国内外双轮驱动，Q3实现稳健增长

迈瑞医疗(300760.SZ) 国内外双轮驱动，Q3实现稳健增长 医药 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:327元 主要数据 行业医药 公司网址www.mindray.com 大股东/持股SmartcoDevelopmentLimited/26.9 8% 实际控制人 总股本(百万股)1,212 流通A股(百万股)1,212 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)3,965 流通A股市值(亿元)3,965 每股净资产(元)24.91 资产负债率(%)27.5 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收79.40亿元（+20.07%），实现归母净利润28.15亿元（+21.40%），扣非后归母净利润为27.57亿元（+23.35%）。符合预期。 平安观点： Q3整体保持稳健，各产品线均有表现 Q3公司收入与利润保持稳健增长。整体毛利率为64.63%（-1.04pct），费用率有小幅上升，其中销售费用率为14.84%（+0.20pct），管理费用率为3.93%（+0.10pct），研发费用率为9.29%（+0.70pct），同时因汇兑收益等因素公司Q3单季度财务费用率为-3.26%（-2.61pct），综合各项因素，公司利润率水平与上年同期基本持平。 在国际局势变化及疫情散发情况下，公司各项产品在Q3均实现增长。常规诊疗复苏+高品质仪器迭代促进IVD板块取得理想增长；国际高端突破 +国内新基建推进，生命信息与支持板块增速环比提升；影像板块借助于超声产品的迭代与渗透，继续实现增长。 海外持续实现高端突破，国内新基建叠加贴息贷款设备采购 过硬的产品品质使得公司在海外市场持续实现高端医疗机构的突破。公司以监护、呼吸类产品为最初突破口，逐渐将高端突破战略扩展到影像、诊断领域。随着公司海外IVD供应链逐渐成型，未来该领域有望实现多产品线加速成长。 国内市场公司继续受益于医疗新基建建设，Q3又在此基础上叠加贴息贷款设备采购政策。贴息贷款采购规模约2000亿元，我们估计采购方向会以影像类设备为主，迈瑞的超声等产品有望受益。 维持“推荐”评级。公司作为国内医疗器械航母级龙头，在国内外环境持续变化的情况下始终保持稳健增长。近年来公司核心产品逐步进入高技术壁 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,562 36,896 44,528 YOY(%) 27.0 20.2 20.9 20.7 20.7 净利润(百万元) 6,658 8,002 9,656 11,723 14,206 YOY(%) 42.2 20.2 20.7 21.4 21.2 毛利率(%) 65.0 65.0 65.1 65.1 65.1 净利率(%) 31.7 31.7 31.6 31.8 31.9 ROE(%) 28.6 29.7 27.1 24.8 23.1 EPS(摊薄/元) 5.49 6.60 7.96 9.67 11.72 P/E(倍) 59.6 49.5 41.1 33.8 27.9 P/B(倍) 17.0 14.7 11.1 8.4 6.4 迈瑞医疗公司季报点评 垒、高附加值的高端领域，同时推出骨科等新兴产品，有望借助集采等机遇快速占领市场。维持2022-2024年EPS为7.96、 9.67、11.72元的预测，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 21,335 31,570 45,169 61,738 现金 15,361 23,625 35,583 50,164 应收票据及应收账款 1,790 2,511 3,031 3,658 其他应收款 126 344 416 502 预付账款 238 280 338 408 存货 3,565 4,544 5,483 6,624 其他流动资产 254 266 319 383 非流动资产 16,768 17,096 17,375 17,630 长期投资 26 25 24 23 固定资产 4,005 4,555 5,051 5,494 无形资产 2,061 1,758 1,467 1,165 其他非流动资产 10,676 10,758 10,832 10,948 资产总计 38,103 48,666 62,544 79,368 流动负债 8,629 10,562 12,745 15,390 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2,281 2,411 2,909 3,514 其他流动负债 6,348 8,151 9,836 11,876 非流动负债 2,506 2,476 2,446 2,416 长期借款 152 123 93 62 其他非流动负债 2,354 2,354 2,354 2,354 负债合计 11,135 13,039 15,192 17,807 少数股东权益 15 18 20 22 股本 1,216 1,212 1,212 1,212 资本公积 8,153 7,156 7,156 7,156 留存收益 17,585 27,241 38,964 53,170 归属母公司股东权益 26,953 35,609 47,332 61,539 负债和股东权益 38,103 48,666 62,544 79,368 单位:百万元 迈瑞医疗公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 25,270 30,562 36,896 44,528 营业成本 8,843 10,673 12,877 15,556 税金及附加 282 351 424 512 营业费用 3,999 4,829 5,830 7,035 管理费用 1,106 1,375 1,623 1,937 研发费用 2,524 2,980 3,579 4,275 财务费用 -86 -62 -98 -146 资产减值损失 -132 -145 -167 -181 信用减值损失 6 -7 -11 -9 其他收益 575 661 765 872 公允价值变动收益 10 0 0 0 投资净收益 1 -1 -1 -1 资产处置收益 4 0 0 0 营业利润 9,066 10,923 13,247 16,040 营业外收入 23 30 35 40 营业外支出 72 70 70 70 利润总额 9,017 10,883 13,212 16,010 所得税 1,013 1,224 1,486 1,801 净利润 8,004 9,659 11,725 14,209 少数股东损益 2 2 2 2 归属母公司净利润 8,002 9,656 11,723 14,206 EBITDA 9,564 11,526 13,883 16,657 EPS（元） 6.60 7.96 9.67 11.72 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.2 20.9 20.7 20.7 营业利润(%) 21.6 20.5 21.3 21.1 归属于母公司净利润(%) 20.2 20.7 21.4 21.2 获利能力毛利率(%) 65.0 65.1 65.1 65.1 净利率(%) 31.7 31.6 31.8 31.9 ROE(%) 29.7 27.1 24.8 23.1 ROIC(%) 83.6 67.6 76.9 90.8 偿债能力资产负债率(%) 29.2 26.8 24.3 22.4 净负债比率(%) -56.4 -66.0 -74.9 -81.4 流动比率 2.5 3.0 3.5 4.0 速动比率 2.0 2.5 3.1 3.5 营运能力总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 15.2 12.8 12.8 12.8 应付账款周转率 3.9 4.4 4.4 4.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.60 7.96 9.67 11.72 每股经营现金流(最新摊薄) 7.35 8.54 10.74 12.87 每股净资产(最新摊薄) 22.23 29.37 39.04 50.76 估值比率P/E 49.5 41.1 33.8 27.9 P/B 14.7 11.1 8.4 6.4 EV/EBITDA 47.1 32.6 26.3 21.1 单位:百万元 经营活动现金流 8,915 10,351 13,021 15,609 净利润 8,004 9,659 11,725 14,209 折旧摊销 633 704 770 794 财务费用 -86 -62 -98 -146 投资损失 -1 1 1 1 营运资金变动 328 -38 541 658 其他经营现金流 36 86 82 94 投资活动现金流 -4,812 -1,120 -1,132 -1,144 资本支出 829 1,050 1,050 1,050 长期投资 -3,520 0 0 0 其他投资现金流 -2,121 -2,170 -2,182 -2,194 筹资活动现金流 -4,605 -968 68 116 短期借款 0 0 0 0 长期借款 152 -30 -30 -30 其他筹资现金流 -4,757 -938 98 146 现金净增加额 -674 8,263 11,958 14,581 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为