市场β走弱致使整体增速放缓，持续抢占市场份额静待反弹

东方财富2022年前三季度实现营业总收入95.61亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.8%。其中3Q22单季度营业总收入32.53亿元，同比下跌16%，环比增加4.5%；单季度归母净利润21.50亿元，同比下降14%，环比下降5.4%。22年前三季度公司归母净利润率69.0%，同比提升4.3pct，在市场β走弱情况下，公司业绩整体符合预期。 经纪业务方面，公司22年前三季度手续费及佣金净收入41.74亿元，同比增长7.5%。3Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.00亿元，同比下降15%，环比下跌2%。22年前三季度两市股票总成交额同比下降9%，日均成交额为9543亿；22Q3单季度两市股票总成交额同比下降45%，日均成交额为9153亿。东财22年前三季度及3Q22单季度经纪业务收入同比均大幅高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额有望继续提升。 融资融券业务方面，公司22年前三季度利息净收入18.44亿元，同比增长8.4%；3Q22单季度利息净收入6.60亿元，同比下降7%，环比增长14%。 根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至22年9月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.11pct，环比持平。 基金代销业务方面，公司22年前三季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）35.43亿元，同比下降12.5%。3Q22单季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）11.93亿元，同比下降20%，环比增长8%。根据wind数据，截至22年9月末，市场非货币基金管理规模16.46万亿元，同比增长13.1%，环比增长0.47%。从新发基金来看，22Q3市场股票型+混合型基金新发基金数量202只，同比下降49%，新发份额1591亿份，同比下降68%。 Q3整体基金新发份额环比继续回暖，但由于今年市场景气程度较低，同比下跌较大。后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市场份额提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元，对应PE分别为19.99x/16.46x/13.71x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。 财务数据和估值 1.财报数据解读 东方财富2022年前三季度实现营业总收入95.61亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润65.94亿元，同比增长5.8%。22年前三季度公司归母净利润率69.0%，同比提升4.3pct，整体符合预期。 其中3Q22单季度营业总收入32.53亿元，同比下跌16%，环比增加4.5%；单季度归母净利润21.50亿元，同比下降14%，环比下降5.4%。 图1：东方财富营业总收入及同比增速（2013A-2021A,3Q21,3Q22） 图2：东方财富归母净利润及同比增速（2013A-2021A,3Q21,3Q22） 图3：东方财富单季度营业总收入及同比环比增速（1Q18A-3Q22A） 图4：东方财富单季度归母净利润及同比环比增速（1Q18A-3Q22A） 分业务看，22年前三季度公司代表经纪业务的手续费及佣金净收入41.74亿元，同比增长7.5%；利息净收入18.44亿元，同比增长8.4%；营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）35.43亿元，同比下降12.5%。 图5：东方财富单季度分类别收入情况（1Q17A-3Q22A） 图6：东方财富毛利率与归母净利率（2013A-2021A,3Q21,3Q22） 图7：东方财富费用率（研发费用18年起从管理费用中分拆）（2013A-2021A,3Q21,3Q22） 2.证券经纪业务：市场β走弱，持续抢占经纪业务份额 经纪业务方面，公司22年前三季度手续费及佣金净收入41.74亿元，同比增长7.5%；3Q22单季度东财手续费及佣金净收入14.00亿元，同比下降15%，环比下跌2%。22年前三季度两市股票总成交额同比下降9%，日均成交额为9543亿；22Q3两市股票总成交额同比下降45%，日均成交额为9153亿。东财22年前三季度及3Q22单季度经纪业务收入同比均大幅高于市场增速，可判断公司经纪业务市场份额有望继续提升。 图8：东方财富单季度手续费及佣金净收入 图9：周度两市股票日均成交额及环比变化趋势 图10：2021-2022年两市股票实际成交额跟踪 图11：2022年两市股票成交额及同比增速敏感性分析 图12：A股月度新增投资者规模（2019年1月-2022年8月） 3.融资融券业务：优于市场整体，两融业务市占提高 融资融券业务方面，22年前三季度利息净收入18.44亿元，同比增长8.4%；3Q22单季度利息净收入6.60亿元，同比下降7%，环比增长14%。截至22年9月末，沪深两市两融余额1.54万亿元，同比21年9月末下降16%，环比22年8月末降低5%。 根据市场9月末两融余额，以及东财9月末融出资金量计算，东财截至22年9月末的两融市占率为2.37%，同比提升0.15pct，环比持平。 图13：东方财富单季度利息净收入（1Q16A-3Q22A） 图14：沪深两融余额（2020年1月-2022年9月） 4.基金代销业务：市场短期波动，收入阶段性下滑 基金代销业务方面，公司22年前三季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）35.43亿元，同比下降12.5%。3Q22单季度营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务和其他业务收入）11.93亿元，同比下降20%，环比增长8%。 根据wind数据，截至22年9月末，市场非货币基金管理规模16.46万亿元，同比增长13.1%，环比增长0.47%。从新发基金来看，22Q3市场股票型+混合型基金新发基金数量202只，同比下降49%，新发份额1591亿份，同比下降68%。 Q3整体基金新发份额环比继续回暖，但由于今年市场景气程度较低，同比下跌较大。后续基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为存量基金尾随为东财带来基金业绩基础盘，短期市场震荡下，或有所波动，但长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，有望享受中长期红利。 图15：东方财富单季度营业收入（1Q16A-3Q22A） 图16：全市场新成立基金总数及发行份额变化（2020年1月-2022年9月，根据wind基金发行阶段-基金成立日口径统计） 图17：市场非货币基金净值及数量变化（2019年1月-2022年9月，根据wind统计，剔除ETF连接基金市值） 5.投资建议 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们维持公司盈利预测不变 ，2022-2024年归母净利润为102.7/124.7/149.8亿元 ， 对应PE分别为19.99x/16.46x/13.71x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。