收入延续快速增长，高研发费用率压制Q3盈利水平

事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业收入17.54亿元，同比+64.09%；实现归母净利润3.25亿元，同比+151.33%。 封测景气度影响传统产品需求，数字测试机放量驱动收入快速增长 2022Q1-Q3公司实现营业收入17.54亿元，同比+64.09%，其中Q3营业收入为5.65亿元，同比+42.91%，基本符合预期。2022Q3公司收入端增速有所放缓，我们判断主要系受2022Q2上海疫情影响，封测行业景气度进一步承压，公司前期传统产品订单获取受到了一定影响，一定程度影响了Q3收入表现。分产品来看：1）测试机：模拟测试机国产化率较高，受景气度下行影响较大。在数字测试机领域，公司具备国产稀缺性，市场需求旺盛，我们判断相关收入实现大幅增长，但因为产品交付节奏问题，环比有一定下滑。2）分选机：我们判断传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响，短期承压；新品三温分选机广泛应用于汽车电子、通信等行业，市场需求旺盛，是分选机业务增长的主要驱动力。此外，探针台新品也逐步进入放量阶段，开始贡献收入。 展望Q4，数字测试机有望加速交付，叠加传统产品订单改善，2022年全年收入端仍将延续高速增长态势。 毛利率环比下降叠加研发费用率较高，Q3扣非净利率低于预期 2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.25亿元，同比+151.33%，Q3归母净利润0.80亿元，同比+101.13%，Q3扣非后归母净利润0.42亿元，同比+8.31%，扣非后归母净利润低于我们预期。2022Q3扣非后归母净利率为7.50%，同比-2.40pct，环比-16.65pct，扣非盈利水平环比大幅下降。①毛利率端：2022Q3销售毛利率为50.38%，同比+2.80pct，环比-7.69pct，我们判断毛利率环比出现下降主要系产品结构变化，Q3高毛利率模拟测试机以及数字测试机占比较Q2有一定下降，一定程度影响了Q3净利率表现；②费用率端：2022Q3期间费用率达到45.30%，同比+8.64pct，环比+8.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.72、+3.33、+8.27、-2.23pct，研发费用率大幅提升主要系公司加大投入，2022Q1-Q3研发投入4.50亿元，同比+94.91%，2022Q3研发费用率达到了30.69%，压制了公司盈利水平提升；销售、管理、研发、财务费用率分别环比+2.03、+2.08、+5.98、-1.19pct，主要系Q3的收入规模较Q2较小，相关人员费用开支依然存在；可见研发费用率的大幅提升是公司扣非后净利率下降的另一重要原因。展望Q4，高毛利数字测试机收入占比有望显著提升，叠加收入规模提升带来的规模效应，扣非净利率有望大幅改善。 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开 相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7倍，公司前瞻性布局多年，产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2022年拟收购长奕科技（核心资产为EXIS，2021Q1-Q3 EXIS营收和归母净利润分别2.5和0.7亿元），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力；③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，有望率先实现产业化突破。④此外，2019年公司并购新加坡STI，依托其AOI业务切入晶圆检测领域，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司研发费用率提升，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.59、8.95和13.25亿元（原值5.99、8.95和13.26亿元），当前股价对应动态PE分别为65、41、27倍。基于公司较为突出的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业投资不及预期，新品产业化进展不及预期等。