平安银行2022年三季报点评：业绩表现稳健，资产质量略有波动

事件：平安银行披露2022年三季报，前三季度营收增速为8.7%，拨备前利润增速为10.7%，归母净利润增速为25.8%，业绩表现稳健，我们点评如下： 平安银行今年三季度单季归母净利润增速为26.13%，其中生息资产扩张、净息差走阔、成本支出减少、拨备计提压力减轻是主要驱动因素，而非息收入增长放缓、税收增加则对业绩增长形成拖累。 规模扩张小幅放缓。今年三季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为8.9%，较Q2同比增速下降2.5个百分点，规模扩张速度小幅放缓，对净利息收入增速形成拖累。具体来看：①Q3单季贷款（不含贴现）增速降低至8.3%，连续四个季度下降，在去年三季度的高基数效应影响下，零售信贷增速有所下行，但从三季度的信贷投放来看，零售信贷略有恢复，按揭与持证抵押贷款占比略有提升；②投资类资产、票据及同业业务增速下行，对生息资产增长的拖累更为明显，主要是去年三季度政府债券发行节奏加快带来的高基数效应所致，同时，当前利率下行的大趋势下，平安银行主动调整资产结构，更多资金投向信贷，加大对实体经济的融资支持力度。 净息差环比、同比均提升，好于预期。今年三季度，平安银行净息差为2.78%，环比提升6bp，同比提升3bp，对净利息收入形成支撑，具体来看： ①从生息资产结构来看，三季度收益率相对较高的贷款占比小幅提升，并且零售信贷占生息资产的比例也略有上行；从生息资产收益率来看，三季度贷款（不含贴现）收益率环比提升2bp、债券投资收益率环比提升5bp、票据及同业业务收益率环比提升13bp，预计主要受益于美联储持续加息，平安银行以美元计价的资产利率上升，最终驱动Q3生息资产收益率环比上行5bp。 ②从负债端来看，受益于宽松的货币环境，三季度市场利率下行带动平安银行同业负债成本明显下降，但存款成本环比提升3bp，主要是受存款定期化趋势的影响以及部分活期存款利率上升的拖累，最终三季度计息负债成本率环比持平。 ③展望未来，考虑到融资需求偏弱以及明年资产端重定价的影响，预计银行资产端收益率将下行，平安银行净息差或许仍有压力，这也是行业趋势。 Q3中收增速进一步放缓。今年三季度，平安银行手续费及佣金净收入增速为-21.23%，较Q2增速下降1.69pc，主要是手续费收入增速明显下滑，其中：①Q3单季财富管理收入增速为-23.3%，较Q2增速提升6.42pc，降幅略有收窄，代理基金收入增速有所改善，同时在银保队伍员工增长的情况下，产能逐步释放，代理保险收入增速明显提升。②银行卡手续费增速预计下滑幅度较大，对中收形成拖累，今年1-9月，平安银行信用卡交易额同比下降6.4%，较上半年的增速下滑5.2个百分点，主要受三季度以来疫情扰动的影响，居民消费活动半径缩小，消费场景的减少对信用卡交易额以及相关收入带来拖累。 资产质量略有波动。三季度末，平安银行不良率环比提升1bp，其中，对公贷款资产质量仍在改善，不良率环比下降7bp；而零售信贷不良率环比提升5bp，主要是因为三季度以来，因疫情延期纾困客户陆续到期，加速进入化解阶段，叠加国内局部地区疫情及宏观经济增长承压因素影响，“新一贷”和信用卡等业务不良率有所上升。 三季度末，平安银行关注率环比提升17bp、逾期率提升4bp，信用风险的前瞻指均有不同程度的恶化，预计与三季度疫情冲击、地产预期转弱、经济增长承压有关。 在资产质量波动加大的环境下 ，三季度平安银行信用成本为1.19%，同比下降10bps，通过缓解拨备计提压力来驱动利润维持较快增长。 展望未来，预计疫情等因素导致的零售信贷风险、房地产行业信用风险暴露可能仍将对平安银行资产质量带来短期扰动，后续资产质量的变化趋势仍值得密切关注。 零售业务增速继续放缓。今年各家银行的零售业务处于“逆风”发展的环境中，经济增长承压、疫情扰动带来居民收入预期偏谨慎、资本市场波动加大等因素，驱动居民部门经营与消费增长乏力。从平安银行三季度各项零售业务增速来看，仍在继续放缓，其中亮点在于，去年三季度的低基数效应，带动私行AUM增速略有改善。 展望未来，平安银行零售信贷、客群与财富管理业务的增长，需要经济活力提升来催化，仍值得密切跟踪。 投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为8.97%，净利润增速为26.04%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.08元，相当于2022年0.8X PB。 风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化。 财务摘要（百万元） 图1：平安银行2022年三季度业绩增长拆分 图2：平安银行各季度生息资产（日均余额口径）同比增速、占比 图3：平安银行单季度净息差 图4：平安银行单季度生息资产收益率 图5：平安银行单季度计息负债成本率 图6：平安银行各项存款单季度成本率 图7：平安银行单季度手续费收入明细占比、同比增速 图8：平安银行资产质量指标 图9：平安银行广义口径的信用成本（信用减值损失/期初期末平均总资产） 图10：平安银行各项零售业务指标 财务数据预测及估值数据汇总 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务预测 财务预测业绩增长 利润表 资产负债表