北交所拟上市金刚石微粉头部生产商，现有业务高速成长，培育钻石有望助力未来

金刚石微粉生产龙头企业，业绩高速成长。惠丰钻石是超硬材料行业中金刚石微粉的生产制造商，主要从事金刚石微粉、金刚石破碎整形料的研发、生产、销售等业务，终端广泛应用于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石材、油气开采、地质钻探、机械加工等行业。在行业积累多年，已经建立起来一定的业务规模和客户网络。2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为2.19/0.56亿元，yoy+54%/73%，2022年Q1维持高速增长 ， 营业收入/归母净利润分别为0.74亿元/0.14亿元 ，yoy+64%/43%。 北交所IPO已过会，上市在即：本次上市公司拟发行不超过1265万股（含本数，含超额配售权）。本次发行拟募集资金3.1亿元，发行底价为28.18元/股，主要用于金刚石微粉智能生产基地扩建及研发中心升级。 预计建成后每年可新增金刚石微粉产量7.5亿克拉，新增金刚石破碎整形料产量4000万克拉 金刚石微粉下游应用场景广阔，光伏，消费电子行业等需求旺盛：金刚石微粉有较强研磨能力，其下游行业包括精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等。2020年下半年以来，多个主流光伏企业发布扩产计划，随着金刚石线的需求量不断提升，金刚石微粉市场供不应求，公司也将持续受益于行业高景气。 培育钻石业务有较大发展潜力，有望助力未来发展：培育钻石目前仍处于渗透率持续提升的阶段，上游高温高压和CVD生厂商均呈现出高景气态势，公司未来或主要选择CVD法生产培育钻石，目前处于试验生长阶段，待工业化阶段实现稳定生产后同样有较大的发展空间。 盈利预测与投资评级：公司在工业金刚石领域积累了较深的优势，目前工业金刚石和培育钻石均呈现高景气，未来公司北交所上市后将推动产能扩张，持续享受行业增长红利，同时培育钻石技术也在储备中，有一定发展潜力。我们预计公司2022-20224年归母净利润分别为0.89/1.3/1.6亿元，同比增速58%/44%/24%，建议投资者保持关注。 风险提示：宏观经济和市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险 1.十余载技术积淀，金刚石微粉龙头企业 1.1.发展历程：金刚石微粉生产龙头企业 行业技术研发的骨干力量，金刚石微粉生产龙头企业。惠丰钻石是超硬材料行业中金刚石微粉的生产制造商，主要从事金刚石微粉、金刚石破碎整形料的研发、生产、销售等业务，终端广泛应用于清洁能源、消费电子、半导体、陶瓷石材、油气开采、地质钻探、机械加工等行业。凭借多年技术优势，公司目前已具备批量生产20纳米、50纳米、100纳米的单晶金刚石微粉的能力，超纯产品各种杂质总量可控制在ppm级。同时公司不断拓展产品应用领域，下游客户包括不同领域的上市公司及龙头企业。2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为2.19/0.56亿元，yoy+54%/73%，2022年Q1维持高速增长，营业收入/归母净利润分别为0.74亿元/0.14亿元，yoy+64%/43%。 公司注重技术研发，多年深耕金刚石微粉领域。惠丰钻石成立于2011年，主营从事微粉、破碎整形料的生产等业务。2012年，公司率先提出“四超一稳”的产品质量战略，即超纯、超细、超精、超强，质量稳定，惠丰钻石注重产能扩张，建成年产10亿克拉金刚石微粉生产基地。2016年，公司在新三板挂牌，登陆资本市场。2019年，公司成功开发出新型结构的泡沫金刚石系列磨料，提高了磨具自锐性与寿命。2022年6月，公司北交所IPO获准注册，未来将进一步扩建金刚石微粉智能生产基地，升级研发中心。 图1：公司发展历程 公司金刚石微粉产品齐全，在不同终端场景布局广泛。公司的主要产品金刚石微粉和金刚石破碎整形料是指人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工形成的金刚石粉体。公司各类产品收入占比较为均衡，金刚石微粉的产品类型较多，可应用于清洁能源、消费电子、机械加工等不同终端。