疫情下业绩有所承压，渠道仍保持较快扩张

投资要点 业绩摘要：2022]年前三季度公司实现营收37.2亿元，同比下降7%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降20.2%；实现扣非净利润3.7亿元，同比下降20.3%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收13.4亿元，同比减少9.3％；实现归母净利润1.7亿元，同比减少18.9%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比减少18.4%。 毛利率稳健，盈利能力环比修复。报告期内，公司整体毛利率为42.6%，同比减少0.6pp；2022Q3毛利率为41.3%，同比减少0.7pp；在原材料及物流成本面临压力下毛利率仍保持稳定。费用率方面，公司总费用率为29%，同比增加1.7pp，费用端略承压；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.4%/6%/-0.5%/2.1%，分别同比变动+2.7pp/-1.1pp/-0.1pp/+0.1pp，销售费用增加主要系人工成本上升和股权激励的实施所致。综合来看，公司净利率为10.5%，同比减少1.7pp；单季度数据来看，2022Q3净利率为12.7%，同比减少1.5pp，环比增加6.9pp，随着疫情缓解，公司业绩有望进一步修复。 疫情影响下存货周转有所拉长，期待双十一表现。运营数据方面，截止2022年9月，公司应收账款周转天数为34天，同比减少2天；经营性现金流量净额为1.4亿元，同比减少53%，降幅有所收窄。公司存货为16.4亿元，同比增长23.4%，公司存货周转天数为187天，同比增加40天，我们认为这主要是由于1）公司加盟商对秋冬旺季主动备货；2）疫情仍呈现多地散发，线下消费尚未完全恢复。 考虑到四季度为销售旺季，预计公司营运方面将有所改善，看好今年双十一表现。 渠道扩张与品牌升级双轮驱动。公司作为国产家纺龙头，通过多品牌矩阵实现对大众及中高端市场全覆盖。公司自21年起加速线下店铺扩张与线上品牌升级：线下方面，2021年公司净开245家店，2022H1在疫情扰动下仍逆势净开37家店，预计下半年渠道扩张会持续；线上方面，公司通过提升产品品质，带来产品单价提升，从而实现品牌向上升级，2021年双十一客单价已提升至800元，预计主品牌罗莱生活与LOVO仍有提价空间，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.73元、0.89元、1.04元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；海外疫情影响加剧的风险；终端销售低于预期的风险；汇率波动的风险；单店营收修复不及预期的风险。 指标/年度