，管理费用较去年增加75%。 多措并举解决GaN产能瓶颈，GaN业务还将向IDM模式持续推进。公司在GaN外延片方面具备6-8英寸外延材料生长能力且技术成熟。在GaN器件设计方面，公司也持续进行产品迭代并已实现了客户快充产品中的应用。为解决产能保障问题，公司一方面继续与境内外GaN代工厂进行合作，另一方面加紧推动山东GaN产线建设。目前，公司GaN设计和材料子公司聚能创芯以及GaN制造参股子公司聚能国际正在推进下一轮融资，我们认为在快充/新能源车/光伏等市场需求快速带动下，GaN业务前景良好。 投资建议 1）考虑到北京量产客户导入进度延迟以及下游消费电子需求复苏仍需时间；2）若今年股权激励目标未达成费用摊销将减少；3）暂不考虑Fab5收购、北京中试线等新增产能，我们预计公司2022-2024收入分别为9.0、15.3、23.4亿元（前值为10.7/16.0/23.5）；归母净利润分别为0.57、1.25、3.15亿元（前值为0.55/1.20/2.76），维持“买入”评级。 风险提示 全球经济下行导致MEMS芯片需求下行，欧洲能源成本高企导致瑞典产线毛利率恢复不及预期，北京产线量产客户导入不及预期，Fab5收购审批风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 929 899 1526 2344 收入同比（%） 21.4% -3.2% 69.8% 53.5% 归属母公司净利润 206 57 125 315 净利润同比（%） 2.3% -72.5% 120.9% 151.6% 毛利率（%） 45.6% 30.1% 38.9% 44.1% ROE（%） 4.0% 1.1% 2.4% 5.7% 每股收益（元） 0.31 0.08 0.17 0.43 P/E 79.23 189.01 85.56 34.00 P/B 3.53 2.09 2.05 1.95 EV/EBITDA 68.82 1117.31 45.26 26.48 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3948 3323 2812 2785 营业收入 929 899 1526 2344 现金 2835 1965 1098 1202 营业成本 505 629 933 1309 应收账款 181 146 369 438 营业税金及附加 5 9 12 19 其他应收款 111 317 235 8 销售费用 26 31 47 68 预付账款 51 75 140 131 管理费用 132 144 183 234 存货 140 190 340 377 财务费用 -20 -53 -22 -9 其他流动资产 630 630 630 630 资产减值损失 -2 -2 -7 -3 非流动资产 3292 3660 4154 4448 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 273 269 269 269 投资净收益 110 81 76 84 固定资产 1010 1135 1297 1437 营业利润 197 31 118 361 无形资产 71 84 116 145 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1938 2172 2472 2596 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7240 6984 6967 7233 利润总额 197 31 117 361 流动负债 1088 878 874 928 所得税 11 1 4 11 短期借款 65 165 165 165 净利润 187 30 114 350 应付账款 50 108 204 233 少数股东损益 -19 -27 -11 35 其他流动负债 973 605 506 530 归属母公司净利润 206 57 125 315 非流动负债 470 420 320 220 EBITDA 227 8 223 373 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.08 0.17 0.43 其他非流动负债 470 420 320 220 负债合计 1558 1298 1194 1148 主要财务比率 少数股东权益 599 572 560 595 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 730 730 730 730 成长能力 资本公积 3956 3956 3956 3956 营业收入 21.4% -3.2% 69.8% 53.5% 留存收益 397 428 526 803 营业利润 -18.3% -84.2% 278.6% 206.4% 归属母公司股东权 5083 5114 5212 5489 归属于母公司净利 2.3% -72.5% 120.9% 151.6% 负债和股东权益 7240 6984 6967 7233 获利能力毛利率（%） 45.6% 30.1% 38.9% 44.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.2% 6.3% 8.2% 13.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 4.0% 1.1% 2.4% 5.7% 经营活动现金流 104 -544 -217 550 ROIC（%） 1.0% -1.0% 2.1% 4.2% 净利润 187 30 114 350 偿债能力 折旧摊销 161 72 86 97 资产负债率（%） 21.5% 18.6% 17.1% 15.9% 财务费用 31 21 19 14 净负债比率（%） 27.4% 22.8% 20.7% 18.9% 投资损失 -110 -81 -76 -84 流动比率 3.63 3.79 3.22 3.00 营运资金变动 -164 -601 -416 173 速动比率 2.87 2.77 1.95 1.77 其他经营现金流 350 646 587 177 营运能力 投资活动现金流 -570 -348 -492 -294 总资产周转率 0.15 0.13 0.22 0.33 资本支出 -694 -429 -568 -379 应收账款周转率 4.01 5.45 5.45 5.45 长期投资 14 -1 0 0 应付账款周转率 8.50 8.00 6.00 6.00 其他投资现金流 110 82 76 84 每股指标（元） 筹资活动现金流 2371 21 -159 -154 每股收益 0.31 0.08 0.17 0.43 短期借款 -92 100 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.14 -0.74 -0.30 0.75 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.96 6.97 7.11 7.49 普通股增加 91 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2250 0 0 0 P/E 79.23 189.01 85.56 34.00 其他筹资现金流 121 -79 -159 -154 P/B 3.53 2.09 2.05 1.95 现金净增加额 1855 -870 -868 102 EV/EBITDA 68.82 1117.31 45.26 26.48 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、元宇宙和5G应用等。 分析师：胡杨，华安电子团队首席分析师，北京大学微电子学硕士，5年电子研究经验，曾任职中泰证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已