油价下跌公司Q3业绩承压，大手笔回购彰显公司未来发展信心

2022年11月3日 公司研究 油价下跌公司Q3业绩承压，大手笔回购彰显公司未来发展信心 ——恒逸石化（000703.SZ）2022年三季报点评 要点 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入1233亿元，同比增长27%；实现归母净利润13亿元，同比-57%。其中Q3单季度公司实现营收435亿元，同比增长21%，环比-7%；实现归母净利润-5.0亿元，同比下降13亿元，环比下降16亿元。 点评： 油价下跌叠加海外成品油市场景气下行，Q3业绩承压下滑：2022年Q3，石脑 油、PX、PTA、POY均价分别为715美元/吨、9158元/吨、6239元/吨、8130元/吨，分别同比+6%、+31%、+23%、+7%，分别环比-18%、-5%、-6%、-4%2022年Q3，石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-106美元/吨、1862元/吨、617元/吨、1135元/吨，分别同比-102美元/吨、+35元/吨、+56元/吨、 -65元/吨，分别环比-8美元/吨、-399元/吨、+257元/吨、+205元/吨。22年Q3油价环比下跌导致公司库存损失增加，此外22年Q3海外成品油市场景气度下行导致文莱炼厂盈利能力下滑，公司Q3业绩承压。 聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进：公司福建逸锦“年产10万吨新型绿色 环保聚酯改造项目”装置已建成投产。截至22年10月27日，公司聚酯纤维(长 丝和短纤)总产能为806.5万吨/年。2022年5月31日，子公司宿迁逸达拟投建 年产110万吨新型环保差别化纤维项目，投资金额预计38.5亿元。此外，文莱炼化项目二期稳步推进，项目包括1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游。公司聚酯项目和文莱二期稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 累计回购股份比例达3%，彰显公司未来发展信心：2020年8月28日，公司通 过第一期回购公告，计划以不超过15元/股的价格（21年上调至18元/股）， 回购不低于5亿元，不超过10亿元市值的股票。2021年10月27日，公司通 过第二期回购，计划以不超过15元/股的价格，回购不低于5亿元，不超过10 亿元市值的股票。2022年10月27日公司发布第三期回购公告，计划以不超过 11.5元/股的价格，回购不低于10亿元，不超过20亿元市值的股票。截至22年11月2日，公司累计回购股票1.2亿股，占公司总股本3.4%，三期累计成交总金额为12.8亿元，公司大手笔回购彰显未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：高油价背景下公司盈利能力承压，因此我们下调公司 2022-2024年盈利预测。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为18.34（下 调52%）/26.36（下调35%）/33.10（下调22%）亿元，折算EPS分别为0.50/0.72/0.90元/股。公司作为聚酯行业龙头，新增产能稳步推进，我们看好未来公司成长空间，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 86,430 128,980 145,566 152,136 159,270 营业收入增长率 8.55% 49.23% 12.86% 4.51% 4.69% 净利润（百万元） 3,072 3,408 1,834 2,636 3,310 净利润增长率 -4.04% 10.94% -46.19% 43.75% 25.54% EPS（元） 0.83 0.93 0.50 0.72 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.80% 13.16% 6.66% 8.87% 10.21% P/E 8 7 14 10 8 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-02注：公司总股本2020年末为36.82亿股，2021年及以 后为36.66亿股 买入（维持） 当前价：6.84元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)36.66 总市值(亿元)：250.77 一年最低/最高(元)：6.32/12.33近3月换手率：35.13% 股价相对走势 11% -1% -13% -24% -36% 10/2101/2204/2207/22 恒逸石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.72 -13.72 -11.22 绝对 -9.88 -24.17 -33.91 资料来源：Wind 相关研报文莱炼厂盈利提升，Q2业绩环比大幅增长——恒逸石化（000703.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-23） 聚酯量价齐升，文莱二期稳步推进——恒逸石化 （000703.SZ）21年年报及22年一季报点评 （2022-04-26） 恒逸石化（000703.