2022一季报点评：市场环境低迷致使增速放缓，获客能力持续优化

事件：富途控股发布2022年一季报，公司2022年一季度营业总收入同比下降26%至16.41亿港元（环比+2.4%），净利润同比下降51%至5.72亿港元（环比+15%）。 营收增势受制于低迷市场环境，主要业务发展放缓，国际市场开拓与研发力度持续提升：1）在2021Q1市场行情火热，交易量极高的基础上，2022Q1市场逐渐降温并趋于低迷，公司营业总收入同比-26%至16.41亿港元（环比+2.4%），净利润同比-51%至5.72亿港元（环比+15%）。 2）三大业务增势放缓。公司交易佣金及手续费收入/利息收入/其他业务收入分别同比-27%/-13%/-56%至9.7/5.8/0.98亿港元。3）2022Q1，公司研发费用 、 管理费用 、 销售费用分别同比+160%/+5%/+128%至2.82/2.88/1.78亿港元，主要系富途在加大对于新产品的研发投入、开拓国际市场的过程中，人员规模大幅提升。 富途借势积极整合市场并推动国际化业务，获客能力持续优化，客户资产受制于市场波动：1）一季度市场情绪较为低迷，大量中小券商面临客户活跃度下降问题。富途得以充分发挥行业龙头优势整合市场并吸纳新用户。2022Q1，富途控股有资产客户达到132.6万，净增约8.2万，同比增长68%。富途支付客户转化率达到45.55%，留存率达到98%，恢复到疫情之前的水平，用户粘性持续提升。2）富途积极开拓国际市场，其中新加坡客户量质齐升，2022Q1总客户资产环比+15%，户均资产超过9000新币。3）2022Q1，由于市场恶化导致交易情绪低迷，富途总客户资产同比-16%，环比-5%，但是强劲的客户净入金抵消了部分市场波动带来的影响。 获客能力提升带动交易量高企，新业务保持良好进展：1）交易量稳步上升。2022Q1，富途总交易量为1.3万亿港元，环比增长8%，其中美股交易量环比增长9%，港股交易量环比增长11%，主要得益于中国科技股和杠杆ETF的交易换手率升高。2）IPO分销与ESOP业务双引擎助力富途企业服务业务发展。截至2022Q1，富途累计拥有258家IPO分销和IR客户，以及459家ESOP客户，同比分别增长70%和130%。 3）衍生品交易佣金比例持续提升。在2022Q1公司整体的交易佣金中，衍生品的占比约为30%，提升较快，主要系市场走低情况下，大量投资者有意运用衍生品对冲风险。随着中概股回港上市潮流加剧，香港市场交易流动性将大幅提升，富途衍生品业务的发展空间也将进一步扩大。 盈利预测与投资评级：因近期市场走低带来的消极情绪以及疫情反复背景下宏观环境的不确定性，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为31.02(48.5)/38.09(70.3)亿港元，我们预测公司2024年归母净利润为46.87亿港元，对应2022-2024年EPS为21.10/25.91/31.88港元。当前市值对应2022-2024年PE为17.19/13.99/11.37倍。未来富途凭借多牌照优势，将不断整合香港线上金融圈并积极开拓海外业务；在研发优势及平台优势加持下，富途将持续提升获客能力，构筑公司业绩增长护城河，中长期成长空间可观，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复导致宏观环境恶化；2）监管环境不确定性； 3）行业竞争加剧，业务拓展不及预期。