业绩稳步增长，LNG业务快速发展

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 雅克科技（002409）\电子 业绩稳步增长，LNG业务快速发展 事件： 公司发布了2022年三季度业绩公告。前三季度公司实现营业收入31.67亿元，同比增长17.63%；归母净利润4.63亿元，同比增长18.88%；扣非净利润4.54亿元，同比增长26.40%；基本每股收益0.97元。 单机营收稳步增加，盈利环比改善较大 单季度来看，Q3公司实现营业收入11.08亿元，同比增长24.67%，环比增长1.35%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长23.21%，环比增长36.90%；Q3公司毛利率为34.80%，环比增加6.87pct，净利率为16.98%，环比增加4.17pct。 签署LNG绝热板材大额销售合同，夯实公司行业领先地位 雅克科技及下属孙公司斯洋国际已分别与沪东中华造船有限公司正式签订了液化天然气（LNG）增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同，合同交易价格超过20亿元，将在2023-2027年确认收入，有望对公司业绩产生积极影响。公司作为国内首家LNG保温绝热板材的供应商，产品性能符合液化天然气储运的技术要求，并且拥有完整的知识产权和专有技术、先进的生产工艺和高度智能化的生产线，在LNG船舶领域取得了国际权威机构、国际船东和造船公司信任。本次公司及斯洋国际与沪东中华造船签订合同，将进一步夯实公司在LNG船舶产业链的领先地位，标志着公司LNG保温绝热板材业务进入了高速发展的新阶段。 盈利预测、估值与评级 考虑到国际复杂多变的环境以及国内疫情的影响，同时公司多种电子材料业务开展顺利、毛利率逐渐改善，故我们下调2022-24年营收为44.60/55.76/69.96亿元（原值为47.67/58.02/70.27亿元），同比增速分别为17.91%/25.02%/25.48%；上调归母净利润为6.49/9.62/12.71亿元（原值为5.91/8.49/10.56亿元），同比增速分别为93.85%/48.28%/32.10%；EPS分别为1.36/2.02/2.67元/股，CAGR为56.01%，对应PE分别为43x/29x/22x。考虑到公司在国内电子材料细分领域处于领先地位，给予公司2023年35倍PE，对应目标价70.76元，维持“买入”评级。 风险提示：受疫情影响下游需求不及预期，产品导入客户不及预期。 行业：电子 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：56.91元 目标价格：70.76元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）476/319 流通A股市值（百万元）18474 每股净资产（元）13.09 资产负债率（%）21.93 一年内最高/最低（元）87.88/37.41 股价相对走势 雅克科技沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《雅克科技（002409）\电子行业LNG在手订单充足，电子材料稳步增长》2022.08.30 2、《雅克科技（002409）\电子行业——业绩稳定，募投项目有序推进》2022.05.06 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3、《雅克科技（002409）\化工行业营业收入大幅 营业收入（百万元） 2,273.03 3,782.31 4,459.58 5,575.58 6,996.45 增长，半导体龙头成长动能清晰》2021.08.29 增长率（%） 24.05% 66.40% 17.91% 25.02% 25.48% EBITDA（百万元） 637.59 572.50 1,022.69 1,411.81 1,801.39 归母净利润（百万元） 413.18 334.75 648.91 962.19 1,271.04 增长率（%） 41.19% -18.98% 93.85% 48.28% 32.10% EPS（元/股） 0.87 0.70 1.36 2.02 2.67 市盈率（P/E） 69 83 43 29 22 市净率（P/B） 5.9 4.6 4.3 3.9 3.4 EV/EBITDA 43.3 66.0 26.1 18.7 14.4 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 540 1,357 1,296 1,724 2,307 营业收入 2,273 3,782 4,460 5,576 6,996 应收账款+票据 804 806 950 1,188 1,490 营业成本 1,466 2,808 3,070 3,678 4,548 预付账款 61 71 83 104 131 营业税金及附加 10 14 22 24 30 存货 547 827 904 1,083 1,340 营业费用 57 76 111 139 175 其他 82 350 380 416 462 管理费用 322 456 516 638 759 流动资产合计 2,034 3,410 3,614 4,515 5,729 财务费用 16 -3 5 -2 