在第二季度 COVID 中断后，下半年加速复苏

在第二季度COVID中断后，下半年加速复苏 全球市场—安永知识 2022年7月 执行摘要 中国政府在2022年初将经济增长列为优先事项。然而，自 2020年初首次爆发COVID后，最严重的病毒浪潮已在2022 年第二季度扰乱了中国经济。自5月以来，随着新感染病例的下降，以工业为主导的复苏生产，已经开始。 政策制定者已经宣布了一系列刺激措施来启动经济。我们期待更多的到来。基础设施投资将在稳定经济增长中发挥主导作用。房地产投资可能会企稳。然而，新冠疫情的爆发仍然是经济面临的主要下行风险。 1在第二季度COVID中断后，下半年加速复苏 快速传播的Omicron扰乱了第二季度的增长计划 中国政策制定者在2022年初设定了支持增长的基调。在基础设施投资反弹的支持下 ，2022年前两个月的增长势头有所改善。然而，不断上升的新冠病毒病例和严格的新冠病毒政策已经对中国经济造成了影响。第二季度GDP同比增长放缓至仅0.4%。 与之前的COVID变体相比，Omicron具有高度传播性。自3月中旬以来，遏制病毒传播的努力已导致全国范围内的城市封锁浪潮。自3月底以来，上海被封锁了两个月 。包括北京和深圳在内的其他城市也实施了部分封锁措施。病毒控制在2022年第二季度扰乱了物流、运输和供应链。 令人鼓舞的是，5月份每天新增的COVID病例有所放缓。地方政府逐步放宽限制 。卫生当局已要求在主要城市进行频繁的PCR检测，以在缓解病毒控制的影响和维持无COVID社会之间取得平衡。与此同时，政府宣布了一系列刺激措施以启动经济。 图1最新一波COVID感染于5月初得到控制 每日新的COVID病例 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 21年12月 8日 1月12日2222年2月 16日 22年3月 23日 22年4月 27日 22年6月1日22年7月6日 在COVID病例下降和刺激措施下出现复苏 资料来源：Wind，国家医疗保健委员会(NHC) 工业生产引领整体复苏 继4月份收缩后，5月和6月工业生产明显回升。5月和6月矿业产出增长强劲 ，因为商品价格上涨意味着需求强劲。 由于对数字化和本土技术的更高需求，高科技行业也表现出色。 零售销售复苏乏力 在连续三个月收缩后，5月和6月零售额略有回升。间歇性的COVID爆发和病毒遏制措施显着限制了面对面的服务。旅游、餐饮等消费服务是过去两年中国经济的主要短板。 尽管如此，随着COVID情况的改善，消费者支出将在2022年下半年逐渐反弹。然而，消费的有意义的复苏取决于就业和收入前景的改善以及COVID政策的放松 。 图2工业生产引领复苏，零售销售滞后 零售销售 工业生产 140 130 120 指数值 110 100 90 80 1月19日5月19日9月19日1月20日5月20日9月20日1月21日5月21日9月21日1月22日5月22日 资料来源：Wind，国家统计局 基建投资回升稳定投资增长 在4月份病毒控制措施大幅放缓投资后，基础设施投资在稳定5月和6月的投资增长方面发挥了主导作用。尽管逐步放松，但制造业投资在前六个月保持健康增长，同比增长10.4%。虽然传统基础设施投资仍然是关键部分，但“绿色和新型”基础设施投资已成为公共投资蛋糕中越来越大的一部分。在美国对中国技术发展的限制越来越多的情况下，政府旨在升级中国的增长模式并培育本土技术。 图3政策制定者基建投资推动企稳整体投资增速 基础设施 房地产 制造业 整体固定资 60 40 %/年年初至今 20 0 -20 -40 6月15日6月16日6月17日6月18日6月19日6月20日6月21日6月22日 资料来源：Wind，国家统计局 尽管持续疲软，但房地产行业表现出改善迹象 继4月和5月表现疲软后，6月和7月中国30个大城市的日均房地产销售量有所回升。被压抑的需求和房地产政策放松都做出了积极贡献。越来越多的城市放宽了限制 ，并宣布了鼓励房地产交易的新优惠措施。根据更新后的监管指引，商业银行可以将首次购房者的抵押贷款利率下限降低20个基点。此外，中国人民银行（PBoC）将抵押贷款利率基准五年期贷款优惠利率（LPR）下调15个基点，以刺激房地产需求。 图4楼盘销售快速回升 30个城市每周房地产销售的三个月移动 30 25 20 15 万平方米 10 5 0 6月14日6月15日6月16日6月17日6月18日6月19日6月20日6月21日6月22日 来源：风 疫情过后，出口迅速反弹中断 对中国出口的强劲需求是疫情时代中国经济的一大亮点。然而，今年出口增长逐渐放缓，因为发达经济体取消了社会疏离限制，并通过选择“与新冠病毒共存”撤回了刺激措施。2022年第二季度中国的病毒浪潮扰乱了出口。但由于上海放宽限制和恢复国内供应链，5月和6月出口增长超过预期。 图55、6月出口回升 进口增长 出口增长 200 150 100 %/年 50 0 -50 -100 6月17日6月18日6月19日6月20日6月21日6月22日 来源：风 低通胀为中国货币宽松提供空间 能源价格上涨，主要受西方对俄罗斯能源制裁的推动，增加了全球成本推动的通胀压力。 然而，中国的低通胀与西方主要经济体持续的高通胀形成鲜明对比。西方发达经济体的大规模货币宽松政策和对家庭的大规模直接财政刺激，不仅支持了经济复苏，也提振了需求拉动的通胀。 相比之下，中国的货币宽松政策受到限制。