2022三季报业绩符合预期，HPV疫苗维持快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告万泰生物(603392)投资评级上次评级周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022三季报业绩符合预期，HPV疫苗维持快速增长 2022年10月18日 事件：近日，公司发布2022三季报，2022年前三季度，公司实现营收86.51亿元，同比增长140.56%，归母净利润39.44亿元，同比增长231.91%，扣非归母净利润38.48亿元，同比增长233.25%，经营活动现金流量净额 31.13亿元，同比增长391.5%。点评： 2022三季报业绩符合预期。业绩处于预告上限，2022Q3公司实现营收27.21亿元，同比增长66.71%，归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%，扣非归母净利润为11.98亿元，同比增长159.21%，业绩维持快速增长，主要原因为公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，因国内外新冠肺炎疫情影响，公司新冠原料和新冠检测试剂的收入及利润实现快速增长。 2价HPV疫苗批签发快速增长，盈利能力持续提升。根据中检院数据，2022前三季度公司2价HPV疫苗批签发合计200批次以上，2021年批签发为163批次，2022年批签发实现快速增长。随着公司HPV疫苗贡献业绩占比提升，盈利能力逐步提升。2022前三季度公司毛利率为89.57%，同比变动3.46pct，净利率为46.69%，同比变动12.94pct，均处于历史最高水平。2022前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.07%、6.13%、-0.6%，同比变动-1.02pct、-9.96pct、-0.57pct。 鼻喷新冠疫苗保护效果较好。近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，并获得了关键性数据，截至本次关键性数据分析日，实际入组31038人，共监测到接种后的主要终点病例240例(方案要求主要终点病例累积到至少150例后进行分析)。根据现阶段试验结果显示：疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为12.4%；全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO评分4分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后3个月内绝对保护效力为55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力，同时，具有很好的安全性。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.37/135.8/176.12亿元，同比增长90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为41.93/52.92/69.25亿元，同比增长107.4%/26.2%/30.9%，对应 2022-2024年市盈率分别为26.55/21.04/16.08倍。 风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,354 2021A5,750 2022E10,937 2023E13,580 2024E17,612 增长率YoY% 98.9% 144.3% 90.2% 24.2% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 677 2,021 4,193 5,292 6,925 增长率YoY% 224.1% 198.6% 107.4% 26.2% 30.9% 毛利率% 81.2% 85.8% 88.2% 88.6% 89.0% 净资产收益率ROE% 26.5% 45.3% 32.1% 27.5% 25.4% EPS(摊薄)(元) 0.75 2.23 4.63 5.84 7.64 市盈率P/E(倍) 269.72 99.28 26.55 21.04 16.08 市净率P/B(倍) 71.51 44.94 8.52 5.79 4.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,978 4,647 11,370 16,03822,389 营业总收入 2,354 5,750 10,937 13,58017,612 货币资金 711 1,415 6,527 9,90614,265 营业成本 442 818 1,292 1,5441,945 应收票据 7 12 23 2937 营业税金及 13 27 51 6382 附加 应收账款 691 2,256 3,296 4,279 5,790 销售费用 691 1,690 3,390 4,142 5,284 预付账款 26 69 77 96 124 管理费用 116 182 437 530 669 存货 400 593 1,203 1,481 1,919 研发费用 314 682 1,203 1,562 2,113 其他 142 301 244 248 254 财务费用 11 5 -25 -91 -159 非流动资产 1,526 2,399 3,810 5,647 7,826 减值损失合计 -29 -30 -30 -33 -37 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 14 11 66 95 141 固定资产 559 728 1,727 3,069 4,708 其他 24 1 165 191 231 无形资产 234 295 353 385 401 营业利润 775 2,328 4,789 6,084 8,013 其他 732 1,376 1,730 2,193 2,717 营业外收支 -11 -4 -4 -4 -2 资产总计 3,504 7,046 15,181 21,685 30,215 利润总额 764 2,324 4,786 6,080 8,010 流动负债 829 2,366 1,855 2,140 2,531 所得税 83 245 550 730 1,001 短期借款 78 236 246 231 146 净利润 682 2,079 4,235 5,350 7,009 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 58 42 59 84 应付账款 113 193 306 365 460 归属母公司净利润 677 2,021 4,193 5,292 6,925 其他 639 1,937 1,303 1,543 1,924 EBITDA 865 2,462 4,644 5,826 7,614 非流动负债 94 118 118 118 118 EPS(当年)(元) 0.75 2.23 4.63 5.84 7.64 长期借款 0 5 5 5 5 其他 94 113 113 113 113 现金流量表 单位:百万元 负债合计 923 2,483 1,973 2,258 2,648 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权2796139197282益 经营活动现金流 4681,6822,0824,3695,460 归属母公司 2,554 4,466 13,069 19,230 27,285 净利润 682 2,079 4,235 5,350 7,009 负债和股东3,504 7,046 15,181 21,685 30,215 折旧摊销 87 110 80 86 95 财务费用 13 10 6 6 5 重要财务指单位:百标万元 投资损失-14-11-66-95-141营运资金变 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 动 -391 -608 -2,207 -1,015 -1,546 营业总收入 2,354 5,750 10,937 13,580 17,612 其它 91 102 32 36 38 权益 同比 （%） 投资活动现 98.9%144.3%90.2%24.2%29.7% 金流 -295-1,014-748-968-1,011 归属母公司 净利润 677 2,021 4,193 5,292 6,925 资本支出-388-1,040-852-1,057-1,144 同比224.1198.6%107.4%26.2%30.9%长期投资11243-6-8 毛利率 （%） 81.2%85.8%88.2%88.6%89.0% 其他91146295141 ROE%26.5%45.3%32.1%27.5%25.4% 筹资活动现 吸收投资 342 10 299 0 0 金流380533,777-21-90 EPS(摊 薄)(元) 0.752.234.635.847.64 P/B 71.51 44.94 8.52 5.79 4.08 EV/EBITDA 100.35 54.16 21.95 16.92 12.36 P/E269.7299.2826.5521.0416.08借款5716310-15-85 支付利息或 股息 -2 -113 -6 -6 -5 现金流净增 加额5447125,1113,3804,359 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718