公司覆盖报告：掌握精密光学核心技术，下游应用领域扩展驱动公司未来业绩可期

光电子元器件“小巨人”，拥有四大核心技术和全矩阵产品线：公司定位光通信、光纤激光产业链上游，凭借四大核心技术及定制化光器件产品破局行业。此外，公司创始团队深度参与经营，技术和管理经验丰富。目前公司正积极开拓多个新兴赛道，稳步推进各募投项目促进产能加速提升，向精密光学平台型公司快速发展。 经营业绩稳健增长，成本管控能力优秀，盈利能力持续看好：2022年前三季度实现营收2.62亿，同比增长19.62%。实现归母净利润0.45亿，同比增长15.53%。主要受益于光通信市场需求持续复苏态势。从毛利看，公司2022Q2毛利率环比提升明显，有望进一步向好发展；从费用看，公司整体费用率较为稳定，成本管控能力优于行业平均水平。 光通信与光纤激光发展向好，新兴领域蓄势待发：得益于高端光器件国产化进程加速、数据通讯市场快速发展、5G商用化和规模部署，光通信行业景气度高；光纤激光器需求高企，应用领域广泛，光纤激光行业发展向好；与此同时，生物医疗等产业链下游新兴领域需求不断升级，光学元件也将乘势快速发展，公司有望享受行业高速增长红利。 构建核心技术护城河，布局新赛道寻求新增量：公司立足四大类核心技术，可低成本量产模压玻璃非球面透镜等技术领先的稀缺产品；依托强大的垂直整合能力和成本管控能力，为多个下游领域持续提供高性能光器件。此外，公司与多个国内外知名厂商合作，积极布局生物医疗、AR、激光雷达等新兴赛道，并在北美设立子公司，全力打造第二增长曲线。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为0.70/0.98/1.35亿元，当前股价对应PE分别为50/36/26倍，鉴于公司所处光学元件与光纤器件业务的发展，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、新领域产品不及预期风险、核心技术人员流失风险。 1.腾景科技：深耕精密光电子元器件的“小巨人” 公司从事各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售，目前产品主要应用于光通信、光纤激光领域，处于光通信产业链上游。自成立以来，公司先后被评为高新技术企业、福建省科技小巨人领军企业、福建省“专精特新”中小企业。此外，公司目前积极拓展生物医疗、消费电子、激光雷达等多个新兴业务领域，配合全球顶级客户进行研发和产品定制；同时，公司募投项目稳步实施使公司产能得到极大扩充，正向精密光学平台型公司快速发展。 1.1成立仅十余载，已成精密光器件&光纤激光领域“小巨人” 图1：公司发展历程 第一阶段：初创时期（2013-2014年）重点服务光纤激光领域，以平面光学元件为主。公司前身为腾景有限，自2013年成立以来，公司开始引入光学冷加工生产线，业务与产品以平面光学元件为主（包含棱镜、窗口片以及反射镜等），重点服务于光纤激光领域。 第二阶段：快速成长时期（2015-2017年）拓展光通信领域，突破核心技术壁垒。三年来，公司通过自主技术研发突破多项尖端技术，实现精密光通信元件的量产，进入多家知名厂商供应链体系，并在有源光模块高速增长需求的推动下，快速扩大经营规模，不断拓展光通信领域市场份额。 表1：公司2015-2017年技术攻关、产品研发与供应商认证情况 第三阶段：蓬勃发展时期（2018-至今）拓展新应用领域，促进通信元器件国产化。2018年以来，公司基于光学领域关键技术的积累，从光通信、光纤激光市场向其他领域拓展，逐步与生物医疗、消费类光学等领域厂商形成合作，不断延伸公司产品应用领域。 2019年，公司成立股份公司，2021年顺利登陆科创板。公司目前掌握了光学薄膜、精密光学、模压玻璃非球面以及光纤器件等核心技术优势，能够为各类客户提供光学元组件及光纤器件定制化服务。同时，产业整体外部政策条件向好，公司所处产业推进国产化已提升至国家战略层面，公司将迎来良好的发展机遇。 