中国的财政刺激措施主要支持投资并推高生产者价格指数（PPI）通胀。然而，中国从高生产者价格向消费者价格的传导是有限的。间歇性的COVID爆发、持续的紧缩COVID政策、房地产低迷拖累了消费和消费者通胀的复苏。 不包括食品和能源在内的核心通胀率在6月份保持在1%的低位。因此，与发达经济体快速加息形成鲜明对比的是，在通胀压力疲软的情况下，中国人民银行继续采取货币宽松政策。 图6通货膨胀率仍然很低 标题通货膨胀 食品通胀 核心通胀 6月13日6月14日6月15日6月16日6月17日6月18日6月19日6月20日6月21日6月22日 25 20 15 %/年 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，国家统计局 实现2022年5.5%的增长目标需要额外的刺激措施 展望未来，我们预计2022年下半年经济将继续复苏。政策制定者将借助基础设施投资这一关键的逆周期宏观管理工具来推动总需求。持续的财政刺激不仅将支持增长势头，还将提振企业和家庭的情绪。4月26日，习近平主席在中央和经济工作会议上敦促加大基础设施投资1. 截至6月底，2022年地方政府专项债发行额度已基本用完。地方政府专项债券的前期发行将为基础设施投资项目提供资金支持。 此外，6月1日，国务院指示政策性银行增设8000亿元人民币的基础设施信贷额度。6月29日，国务院常务会议上，李克强总理宣布募集3000亿元金融债券等金融工具，助力基础设施投资融资。2. 尽管传统基础设施规模仍然很大，但“绿色和新型”基础设施项目仍被优先考虑3.“绿色和新型”基础设施是升级中国增长模式和实现脱碳目标的关键。3月23日发布的2021 年至2035年首个国家氢能发展计划，代表着中国朝着碳达峰和中和目标稳步迈进4.此外，美国越来越多的中国科技公司制裁名单凸显了发展国内技术的紧迫性。 1.https://english.news.cn/20220428/b6f87e962e834359a0891bf81ce2f289/c.html 2. 3. 4.https://ihsmarkit.com/research-analysis/china-issues-first-nationallevel-hydrogen-development-plan.html 增值税退税、补贴和扩大社会保险延期支付范围将支持中小企业等受疫情影响的行业。鉴于中小企业受到的打击大于大公司，政府还旨在增加对中小企业的采购。 与世界其他地区的货币紧缩相反，我们预计中国央行将维持宽松的货币政策，因为通胀前景疲软和国内需求疲软。央行行长易纲近日表示，中国政策利率偏低，重点是增加信贷供给5. 较早的货币宽松政策将有助于房地产行业的稳定。在最近的低迷之后，房地产投资可能会在2022年下半年企稳。许多地方政府放宽了对房地产行业的限制，并制定了支持房地产交易的支持措施。监管机构还放宽了监管，以缓解房地产开发商面临的融资困难。 预计2022年下半年出口增长将放缓。基数效应、货币快速收紧以及发达经济体支出从商品持续转向服务，可能会减缓外国对中国出口的需求。美国政府可能对一些中国制造的商品加征关税是一个小小的积极因素。但它无法抵消美联储快速加息对美国对中国商品需求的影响。 尽管COVID政策的破坏性可能会降低，但潜在的COVID爆发和由此导致的封锁仍然是中国经济前景的主要下行风险。特别是，新的病毒浪潮正在一些国家蔓延。坚持严格的COVID政策将继续对消费者支出构成压力。尽管如此，卫生当局还是宣布放宽对COVID的限制。例如，6月28日起，国际旅行者和COVID确诊病例的密切接触者的隔离期从14天缩短至7天6. 5.https://www.caixinglobal.com/2022-06-28/chinas-central-bank-signals-stimulus-to-priority-credit-growth-over-rates-101905056.html 6.https://www.chinadaily.com.cn/a/202206/28/WS62baaf0fa310fd2b29e69116.html 安永|建设更美好的工作世界 安永的存在是为了建设一个更美好的工作世界，帮助为客户、人民和社会创造长期价值，并在资本市场上建立信任 。 在数据和技术的支持下，150多个国家/地区的多元化安永团队通过保证提供信任，并帮助客户成长、转型和运营。 安永团队跨越鉴证、咨询、法律、战略、税务和交易 ，提出更好的问题，为当今世界面临的复杂问题找到新的答案。 EY是指全球性组织，并且可以指Ernst&YoungGlobalLimited的一个或多个成员公司，每个成员公司都是独立的法人实体。Ernst&YoungGlobalLimited是一家英国担保有限公司，不向客户提供服务，也不拥有或控制任何成员所，也不作为任何成员所的总部。有关安永如何收集和使用个人数据的信息以及个人根据数据保护立法享有的权利的描述，请访问ey.com/privacy。安永成员公司不会在当地法律禁止的地方执业。有关我们组织的更多信息，请访问ey.com。 ©2022安永，中国。版权所有。 亚太地区编号03014864无 本材料仅供一般参考之用，不作为会计、税务、法律或其他专业建议的依据。请向您的顾问咨询具体建议。 ey.com/china 关注我们的微信 扫描二维码，了解最新的安永新闻。