三季度盈利修复，荆州基地投产在即

事件：华鲁恒升公布2023年三季报，前三季度实现营业收入193.46亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.27亿元，同比-47.1%，毛利率22.1%；其中第三季度实现营业收入69.87亿元，同比+7.9%，环比+10.8%，实现归母净利润12.18亿元，同比+18.8%，环比+31.2%，第三季度毛利率24.3%。 受益于部分产品价格环比提升，原料价格环比下降，Q3收入利润持续改善 公司Q3营业收入环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.2%，实现收入和利润环比回升，三季度毛利率24.3%，环比Q2的21.5%增长2.8PCT，同比22Q3增长1.0PCT，产品均价上涨，原料价格下行导致的价差拉大、毛利率同环比提升，是Q3恢复的主要原因： 根据百川盈孚、Wind等产品价格数据统计： 1、公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯价格Q3分别为2458/5377/9462/3685/13458/4519元/吨 ， 环比Q2分别+9.9%/+5.7%/+0.1%/+25.4%/+3.8%/-3.3%，尿素、醋酸价格环比提升幅度较大，除碳酸二甲酯环比略降外，其余产品环比Q2均出现价格回升。 2、公司主要原料煤炭（采用Q5500，山西优混烟煤）/动力煤（秦皇岛5500，山西优混）/纯苯/丙烯价格分别为854/878/7684/6895元/吨，环比Q2分别-10.2%/-5.1%/+13.6%/+2.9%，其中主要原材料原料煤、动力煤出现明显回调。 新能源板块环比放量，醋酸、肥料板块环比以价补量 公司公告前三季度主要经营数据，公司第三季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个系列分别产生营业收入43.44/12.72/6.59/4.7亿元，环比Q2分别+14.29%/+8.53%/+3.62%/+11.90%，单季度销量环比Q2分别+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源相关材料销量和收入增长超两位数；肥料板块销量环比略降，而收入增长明显；尿素价格上行是主要因素，而醋酸板块以价补量，收入上行明显。 荆州基地投产在即，四季度有望转固贡献利润 根据9月20日投资者问答纪要，荆州基地已进入收尾阶段，荆州公司上市公司持股70%，一期建设4台煤气化炉，并以合成气为原料延伸建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺及15万吨/年DMF装置，总投资115.28亿元，而华鲁Q3在建工程为130亿元，投资接近尾声，我们预计荆州基地项目Q4将贡献收入。 盈利预测 ： 因产品价格变动 ，我们调整公司归母净利润预期至 45.0/65.6/76.3亿元（前值45.0/64.71/74.05亿元），并维持“买入”评级； 风险提示：项目建设不及预期；原料价格上涨；安全、环保生产。 财务数据和估值