1.2拥有四大类核心技术，构建全矩阵产品线 图2：公司四大类核心技术 公司深耕光电子元器件产品研发多年，逐步形成四大类核心技术，为客户提供定制化的光电子元器件产品。产品主要包括精密光学元件、光纤器件两大类。其中，精密光学元件包括平面光学元件、球面光学元件等，特别是模压玻璃非球面透镜，公司是国内为数不多能实现该产品量产的企业；光纤器件包括镀膜光纤器件、准直器、声光器件等。 公司作为光通信、光纤激光领域的“小巨人”企业，其产品还应用于量子信息科研、生物医疗、消费类光学等领域，为下游相关领域客户的持续科技创新提供有力支持。既满足了下游各领域市场需求的快速增长，也满足了公司业务扩张的需要。 表2：腾景科技产品矩阵 1.3股权集中，创始团队深度参与公司经营 图3：腾景科技股权结构图（截止至2022H1） 公司股权结构集中，有利于创始团队深入参与公司经营。余洪瑞先生和王启平先生是公司的实际控制人，二人互为一致行动人，通过直接、间接持股方式合计控制公司36.73%的股份，是公司最大的控股股东。 员工持股计划有序推行，公司上下凝心聚力。为推行员工持股计划，公司设立宁波光元、宁波启立作为员工持股平台。除管理团队外，该计划还面向研发部门、市场销售部门、各生产部门等一线职员推广，有效保障了团队稳定性和提振了员工积极性。值得注意的是，持股计划尤其关照了生产部门员工，例如，宁波光元中有17名各生产部职员参与其中，占持股计划全部28名职员的60.71%，这一比例在宁波启立中达到56.76%，为公司最大程度满足客户订单交付量提供保障。 表3：腾景科技员工持股计划职位分布 1.4公司高管研发和管理经验丰富 公司董事长、创始人余洪瑞先生，自硕士毕业后一直扎根于福州的光学产业，曾师从于著名晶体材料学家陈创天院士，具有近三十年光电子元器件企业管理经验。 公司董事、高级副总经理、核心技术人员王启平先生，硕士毕业于中国科学院长春光学精密机械与物理研究所。具有近三十年光学薄膜领域技术积淀，擅长于基础光学、基础材料、光学薄膜等技术领域。 公司副总经理、首席技术官、核心技术人员GAN ZHOU博士，曾为美国加州理工学院访问教授，擅长于激光传感、器件及系统集成领域。 表4：公司主要高管背景 2.经营业绩稳健增长，盈利能力持续看好 2.1营收和利润双增长，布局新领域业绩增速可期 图4：2017年-2022年Q3腾景科技营业收入 图5：2017年-2022年Q3腾景科技归母净利润 2022年前三季度营业收入和归母净利润实现双增长。2022年前三季度实现营收2.62亿，同比增长19.62%。实现归母净利润0.45亿，同比增长15.53%。主要因为受益于光通信市场需求持续复苏态势，公司积极开拓光通信和光纤激光下游市场。同时，公司募投项目稳步推进，订单交付能力得到大幅提升，特别是模压玻璃非球面透镜收入较上年同期有了大幅增长。此外，随着公司产品批量生产的交付，规模效应凸显，费用得到控制优化。 2022年公司业绩增速可期。得益于公司采取各项措施，积极开拓新应用领域市场，导入新产品，扩大销售规模，公司2022年业绩有望实现快速增长。 未来，公司将进一步拓展AR、激光雷达等消费类光学业务领域实现营收增长。其中，公司应用于AR眼镜的波导镜片产品价值量较高，目前正积极向下游AR眼镜厂商拓展推广； 激光雷达业务方面，公司2021年已通过IATF16949车规认证，能为激光雷达公司提供多品类精密光学元件。 我们认为，公司在AR、生物医疗及以激光雷达为代表的消费电子赛道拥有核心技术及产品，随着下游市场需求高企，业绩增速未来可期。 2.2光学元件和光纤器件协同发展，积极布局海外市场 图6：2017年-2022年H1腾景科技营业收入（分产品） 图7：2017年-2022年H1腾景科技营业收入（分地区） 双管齐下，光学元件与光纤器件协同发展。公司业务以光学元件为主，占整体营收70%以上。同时，公司积极开发光纤器件领域产品，完善产品矩阵，在突破多项核心技术的同时，不断推进光学通信元件国产化。