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -3 -5 -9 -8 固定资产 1,002 1,278 1,305 1,372 1,474 公允价值变动收益 -8 -89 0 0 0 在建工程 333 236 358 312 200 投资净收益 107 80 68 85 78 无形资产 294 269 226 182 138 其他 7 -1 3 1 -1 其他非流动资产 2,261 2,102 2,077 2,052 2,050 营业利润 500 418 802 1,174 1,557 非流动资产合计 3,890 3,886 3,965 3,919 3,862 营业外净收益 -5 -11 -6 -7 -8 资产总计 5,924 7,296 7,579 8,434 9,591 利润总额 496 407 797 1,167 1,549 短期借款 156 245 0 0 0 所得税 82 66 129 189 251 应付账款+票据 431 438 479 574 710 净利润 413 341 667 977 1,298 其他 321 390 425 517 643 少数股东损益 0 6 18 15 27 流动负债合计 909 1,074 904 1,091 1,352 归属于母公司净利润 413 335 649 962 1,271 长期带息负债 95 108 87 65 42 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 62 49 49 49 49 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 157 157 136 114 91 成长能力 负债合计 1,066 1,230 1,040 1,205 1,443 营业收入 24.05% 66.40% 17.91% 25.02% 25.48% 少数股东权益 145 81 99 114 141 EBIT 37.42% -21.08% 98.51% 45.29% 32.57% 股本 463 476 476 476 476 EBITDA 34.97% -10.21% 78.64% 38.05% 27.59% 资本公积 2,954 4,070 4,070 4,070 4,070 归属于母公司净利润 41.19% -18.98% 93.85% 48.28% 32.10% 留存收益 1,296 1,439 1,894 2,569 3,460 获利能力 股东权益合计 4,857 6,065 6,539 7,229 8,147 毛利率 35.52% 25.76% 31.17% 34.04% 35.00% 负债和股东权益总计 5,924 7,296 7,579 8,434 9,591 净利率 18.19% 9.02% 14.96% 17.53% 18.55% ROE 8.77% 5.59% 10.08% 13.52% 15.88% 现金流量表 ROIC 12.48% 9.92% 13.16% 17.93% 22.33% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 413 341 667 977 1,298 资产负债率 18.00% 16.86% 13.72% 14.28% 15.05% 折旧摊销 126 169 221 247 257 流动比率 2.2 3.2 4.0 4.1 4.2 财务费用 16 -3 5 -2 -4 速动比率 1.5 2.3 2.8 3.0 3.1 存货减少（增加为“-”） -235 -280 -77 -179 -256 营运能力 营运资金变动 -255 -224 -189 -286 -370 应收账款周转率 3.0 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 132 311 22 111 195 存货周转率 2.7 3.4 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 197 314 649 868 1,119 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -577 -574 -300 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 -240 -105 0 0 0 每股收益 0.9 0.7 1.4 2.0 2.7 其他 309 25 55 69 61 每股经营现金流 0.4 0.7 1.4 1.8 2.4 投资活动现金流 -508 -654 -245 -131 -139 每股净资产 9.9 12.6 13.5 14.9 16.8 债权融资 129 102 -266 -23 -23 估值比率 股权融资 0 13 0 0 0 市盈率 66.8 82.5 42.5 28.7 21.7 其他 -128 1,059 -199 -286 -375 市净率 5.9 4.6 4.3 3.9 3.4 筹资活动现金流 1 1,174 -465 -308 -398 EV/EBITDA 43.3 66.0 26.1 18.7 14.4 现金净增加额 -320 803 -61 428 583 EV/EBIT 53.9 93.6 33.2 22.6 16.8 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