新冠肺炎疫情中断后强劲复苏

2022年10月28日 招商银行国际全球市场|股票研究|公司动态 无锡AppTec(603259CH) 强劲复苏后COVID-19破坏 3的时候获利。药明康德2022年第三季度营收为人民币106.4亿元，同比增长78%（第二季度第二季度同比增长71%/66%），归属经常性净利润为人民币23.8亿元，同比增长143%（2Q/2Q22季度同比增长106%/65%），经调整后非国际财务报告准则的应占净收入为24.7亿元 人民币，同比增长82%（第二季度第二季度同比增长118%/49%）。公司经历了2022年第二季度COVID-19中断的强劲复苏。收益符合我们的预测，2022年第三季度收入/调整后非IFRS净收入分别占我们2022年全年预测的27%/28%。2022年第三季度收入增长加快2.3个百分点，达到80%，调整后非国际财务报告准则GPM同比增长2.3个百分点，在固定汇率下为38.6%。药明康德凭借其稳健的财务状况，加上大型CMO项目的大量营运现金流，决定终止其H股配售计划，我们认为这将提振市场对该股票的情绪。此外，管理层将2022E的收入增长预期从68-72%的同比调整为70-72%，并重申了2021-24E的收入复合年增长率目标。 药明康德化学在非新冠肺炎和新冠肺炎CDMO项目中均继续录得强劲增长.药明康德2022年第三季度收入同比增长115%，主要受化学CDMO服务收入同比增长192%的带动。根据我们的估计，公司预订 2022年第三季度新冠肺炎商业阶段项目收入约27亿元人民币（2022年第一季度约为15亿元人民币/27亿元人民币），占药明康德收入的34%。不包括商业阶段的COVID-19项目，药明康德化学部门的收入在222年第三季度仍实现了41%的稳定增长（2022年第一季度同比为52%/23%），这表明非COVID-19项目的需求也在增加。值得一提的是，9M22年，来自寡肽项目的CDMO收入增长了4倍以上，达到11亿元人民币，贡献了化学CDMO收入的13%（不包括商业阶段的COVID-19项目）。 药明康德检测和药明生物在2Q22中从COVID-19大流行的负面影响中反弹。药明康德检测的收入在222年第三季度同比增长28%（2022年第一季度同比增长32%/17%），而药明生物的收入在222年第三季度同比增长37%（2222年第一季度同比增长26%/12%）。药明康 德继续提升其在药物安全评估、医疗器械测试、SMO和药物发现服务（即DNA编码化合物文库）等各个领域的能力。该公司建立了世界上最大的药物发现团队，作为其下游服务（如CDMO和临床CRO）的关键项目来源。 一致的全球化努力.2022年8月，药明康德在美国特拉华州启动了大型药品生产设施的建设 。公司还宣布在未来10年内投资14亿美元，在新加坡建立全套研发和生产基地。我们相信 其快速增长的全球网络将使公司能够更好地满足不断增长和多样化的客户需求。 保持购买.我们根据10年期DCF模型（WACC：10.94%，终端增长率：3.0%），将转让定价从185.17港元下调至142.20港元。 来源:FactSet (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn)16,53522,902 39,560 44,953 58,599 同比增长(%)28.538.5 72.7 13.6 30.4 净利润(元。准则的当季营业利润率将远mn)3,6375,131 8,974 10,471 13,711 每股收益准则的当季营业利润率将远(元人民币)1.561.76 3.03 3.54 4.63 共识每股收益(元人民币)nana2.893.384.22P/E(x)60.577.0 23.6 23.1 17.8 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 业绩总结 请阅读分析师认证和最后的重要披露页面 目标价rmb142.20 (以前的tprmb185.17) 上/下行81.1% 当前价格rmb78.50中国医疗保健 吉尔,CFA (852)39000842 黄BenchenCFA 股票数据 Mkt帽(mn)元232,393.5Avg3mt/o(mn)元83.052w(元)146.32/69.15高/低 总发行股票(mn)2960.4 来源:FactSet 股权结构 香港投资者19.7% 通用电气18.4%李和协调一致的政党 资料来源:公司 分享的性能 绝对的相对 1-mth8.7%12.7% 3-m-18.5%-10.5% 6-m-24.6%-25.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 1 彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 39,560 44,953 58,599 39,477 45,785 59,727 0.21% -1.82% -1.89% 总利润 14,962 16,550 21,460 14,356 16,592 21,654 4.22% -0.25% -0.89% 营业利润 9,785 10,847 14,261 9,190 10,784 14,316 6.48% 0.59% -0.38% 净利润准则的当季营业利润 8,974 10,471 13,711 8,898 10,467 13,831 0.86% 0.04% -0.87% 率将远每股收益准则的当季营业利 3.03 3.54 4.63 3.01 3.54 4.68 0.73% -0.08% -0.99% 润率将远(元)毛利率 37.82% 36.82% 36.62% 38.12% 39.10% 36.25% -0.30ppt -2.28ppt 0.37ppt 营业利润率 