近年来，公司协同推进光学元件和光纤器件两大类核心产品，积极布局光通信、光纤激光领域的产品应用，未来将陆续拓展量子信息科研、生物医疗、消费类光学等领域的应用。 积极布局海外，积累众多客户资源。上市以来，企业发展进入“快车道”，凭借多项国内国际领先的核心技术，进一步巩固了光纤激光和光通讯元器件市场地位，与Lumentum、Finisar等光模块厂商，nLIGHT等世界领先光纤激光器厂商建立合作关系。为进一步开拓公司在生物医疗领域的北美市场，贴近客户做好产品研发及服务，公司在美国内华达州设立北美子公司，注册资本10万美元，向北美地区提供光学元器件产品销售和服务等。 2.3利润率稳中略降，费用率保持维稳，成本效益优于行业 图8：2017年-2022年Q3毛利率/净利率 2019年起受光通信整体市场影响，公司利润率稳中有降。2021年公司毛利率为32.95%，净利率17.27%。与行业可比公司相比，2017年-2020年公司毛利率位于行业平均水平，而近两年有所回落。一方面，公司成熟产品竞争日益激烈，公司为了实现快速扩充市场的战略目标，在产品价格端进行了相应的调整；另一方面，公司主要提供定制化产品，随着技术的革新和下游市场变化，客户对定制化产品的需求也会不断变动。 2022Q2，公司毛利率提升明显，有望持续向好。2022前三季度公司毛利率为31.85%，净利率为17.11%。其中，2022Q2公司毛利率为33.87%，同比提升1.07pct，环比提升5.93pct，提升幅度明显，主要原因为规模效应叠加公司内部降本增效。 图9：2017年-2021年毛利率/净利率（分产品） 图10：2017年-2021年毛利率/净利率（分地区） 分产品看，光学元件毛利率高于光纤器件。2017-2020年，公司光学元件毛利率保持在40%以上，光纤器件毛利率由2017年的25.24%稳步提升至2020年的37.85%，2021年均较之前有所下降。由于光学元件整体价值量占比相对较大，下游应用领域较为广泛，故毛利率水平高于光纤器件产品。 分地区看，海外业务毛利率高于国内业务。2017-2021年海外业务毛利率领先国内业务10%-20%，一是国内通信厂商数量众多，不得不依靠价格优势获取市场份额，利润空间较少，二是得益于公司积极推动海外布局，2022年上半年在北美设立子公司，直接向北美地区提供产品销售和配套服务。 图11：2017年-2022年Q3腾景科技费用率构成 图12：2021年腾景科技各费用同行业对比 腾景科技整体费用率较为稳定，成本管控能力位于行业平均水平。近年来，公司费用率维持在相对稳定区间，这主要得益于公司在研发、运营中精进流程管理，不断推动精益生产，提升制造效率和运营效率。其中，2021年总费用率有小幅上涨，主要是2021年公司营业收入增速放缓所致。 2.4坚持技术创新战略，持续加大研发投入 图13：2017年-2022年H1腾景科技研发投入 图14：2021年腾景科技人员结构 专注技术研发，不断加大研发投入，研发费用率稳步提升。近年来，公司不断增加研发投入，至2021年公司累计研发投入超过0.7亿元，同比2017年增长350%。在四大类核心技术加持下，公司不断丰富两大产品种类，扩充平面光学元件、球面光学元件、模压玻璃非球面透镜、各种光纤器件及细分产品等多个产品线。 公司注重研发技术人才培养，打造技术过硬的科创板“小巨人”。从人员结构来看，2021年公司生产人员占比最多，接近80%，其次为技术人员，占比达到10.59%，这得益于公司非常注重高端人才的引进。既往研发成果表明，这支高素质的科研队伍有助于提高公司核心竞争力，增强研发实力,实现研发资源优化配置，将公司打造成为技术过硬的科创板“小巨人”。 3.光通信与光纤激光发展向好，AR、生物医疗、激光雷达蓄势待发 3.1光通信行业景气，市场维持快速发展 图15：光通信产业链一览图 光通信产业发展仍受上游高端元器件制约，国产化替代加快推