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 86,430 128,980 145,566 152,136 159,270 总资产 92,260 105,549 112,477 116,987 121,489 营业成本 80,450 121,608 139,732 145,214 151,900 货币资金 10,079 14,323 14,557 15,214 15,927 折旧和摊销 2,303 2,825 3,569 3,770 3,998 交易性金融资产 252 389 389 389 389 税金及附加 120 226 255 267 279 应收帐款 3,880 6,437 7,265 7,593 7,949 销售费用 218 228 257 269 282 应收票据 215 258 291 304 319 管理费用 970 1,087 1,227 1,282 1,343 其他应收款（合计） 445 484 502 509 517 研发费用 352 687 775 810 848 存货 9,651 12,100 13,904 14,449 15,115 财务费用 2,004 2,134 2,257 2,429 2,097 其他流动资产 2,748 2,128 2,460 2,591 2,734 投资收益 1,692 1,069 1,176 1,294 1,423 流动资产合计 28,982 38,596 42,196 43,984 46,013 营业利润 4,526 4,291 2,639 3,577 4,381 其他权益工具 6 6 6 6 6 利润总额 4,520 4,303 2,652 3,589 4,394 长期股权投资 10,062 12,086 12,086 12,086 12,086 所得税 705 345 212 287 352 固定资产 41,521 46,087 45,758 45,786 46,006 净利润 3,815 3,958 2,439 3,302 4,042 在建工程 7,606 3,790 5,992 7,644 8,883 少数股东损益 743 550 605 666 732 无形资产 1,781 1,935 2,292 2,642 2,985 归属母公司净利润 3,072 3,408 1,834 2,636 3,310 商誉 222 222 222 222 222 EPS(按最新股本计) 0.83 0.93 0.50 0.72 0.90 其他非流动资产 966 2,086 2,418 2,418 2,418 非流动资产合计 63,278 66,953 70,282 73,002 75,476 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 61,968 72,609 77,296 78,955 80,027 经营活动现金流 5,014 7,755 3,528 7,505 7,932 短期借款 26,483 33,779 35,453 33,573 30,995 净利润3,0723,4081,8342,6363,310 应付账款5,74110,01111,50311,95412,505 折旧摊销 2,303 2,825 3,569 3,770 3,998 应付票据 1,187 441 507 526 551 净营运资金增加 3,117 6,191 5,011 1,251 1,380 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -3,478 -4,669 -6,886 -152 -755 其他流动负债 148 181 193 198 204 投资活动产生现金流 -7,952 -7,552 -5,512 -5,087 -4,933 流动负债合计 41,004 52,373 54,060 52,718 50,790 净资本支出 -8,170 -5,984 -6,400 -6,400 -6,400 长期借款 16,610 15,996 18,996 21,996 24,996 长期投资变化 10,062 12,086 0 0 0 应付债券 3,521 2,612 2,612 2,612 2,612 其他资产变化 -9,845 -13,654 888 1,313 1,467 其他非流动负债 201 588 588 588 588 融资活动现金流 5,907 2,941 2,219 -1,760 -2,286 非流动负债合计 20,964 20,235 23,235 26,236 29,237 股本变化 840 -15 0 0 0 股东权益 30,292 32,940 35,182 38,032 41,462 债务净变化 9,548 5,820 4,674 1,120 422 股本 3,682 3,666 3,666 3,666 3,666 无息负债变化 -3,748 4,820 13 539 650 公积金 9,826 9,917 10,101 10,364 10,695 净现金流 2,713 3,058 234 657 713 未分配利润 11,403 13,624 14,541 16,462 18,828 归属母公司权益 24,007 25,897 27,533 29,717 32,415 少数股东权益 6,286 7,043 7,649 8,314 9,047 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 6.9% 5.7% 4.0% 4.5% 4.6% 销售费用率 0.25% 0.18% 0.18% 0.18% 0.18% EBITDA率 8.2% 6.6% 5.0% 5.6% 5.7% 管理费用率 1.12% 0.84% 0.84% 0.84% 0.84% EBIT率 5.4% 4.4% 2.5% 3.1% 3.2% 财务费用率 2.32% 1.65% 1.55% 1.60% 1.32% 税前净利润率 5.2% 3.3% 1.8% 2.4% 2.8% 研发费用率 0.41% 0.53% 0.53% 0.53% 0.53% 归母净利润率 3.6% 2.6% 1.3% 1.7% 2.1% 所得税率 16% 8% 8% 8% 8% ROA 4.1% 3.8% 2.2% 2.8% 3.3% ROE（摊薄） 12.8% 13.2% 6.7% 8.9% 10.2% 每股指标 2020 2021 202