业绩超预期，储能业务加速发展

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入222亿元，同比+45%，实现归母净利润20.6亿元，同比+37%；实现扣非归母净利润19亿元，同比+31%。其中，Q3单季度实现营收99亿元，同比+39%，实现归母净利润11.6亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润11.1亿元，同比+51%。 各项费用率显著下降，加强内部精细管理效果显著：2022Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.7%/1.6%/-3.9%/4.4%，环比-2.9/-0.4/-0.7/-1.1pct。 财务费用率大幅下降，主要系美元升值带来的汇兑收益。销售费用率、研发费用率、管理费用率下降主要系营收快速增长带来的摊薄、以及公司加强内部精细管理。 光伏逆变器销量维持高增，盈利能力拐点已现。根据我们测算，2022Q1-Q3公司实现光伏逆变器出货约47GW,其中Q3出货约20GW。随着运费的下行、原材料涨价的向下传导、海外出货量占比的提升、户用占比的提升，整个逆变器业务毛利率将会持续修复。 储能增长亮眼，“第二成长曲线”将带动公司营收大幅增长。2022年H1公司储能系统全球出货量达2GWh。在大型储能方面，2022年推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，已批量应用。 在户用储能方面，户储系统和PCS也快速放量。在盈利能力方面，随着原材料涨价的逐步向下传导，今年下半年整个储能业务的毛利率也将会有所修复。作为储能行业龙头，随着全球范围内电站储能、户用储能的大幅增长，公司将充分受益。 维持“买入”评级：随着公司储能业务的加速发展，我们上调公司2022/2023/2024年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润30.45/53.15/71.19亿元（上调6%/6%/5%），对应EPS为2.05/3.58/4.79元，当前股价对应22-24年PE为64/37/27倍。公司逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表