盈利底已近，浩吉铁路运力提升利好荆州基地

事件：华鲁恒升发布2022年三季报，报告期内公司实现营收230.09亿元，同比+26.18%，归母净利润55.34亿元，同比-1.38%；22Q3实现营收64.75亿元，同比-2.2%，环比-23.08%，归母净利润10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。 Q3业绩符合预期，产品价格价差普跌形成拖累，盈利底已近。据公告，22Q3公司肥料、有机胺、醋酸板块销量同比+41%/-25%/+2%，环比+2%/-17%/-2%，新材料销量环比-10%；价格价差方面，我们的市场跟踪数据显示，三季度主营产品价差综合分位从33%降至20%，油煤高位叠加中观周期景气下行，产品价格价差普跌使盈利端承压，尿素/醋酸/DMF、己二酸、丁辛醇、草酸、DMC价差同比-73%~-7%，环比-60%~+39%，仅DMC环比回暖，当前公司产品价差已回归历史极值附近，盈利底无需过度悲观。综上所述，22Q3公司实现毛利润15.08亿元，费用率（四费&税金）为5.3%，维持低水平。（详细数据图表请见后文） 浩吉铁路运力提升，看好荆州基地未来增量。据公告，22Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.87亿元，同比+113%，各项目均稳步推进中。据湖北广电消息，截至2022年9月14日，浩吉铁路累计完成运量6027万吨，日均23.4万吨，同比增长56.8%，超2021年全年总运量，浩吉铁路作为“北煤南运”战略运输通道，随着运力提升吨公里煤运成本有望逐步下行，公司荆州基地依托浩吉铁路和长江黄金水道的交通枢纽亦有望受益，公司凭借产业链一体化配套，荆州基地落地后将与德州基地形成空间上的辐射区域互补，未来新增量可期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为63.0亿元、66.9亿元、82.1亿元，维持买入-A投资评级。 风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期 图1：华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪 图2：华鲁产品价差综合分位和PB(MRQ)跟踪 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表