业绩符合预期，HPV疫苗快速增长

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 公司报告 季报点评 │ 智飞生物（300122）\医药生物 业绩符合预期，HPV疫苗快速增长 事件： 公司于10月27日发布三季报，Q1-3实现营收278亿元，同比增长27%；归母净利润56亿元，同比下降33%；扣非归母净利润56亿元，同比下降34%。其中单Q3实现营收95亿元，同比增长9%；归母净利润19亿元，同比下降36%；扣非归母净利润19亿元，同比下降35%，业绩符合预期。 代理业务高增长，自研产品陆续推进 我们预计公司2022Q3剔除新冠后的收入增长约65%，常规业务实现高速增长，其中预计代理业务贡献较大。2022Q3四价HPV疫苗批签发693万支，九价HPV疫苗298万支，五价轮状136万支，灭活甲肝48万支，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。自研方面，ACYW135多糖疫苗批签发93万支，AC结合146万支，AC多糖46万支；2022Q3研发费用达2.2亿元，同比增长183%，研发投入大幅增长，目前公司23价肺炎疫苗已报产；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。 国产九价最快于2025年左右获批，公司代理四/九价有望持续放量 10月26日，CDE发布《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，文件提到经评估符合要求的迭代疫苗可接受以病毒学终点12个月PI（PI12）提前申报上市。国内获批一代苗、以及研发迭代苗的厂家仅万泰生物和泽润生物，目前万泰生物的九价处于临床三期，PI12定义为同一解剖部位间隔6个月或更长时间的连续3次及以上检出相同型别HPV核酸阳性，我们仍然预计国产九价最快于2025年左右获批。目前国内HPV疫苗市场仍是供不应求的状态，我们认为随着默沙东产能释放，公司独家代理四/九价HPV疫苗有望保持快速增长。 盈利预测、估值与评级 由于公司代理HPV疫苗收入快速增长，将公司2022-24年营收由333/421/522亿元上调至 380/474/580亿元，增速分别为24%/25%/22%，归母净利润由72/91/110亿元上调至 75/96/120亿元，增速分别为-27%/29%/24%，EPS分别为4.66/6.02/7.47元，对应PE为 19/14/12倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头，参考可比公司估值情况，我们给予公司23 年20倍PE，目标价120.34元。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期，销售不及预期，竞争加剧，价格下降，政策风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15190 30652 37994 47397 58038 增长率（%） 43.48% 101.79% 23.95% 24.75% 22.45% EBITDA（百万元） 4117 12338 9142 11740 14517 净利润（百万元） 3301 10209 7457 9627 11953 增长率（%） 39.51% 209.23% -26.96% 29.10% 24.16% EPS（元/股） 2.06 6.38 4.66 6.02 7.47 市盈率（P/E） 41.9 13.6 18.6 14.4 11.6 市净率（P/B） 16.8 7.8 5.9 4.5 3.4 EV/EBITDA 58.1 16.1 15.0 11.4 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 行业：生物制品 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 86.48元120.34元 总股本/流通股本（百万股） 1,600/922 流通A股市值（百万元） 89,396 每股净资产（元） 12.24 资产负债率（%） 37.31 一年内最高/最低（元） 152.84/75.57 股价相对走势 智飞生物 沪深300 10% 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 0% -10% -20% -30% -40% -50% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 联系人陈翠琼 邮箱：chencq@glsc.com.cn 相关报告 1、《智飞生物（300122）\医药生物行业新冠疫苗影响表观业绩，HPV疫苗高速增长》2022.08.292、《智飞生物（300122）\医药生物行业优质疫苗龙头，自研产品梯队日臻成熟》2022.05.08 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1437 4308 4947 8992 14498 营业收入 15190 30652 37994 47397 58038 应收账款+票据 6624 12868 16147 20144 24666 营业成本 9268 15622 24821 30848 37889 预付账款 56 186 160 200 245 税金及附加 71 135 168 209 256 存货 3406 7385 10302 12803 15726 营业费用 1198 1835 2280 2607 2902 其他 14 7 91 113 139 管理费用 512 853 1520 1896 2322 流动资产合计 11537 24754 31647 42252 55273 财务费用 131 22 7 -16 -35 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -93 -100 -125 -153 固定资产 1480 1732 1788 1853 1914 公允价值变动收益 -13 14 0 0 0 在建工程 906 1825 1937 1967 1912 投资净收益 1 -20 -6 -6 -6 无形资产 271 343 347 340 320 其他 -55 -88 -328 -422 -529 其他非流动资产 1021 1394 1298 1202 1126 营业利润 3895 12000 8764 11299 14017 非流动资产合计 3678 5294 5370 5361 5273 营业外净收益 -41 -69 -53 -53 -53 资产总计 15215 30047 37017 47613 60546 利润总额 3854 11931 8711 11247 13964 短期借款 2874 569 0 0 0 所得税 553 1723 1255 1620 2011 应付账款+票据 3084 9178 10611 13188 16198 净利润 3301 10209 7457 9627 11953 其他 858 2124 2497 3104 3812 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6817 11871 13109 16292 20010 归属于母公司净利润 3301 10209 7457 9627 11953 长期带息负债 0 249 200 150 98 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 150 271 271 271 271 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 150 519 470 420 369 成长能力 负债合计 6967 12390 13579 16712 20379 营业收入 43% 102% 24% 25% 22% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 40% 200% -27% 29% 24% 股本 1600 1600 1600 1600 1600 EBITDA 40% 200% -26% 28% 24% 资本公积 208 208 208 208 208 归母净利润 40% 209% -27% 29% 24% 留存收益 6441 15849 21630 29093 38358 获利能力 股东权益合计 8249 17657 23438 30900 40166 毛利率 39% 49% 35% 35% 35% 负债和股东权益总计 15215 30047 37017 47613 60546 净利率 22% 33% 20% 20% 21% ROE 40% 58% 32% 31% 30% 现金流量表 ROIC 44% 94% 44% 43% 45% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3301 10209 7457 9627 11953 资产负债 46% 41% 37% 35% 34% 折旧摊销 131 385 423 509 588 流动比率 1.7 2.1 2.4 2.6 2.8 财务费用 131 22 7 -16 -35 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 存货减少 -921 -3980 -2916 -2502 -2922 营运能力 营运资金变动 -159 -2464 -4447 -3377 -3796 应收账款周转率 2.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 1013 4332 2922 2507 2927 存货周转率 2.7 2.1 2.4 2.4 2.4 经营活动现金流 3497 8504 3445 6749 8715 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 -800 -1812 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -70 -69 0 0 0 每股收益 2.1 6.4 4.7 6.0 7.5 其他 -27 -139 -5 -5 -5 每股经营现金流 2.2 5.3 2.2 4.2 5.4 投资活动现金流 -897 -2019 -505 -505 -505 每股净资产 5.2 11.0 14.6 19.3 25.1 债权融资 490 -2056 -618 -50 -51 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 41.9 13.6 18.6 14.4 11.6 其他 -2604 -1533 -1683 -2148 -2652 市净率 16.8 7.8 5.9 4.5 3.4 筹资活动现金流 -2114 -3590 -2301 -2198 -2703 EV/EBITDA 58.1 16.1 15.0 11.4 8.9 现金净增加额 481 2885 639 4045 5506 EV/EBIT 60.1 16.6 15.7 11.9 9.3 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以