业绩稳健增长，子公司拟北交所上市无碍经营

西部材料（002149） 公司研究/公司点评 业绩稳健增长，子公司拟北交所上市无碍经营 2022-10-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.04 近12个月最高/最低（元）21.12/8.96 总股本（百万股）488 流通股本（百万股）488 流通股比例（%）99.98 总市值（亿元）78 流通市值（亿元）78 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 46% 22 -3% -27 主要观点： 事件描述 2022年10月27日，公司发布关于2022年度三季度报告。公司前三季度实现销售收入21.62亿元，同比增长22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35元，同比增长30.71%。 经营稳健，业绩持续稳定增长 业绩方面，公司2022年前三季度实现销售收入21.62亿元，同比增长 22.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35元，同比增长30.71%。 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) -52 30 西部材料沪深300 25 180 160 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 20 15 10 5 0 2017201820192020 20212022Q3 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.经营改善，产品多领域拓展令人期待2022-08-31 天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响 根据公司2022年10月27日发布的《关于同意控股子公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市的提示性公告》，披露公司控股子公司天力复合为全国中小企业股份转让系统挂牌企业，证券简称：天力复合，证券代码：873576。公司持有天力复合48,232,000股，持股比例为51.31%。天力复合拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，但依然存在失败风险。 公司与天力复合资产相互独立完整，在财务、机构、人员、业务等方面均保持独立，分别具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力，各自独立核算，独立承担责任和风险。本次天力复合在北交所上市不会对公司业务的独立经营运作构成任何不利影响，不影响公司保持独立性，符合相关法律、法规、规章、规范性文件的要求。 公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，是由重点科研院所转制设立并上市的高新技术企业，依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力，旨在推动具有自主知识产权的科技成果转化和产业化。公司成立二十年来，形成了钛及钛合金加工材产业、层状金属复合材料产业、稀贵金属材料产业、金属纤维及制品产业、钨钼材料及制品产业、钛材高端日用消费品及精密加工制造产业等业务领域。 本次拟上市子公司天力复合的主营业务以层状金属复合材料的研发、生产和销售为核心，与上市公司及其下属其他企业的产品和业务在产品类别、工艺技术、产品用途方面存在差异并保持独立性。本次天力复合在北交所上市不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。本次上市有助于进一步拓宽公司整体融资渠道及天力复合独立融资，降低公司整体及天力复合的运营风险。综上，天力复合上市后，西部材料能够继续保持独立性和持续经营能力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应PE分别为39.54、29.48、22.61 倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2395 3085 3897 4582 收入同比（%） 18.0% 28.8% 26.3% 17.6% 归属母公司净利润 133 198 266 346 净利润同比（%） 67.6% 48.9% 34.1% 30.4% 毛利率（%） 23.0% 23.4% 23.6% 23.9% ROE（%） 5.1% 7.0% 8.6% 10.1% 每股收益（元） 0.27 0.41 0.54 0.71 P/E 67.96 39.54 29.48 22.61 P/B 3.44 2.77 2.53 2.28 EV/EBITDA 28.52 15.63 15.63 13.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3660 3603 4306 4895 营业收入 2395 3085 3897 4582 现金 660 -156 -439 -630 营业成本 1843 2362 2976 3486 应收账款 772 953 1230 1441 营业税金及附加 18 23 29 34 其他应收款 13 19 23 27 销售费用 32 62 59 74 预付账款 132 197 243 281 管理费用 161 123 156 206 存货 1527 1998 2515 2938 财务费用 50 43 56 66 其他流动资产 556 593 734 839 资产减值损失 -27 -2 -2 -2 非流动资产 2104 2404 2572 2769 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 93 93 93 93 投资净收益 14 15 4 5 固定资产 1260 1456 1541 1647 营业利润 180 346 435 543 无形资产 255 290 300 313 营业外收入 3 10 11 12 其他非流动资产 497 565 638 716 营业外支出 1 5 6 6 资产总计 5765 6007 6877 7664 利润总额 182 351 440 549 流动负债 2296 2229 2709 2996 所得税 6 42 50 49 短期借款 1132 739 911 919 净利润 176 309 391 500 应付账款 349 477 582 686 少数股东损益 43 111 125 153 其他流动负债 815 1013 1215 1391 归属母公司净利润 133 198 266 346 非流动负债 454 454 454 454 EBITDA 345 579 609 724 长期借款 219 219 219 219 EPS（元） 0.27 0.41 0.54 0.71 其他非流动负债 234 234 234 234 负债合计 2749 2683 3163 3450 主要财务比率 少数股东权益 386 497 622 775 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 488 488 488 488 成长能力 资本公积 1918 1918 1918 1918 营业收入 18.0% 28.8% 26.3% 17.6% 留存收益 223 421 687 1033 营业利润 19.1% 92.4% 25.8% 24.6% 归属母公司股东权 2629 2828 3093 3439 归属于母公司净利 67.6% 48.9% 34.1% 30.4% 负债和股东权益 5765 6007 6877 7664 获利能力毛利率（%） 23.0% 23.4% 23.6% 23.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.6% 6.4% 6.8% 7.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.1% 7.0% 8.6% 10.1% 经营活动现金流 -4 180 -46 255 ROIC（%） 4.5% 6.3% 7.4% 8.6% 净利润 133 198 266 346 偿债能力 折旧摊销 138 265 196 208 资产负债率（%） 47.7% 44.7% 46.0% 45.0% 财务费用 51 58 52 57 净负债比率（%） 91.2% 80.7% 85.1% 81.9% 投资损失 -14 -15 -4 -5 流动比率 1.59 1.62 1.59 1.63 营运资金变动 -392 -433 -679 -501 速动比率 0.86 0.61 0.55 0.54 其他经营现金流 604 738 1066 997 营运能力 投资活动现金流 -292 -545 -357 -397 总资产周转率 0.42 0.51 0.57 0.60 资本支出 -262 -561 -361 -401 应收账款周转率 3.10 3.24 3.17 3.18 长期投资 -36 0 0 0 应付账款周转率 5.28 4.95 5.11 5.08 其他投资现金流 6 15 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -168 -451 120 -49 每股收益 0.27 0.41 0.54 0.71 短期借款 -107 -394 173 8 每股经营现金流薄） -0.01 0.37 -0.09 0.52 长期借款 119 0 0 0 每股净资产 5.39 5.79 6.34 7.04 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 0 0 0 P/E 67.96 39.54 29.48 22.61 其他筹资现金流 -166 -58 -52 -57 P/B 3.44 2.77 2.53 2.28 现金净增加额 -465 -817 -283 -191 EV/EBITDA 28.52 15.63 15.63 13.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载