其中2021年线锯用微粉和研磨用微粉收入占比较高。 图2：公司主要两大类产品 表1：公司微粉和破碎整形料具体产品一览 公司自身不涉及通过压机生产金刚石单晶的业务，主要通过向上游采购金刚石单晶，研磨成微粉类产品，再向下游销售。 图3：公司所处产业链情况 表2：公司产品主要客户情况 1.2.公司股权架构稳定 公司股权架构稳定，王来福为实际控制人。公司股权较为集中，王来福通过直接和间接持股控制了公司93.19%的股权，本次上市公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不低于100万股且不超过1100万股（含本数，不含超额配售选择权），采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%，即不超过165万股；包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，公司本次拟向不特定合格投资者发行股票数量不超过1265万股（含本数）。 图4：公司股权架构（上市前） 公司架构较为稳定，同时搭配企业经营、财务管理人才助力发展。实际控制人王来福夫妇以及副总经理高杰从2001年起就担任公司核心技术人员与管理人员，董事王依晴为王来福的姐姐，从2007年起在公司历任多项职务。团队搭配了经验丰富的企业经营、财务管理的人才，推动业务稳定发展。 表3：惠丰钻石董事会及管理层（截至2022年5月25日） 1.3.业务收入：下游布局广泛，推动盈利提升 2020年以来得益于行业高景气，业绩提升迅速。公司早期受益于下游需求增长，2019年下游需求走弱，公司积极开拓新领域新产品，增强风险抵御能力，2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为2.19/0.56亿元，yoy+54%/73%，2022年Q1维持高速增长，营业收入/归母净利润yoy+64%/43%。 图5：2014-2022Q1公司营业收入及增速情况 图6：2014-2022Q1公司归母净利润及增速情况 主营业务稳步扩张，产品竞争力有望进一步提升。公司主营业务分金刚石微粉和金刚石破碎整形料两种产品，其中金刚石微粉为公司优势产品，贡献大部分利润和收入。 2021年公司金刚石微粉业务收入占主营业务收入的69%，近年来主营业务下游需求持续增长，伴随公司进一步产能扩张和技术研发，主营业务产品有望迎来量价齐升。 图7：2018-2021年公司主营业务收入占比情况 公司金刚石微粉产品类型丰富，下游应用领域广泛。公司微粉产品分为多种，并顺应金刚石行业需求增长趋势，积极开拓下游合作领域，有利于应对行业短期供需波动、分散风险，并提高公司未来盈利能力。公司于2017年设立控股子公司克拉钻石进行产品线互补，丰富产品布局，巩固自身在金刚石微粉行业的精细化、专业化优势。 图8：2020年和2021年公司主营业务终端应用领域分类情况 2.金刚石微粉下游景气度高，培育钻石市场空间广阔 2.1.金刚石微粉应用广阔，市场景气度高 2.1.1.人造金刚石目前具有HTHP和CVD两种合成方法 人造金刚石合成方法有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两种，其产业应用侧重不同，未来将共同发展。HTHP合成的人造金刚石主要为颗粒状单晶，主要应用于制作磨切锯钻等加工工具；但由于合成出的金刚石单晶尺寸相对较小，限制了其在功能性材料方面的广泛应用，国际上已经有高温高压法合成单粒100克拉以上金刚石单晶的研究成果，未来有望在功能材料应用方面取得突破进展。CVD合成的金刚石主要为片状金刚石膜，利用其在光、电、磁、声、热等方面的性能优势作为功能性材料应用在新兴产业。由于主要产业应用侧重在不同的终端领域，两种技术方法在未来相当长的时间内将保持共同发展。 表4：高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）对比 2.1.2.金刚石微粉应用广阔，市场景气度高 金刚石微粉有较强研磨能力，多用于材料加工。金刚石微粉为金刚石单晶加工形成的粉体，，强度高耐磨性好，摩氏硬度10，显微硬度10000kg/mm2，显微硬度比石英高1000倍，比刚玉高150倍。