24.74% 24.13% 24.34% 20.41% 21.37% 23.97% 4.33ppt 2.76ppt 0.37ppt 净利润率 22.69% 23.29% 23.40% 22.93% 21.82% 23.16% -0.24ppt 1.48ppt 0.24ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 39,560 44,953 58,599 38,877 45,595 57,368 1.76% -1.41% 2.15% 总利润 14,962 16,550 21,460 14,712 17,298 22,071 1.70% -4.33% -2.77% 营业利润 9,785 10,847 14,261 9,884 11,716 15,061 -1.00% -7.41% -5.31% 净利润准则的当季营业利润 8,974 10,471 13,711 8,612 9,913 12,583 4.21% 5.63% 8.96% 率将远每股收益准则的当季营业利 3.03 3.54 4.63 2.89 3.38 4.22 4.89% 4.52% 9.67% 润率将远(元)毛利率 37.82% 36.82% 36.62% 37.84% 37.94% 38.47% -0.02ppt -1.12ppt -1.85ppt 营业利润率 24.74% 24.13% 24.34% 25.42% 25.70% 26.25% -0.69ppt -1.57ppt -1.92ppt 净利润率 22.69% 23.29% 23.40% 22.15% 21.74% 21.93% 0.53ppt 1.55ppt 1.46ppt 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图3：风险调整后DCF估值的估值 DCF估值(mn)元人民币 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 息税前利润 11,512 11,885 15,436 20,838 27,715 36,307 46,836 59,482 74,352 91,453 税率 15.61% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 息税前利润*(1-tax率) 9,715 10,102 13,121 17,713 23,558 30,861 39,810 50,559 63,199 77,735 d和a 1,224 1,945 2,617 3,533 4,699 6,156 7,941 10,086 12,607 15,507 ------营运资本的变化 (2,927) (1,132) (2,857) (3,858) (5,131) (6,721) (8,670) (11,011) (13,764) (16,930) ——资本支出 (10,500) (11,000) (11,000) (8,000) (8,000) (8,000) (8,000) (8,000) (8,000) (8,000) FCFF (2,489) (84) 1,880 9,388 15,127 22,296 31,082 41,634 54,042 68,312 终值 886,721 终端增长率 3.00% 加权平均 10.94% 股权成本 13.80% 债务成本 5.00% 股票β 0.90 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 12.00% 目标债务资产比率 30.00% 有效的企业税率 15.00% 终值(mn)元 314,124 总PV(mn)元 418,975 净债务(mn)元 (1,998) 股权价值(mn)元 420,973 #股票(mn) 2,960 每股每股价格(元) 142.20 来源:CMBIGM估计 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 12,872 16,535 22,902 39,560 44,953 58,599 销货成本 (7,858) (10,253) (14,592) (24,598) (28,404) (37,139) 总利润 5,014 6,282 8,310 14,962 16,550 21,460 营业费用 (2,539) (3,155) (3,898) (5,176) (5,702) (7,199) 销售费用 (439) (588) (699) (792) (855) (1,056) 管理费用 (1,482) (1,839) (2,203) (2,829) (3,124) (3,956) 研发费用 (590) (693) (942) (1,464) (1,619) (2,052) 其他人 (28) (35) (54) (91) (104) (135) 营业利润 2,474 3,127 4,412 9,785 10,847 14,261 对金融资产在FVTPL收益/损失 (259) 52 (93) 1,107 438 475 投资收益/损失 48 606 1,356 433 300 400 净利息收入/(费用) (24) (520) (84) 235 48 31 其他收入/费用 98 104 425 187 300 300 税前利润 2,337 3,369 6,016 11,748 11,933 15,467 所得税 (426) (383) (880) (1,834) (1,790) (2,320) 少数民族的利益 (57) (26) (39) (85) (87) (112) 净利润 1,911 2,986 5,136 9,913 10,143 1