投资拖累业绩，手续费收入降幅低于行业

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年10月27日 增持-A(首次) 永安期货（600927.SH） 投资拖累业绩，手续费收入降幅低于行业 其他非银金融 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：17.17 总股本（亿股）：14.56 流通股本（亿股）：1.46 流通市值（亿元）：24.99 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：8.08 每股资本公积（元）：2.65 每股未分配利润（元）：3.55 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 事件描述： 公司公布2022年三季度业绩：前三季度实现营业收入287亿元，同比 +4.69%；剔除其他业务影响（主要是基差贸易业务）实现营业收入11.85亿 元，同比-11.85%；归母净利润4.7亿元，同比-46.02%；对应EPS0.32元，同比-52.24%；ROE4.02%，同比-6.62pct。公司Q1--Q3净利润分别为0.33亿元、2.83亿元、1.57亿元。 事件点评： 投资收益拖累业绩。2022年前三季度公司手续费净收入、利息净收入、投资收益（投资收益+公允价值变动收益）为6.26亿元、4.28亿元、3.12亿元，去年同期分别为6.94亿元、3.38亿元、5.04亿元。占营业收入（剔除其他业务收入）的比重分别为46.06%/31.47/22.96%，2021年前三季度为44.96%/21.93%/32.72%。 二级市场波动，子公司收益下降。公司前三季度投资收益为3.12亿元，同比-38.14%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.41亿元，同比 -98.6%。主要因为美联储加息、全球金融风险集聚等因素影响，国内市场波动明显加剧，市场成交量缩窄，影响投资收益。 受期货市场成交量影响，手续费净收入降幅低于行业。2022年前三季度公司手续费净收入为6.3亿元，同比-9.70%，降幅低于行业。150家期货公司前三季度手续费收入190.66亿元，同比-15.81%。同期国内期货市场成交量为4957.08百万手；同比下降11.30%，累计成交额为400.74万亿元，同比下降8.46%。 投资建议： 公司是期货业翘楚，以打造“大宗商品投行、大类资产配置专家，产融资源整合者”为目标，在“一体两翼三轮”的驱动下，致力于成为衍生品投行，公司受益于行业期货市场交易品种丰富和头部期货公司政策红利。预计公司2022年-2024年分别实现营业收入395.35亿元、454.69亿元和501.03亿元，增长4.47%、15.01%和10.19%；归母净利润9.15亿元、10.53亿元和11.77亿元，增长-29.95%、15.07%和11.79%；PB分别为2.05/1.98/1.91，给予“增持-A”评级。 风险提示： 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 378.42 395.35 454.69 501.03 金融市场大幅波动，期货市场成交量大幅下滑。财务数据与估值： YoY(%) 48.58% 4.47% 15.01% 10.19% 净利润(亿元) 13.07 9.15 10.53 11.77 YoY(%) 14.01% -29.95% 15.07% 11.79% EPS(摊薄/元) 1.12 0.79 0.90 1.00 净资产(亿元) 115.86 122.68 127.27 131.68 每股净资产(元) 7.96 8.43 8.74 9.05 净资产收益率(%) 11.28% 7.46% 8.28% 8.94% P/E(倍) 15.49 21.96 19.30 17.27 P/B(倍) 2.17 2.05 1.98 1.91 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 20212022E 2023E2024E 会计年度 2021 2022E 2023E2024E 1、资产 营业收入 378.42 395.35 454.69501.03 货币资金 332.55399.06 478.87574.65 手续费及佣金净收入 9.42 9.37 11.5213.78 结算备付金 0.010.01 0.020.02 利息净收入 4.56 5.02 5.526.07 融出资金 1.701.87 2.052.26 投资净收益 7.97 0.00 0.000.00 应收货币保证金 170.08187.09 205.79226.37 公允价值变动净收益 3.36 2.01 2.112.22 应收质押保证金 37.2240.94 45.0349.53 其他业务收入 358.55 376.47 432.94476.24 应收账款 2.172.38 2.622.89 营业支出 363.81 383.89 441.66486.47 预付款项 3.824.20 4.625.08 利润总额 16.24 11.45 13.0314.56 其他应收款 11.3512.48 13.7315.11 净利润 13.07 9.15 10.5311.77 存货 14.7816.26 17.8919.67 归属母公司股东净利润 13.07 9.15 10.5311.77 金融投资 55.2360.76 66.8373.52 现金流量表 期货会员资格投资 0.010.02 0.020.02 经营性现金净流量 41.56 45.71 50.2855.31 递延所得税资产 2.793.07 3.373.71 投资性现金净流量 0.52 0.57 0.630.69 资产总计 649.72747.39 862.04996.13 筹资性现金净流量 14.44 15.89 17.4819.22 2、负债 汇率变动影响 -0.11 -0.12 -0.13-0.15 短期借款 17.0120.41 24.4929.39 现金流量净额 56.41 62.17 68.3975.23 应付货币保证金 404.96477.85 563.86665.36 应付质押保证金 35.1640.43 46.4953.47 2021 2022E 2023E2024E 交易性金融负债 14.8717.10 19.6622.61 营业收入 378.42 395.35 454.69501.03 期货风险准备金 2.893.32 3.664.02 增长率(%) 48.58% 4.47% 15.01%10.19% 合同负债 7.618.37 9.2110.13 归母净利润 13.07 9.15 10.5311.77 应付职工薪酬 9.3010.23 12.2814.74 增长率(%) 14.01% -29.95% 15.07%11.79% 其他应付款 27.3131.41 37.6945.23 每股收益(EPS) 1.12 0.79 0.901.00 租赁负债 1.221.34 1.471.62 净资产 115.86 122.68 127.27131.68 递延所得税负债 2.652.92 3.213.53 每股净资产 7.96 8.43 8.749.05 其他负债 1.341.47 1.621.78 净资产收益率(ROE) 11.28% 7.46% 8.28%8.94% 负债合计 601.88624.71 734.77864.45 市盈率(P/E) 15.49 21.96 19.3017.27 3、股东权益 市净率(P/B) 2.17 2.05 1.981.91 股本 14.5614.56 14.5614.56 资本公积金 38.6338.63 38.6338.63 历史留存收益 51.0851.54 52.0752.65 归母权益 115.86122.68 127.27131.68 股东权益合计 115.86122.68 127.27131.68 负债和股东权益 649.72747.39 862.04996.13 财务预测简表 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴 世纪金融广场3号楼802室 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686