主要用于制造磨削工具进行材料的精细加工，终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等，这些新兴行业能够快速发展带动金刚石微粉产品市场需求不断增长，市场前景广阔。 金刚石微粉业务应用广泛，2021年中国金刚石微粉出口量显著提高。2020年中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉。从行业出口情况来看，随着疫情的恢复，2021年金刚石微粉出口量和出口额大幅提高。2021年中国金刚石微粉出口量为47.85亿克拉，同比增长48.79%；金刚石微粉出口额13.4亿元，同比增长41.50%。 图9：2011-2020年中国金刚石单晶产量 图10：2019-2021年中国金刚石微粉出口情况 惠丰钻石产品质量突出，未来市场份额有望进一步提升。惠丰钻石在金刚石微粉行业产品质量和性能优势突出，客户群体涵盖多个上市公司及龙头企业。随着下游金刚石工具产品升级和应用拓展对性能和品质的更高要求，惠丰钻石未来市场份额有望进一步提升。 表5：公司金刚石微粉领域主要竞争对手情况 2020年下半年以来，金刚石微粉行业受益光伏产业应用实现较快增长。金刚石微粉是生产金刚石线锯的核心材料，2020年下半年以来，多个主流光伏企业发布扩产计划，随着金刚石线的需求量不断提升，将进一步激发金刚石微粉行业的市场潜力。 图11：2011年以来我国及全球光伏新增装机容量 图12：2011年以来中国集成电路产业销售额及增长率 消费电子行业发展迅速，带动金刚石微粉需求不断增长。5G手机正处于加速渗透阶段，有望推动智能手机整体出货量稳步增长。对于消费电子行业而言，5G和物联网等技术的快速发展需要更加复杂的材料和精细的加工，金刚石微粉及制品可为金属、陶瓷和脆性材料等提供高质量的精密表面处理。随着消费电子行业技术迭代升级，对于产品性能和品质的要求不断提高，将为金刚石微粉创造广阔的市场空间。 图13：2011-2021年全球智能手机出货量 第三代半导体快速发展带动金刚石微粉需求不断增长。全球第三代半导体材料、器件已实现了从研发到规模性量产的成功跨越，并进入产业化快速发展阶段，第三代半导体碳化硅材料硬度大，在碳化硅晶体切割、晶片研磨、晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉或相关产品进行加工。 图14：2019-2025年新能源汽车市场SiC、GaN功率市场规模（亿元） 矿产资源的开采与勘探带动金刚石微粉及其工具制品需求不断增长。过去十年，我国主要矿产资源开采量整体由高速增长阶段过渡至稳步发展阶段。由金刚石微粉制成的金刚石钻头、PCD刀片、金刚石刀具等产品广泛应用于石油、煤炭、冶金、地质勘探等钻探和开采中。目前我国及全球均面临主要矿物开采品位下降的情况，需采掘更多的原矿量以保持产量稳步增长，矿产采掘力度的加大将进一步增加金刚石微粉及其工具制品的需求。 图15：2016-2020年我国主要矿产资源开采量 金刚石微粉行业受益下游多行业制造升级及技术替代需求，未来发展前景广阔。未来，随着智能制造国家战略推进，超高速、超精密、智能数控、精细加工等先进制造技术不断创新应用，国内新型金刚石工具对国外产品和传统工具替代率不断提高，金刚石微粉在汽车制造、家电制造、光伏发电、LED照明、消费电子、半导体等领域需求有望提升，下游行业快速成长与渗透率提升双重红利下，行业有望实现持续增长。 2.2.培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔 2.2.1.培育钻石渗透率持续提升，下游保持高景气 培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学属性及光学性质完全相同。人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作为培育钻石镶嵌饰品应用于消费领域。以往消费市场上主流的仿钻材料“莫桑钻”化学成分为SiC，折射率高于天然钻石，肉眼即可分辨；“锆石”化学成分为ZrO2，硬度远低于天然钻石。区别于这些仿钻，培育钻石与天然钻石仅有生长环境不同，其外观、化学成分和晶体结构等与天然钻石完全一致，属于真钻石。 表6：天然钻石、培育钻石与仿钻材料比较 图16：培育钻石发展历