Q3业绩快速增长，看好汽车、VR、AR业务新开拓

国光电器（002045） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 Q3业绩快速增长，看好汽车、VR/AR业务新开拓 公司发布22年三季报，2022Q3实现营收19.81亿元，yoy+73.43%，归母净利润 1.08亿元，yoy+784.53%，扣非归母净利润1.02亿元，yoy+1,336.66%。 2022Q3业绩大幅超预期增长，业务持续扩张。2022Q3实现营收19.81亿元，yoy+73.43%，归母净利润1.08亿元，yoy+784.53%，扣非归母净利润1.02亿元，yoy+1,336.66%。2022Q3毛利率为12.01%，yoy+1.79pct，qoq+1.68pct，净利率为 行业电子/消费电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.77元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)468.38 5.43%，yoy+4.34pct，qoq+1.67pct。公司经营业绩同比大幅上升，主要是公司持续开发优质客户尤其是海外客户，并积极获取新产品新机种新订单；IC等原材料缺货 流通A股股本(百万股)A股总市值(百万元) 467.745,981.26 情况和海运物流紧张情况大幅度缓解，使得公司的大量订单能及时完工并交付。 流通A股市值(百万元) 5,972.99 2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/2.73%/4.08%/-2.66%， 每股净资产(元) 4.50 yoy-0.12pct/-1.03pct/-1.47pct/-3.06pct。 资产负债率(%) 63.02 多年消费电子音响技术沉淀，汽车音响业务获重大突破。公司在消费类电子音响 一年内最高/最低(元) 19.30/6.60 产品领域具备多年的技术沉淀，有完备的仿真体系和材料数据库，涵括结构、空气 声学、热力学、射频等技术领域；相关的仿真、测量手段可以为汽车客户提供设计、仿真类增值服务；掌握了多种汽车音响领域及非汽车音响领域音效算法及DSP技术，汽车音响实验室进行了多款车型的调音测试，为客户提供整车声学设计参考；公司生产体系已获得车规级ISO/TS16949质量体系认证，并于2022年上半年组建了专业的汽车音响团队。2022Q3公司获国内某新能源汽车头部客户定点，为其某款车型供应整车整套多款扬声器及音箱，初步预计生命周期内供应850万-1000万只扬声器及音箱。 锁定头部VR/AR企业，业务稳步推进向整机转型升级。近年来VR/AR产业在硬件和内容市场快速增长，根据IDC相关报告，2021年全年全球VR/AR出货量同比增长92.1%；而据TrendForce预计全球VR/AR设备出货量近5年CAGR为53.1%。目前，公司已成为国内外主要头部VR企业声学模组供应商，产品份额持续增长，顶尖客户与订单持续增加：公司与海外M客户深度绑定，在多款VR/AR产品上合作声学产品；公司为国内VR头部企业P客户开发声学模组并已实现量产。此外，公司已建成VR整机车间并具备VR整机生产能力，并取得Q客户的正式订单，未来有望转型升级进入空间更大的VR整机系统市场。 投资建议：看好公司受益于下游行业高景气，新能源汽车浪潮中汽车声学产品需求快速提升，VR/AR硬件市场快速增长。考虑到公司盈利能力受到原材料价格波动、汇率波动、新业务投入等因素影响，将公司22/23年归母净利润由5.3亿/6.9亿调整为2.3亿/2.9亿，预计2024年归母净利润3.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，汇率风险，贸易摩擦风险，汽车音响需求不及预期，VR/AR声学模组需求不及预期 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 股价走势 国光电器沪深300 67% 52% 37% 22% 7% -8% -23% -38% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《国光电器-公司点评:深耕现有优质大客户，下游订单旺盛》2021-07-132《国光电器-公司点评:21Q1业绩高速增长，品类扩张助力公司成长》 2021-03-17 3《国光电器-首次覆盖报告:绑定优质客户，聚焦电声业务》2021-01-18 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,254.03 4,815.39 5,971.08 7,045.87 8,102.75 增长率(%) (4.31) 13.20 24.00 18.00 15.00 EBITDA(百万元) 546.99 360.93 364.47 462.32 572.19 归属母公司净利润(百万元) 186.66 40.14 226.53 287.34 330.63 增长率(%) (47.14) (78.50) 464.41 26.84 15.07 EPS(元/股) 0.40 0.09 0.48 0.61 0.71 市盈率(P/E) 32.04 149.02 26.40 20.82 18.09 市净率(P/B) 2.94 3.01 2.62 2.35 2.09 市销率(P/S) 1.41 1.24 1.00 0.85 0.74 EV/EBITDA 6.92 19.87 15.57 12.82 9.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 631.21 696.60 895.66 1,056.88 1,215.41 营业收入 4,254.03 4,815.39 5,971.08 7,045.87 8,102.75 应收票据及应收账款 1,150.29 1,352.83 1,699.06 2,027.61 2,185.40 营业成本 3,595.45 4,333.00 5,164.98 6,024.22 6,903.55 预付账款 59.16 51.48 83.99 73.28 105.91 营业税金及附加 20.01 26.30 30.78 35.98 42.47 存货 677.79 863.45 817.60 1,221.47 1,124.93 销售费用 43.06 45.98 81.17 84.55 89.13 其他 475.32 270.32 299.89 313.43 342.65 管理费用 190.68 188.12 239.10 281.83 321.71 流动资产合计 2,993.77 3,234.67 3,796.20 4,692.66 4,974.29 研发费用 205.76 252.39 285.53 324.11 348.42 长期股权投资 375.49 374.37 401.10 410.12 421.66 财务费用 58.24 37.33 (80.28) (43.68) 10.46 固定资产 605.65 741.45 646.48 569.71 517.05 资产/信用减值损失 (25.09) (17.52) (27.04) (23.22) (22.59) 在建工程 114.12 18.99 88.99 106.59 104.08 公允价值变动收益 (0.57) (0.31) 0.00 0.00 0.00 无形资产 178.33 146.57 106.38 62.39 17.81 投资净收益 6.11 6.41 47.81 20.11 24.78 其他 216.63 331.78 236.16 219.94 231.21 其他 (28.20) (71.06) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,490.22 1,613.16 1,479.12 1,368.74 1,291.81 营业利润 188.59 14.75 270.56 335.74 389.21 资产总计 4,483.99 4,847.83 5,275.32 6,061.40 6,266.10 营业外收入 17.18 4.90 10.76 10.95 8.87 短期借款 464.33 851.45 642.38 946.19 616.23 营业外支出 6.37 3.38 15.29 8.35 9.01 应付票据及应付账款 1,245.91 1,232.04 1,694.79 1,718.94 2,193.07 利润总额 199.40 16.27 266.04 338.35 389.07 其他 547.38 371.61 494.70 598.26 540.09 所得税 12.21 (23.93) 39.91 50.75 58.36 流动负债合计 2,257.62 2,455.10 2,831.87 3,263.39 3,349.39 净利润 187.19 40.20 226.13 287.60 330.71 长期借款 99.08 284.16 115.34 200.24 0.00 少数股东损益 0.53 0.07 (0.40) 0.26 0.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 186.66 40.14 226.53 287.34 330.63 其他 34.94 69.83 45.89 50.22 55.31 每股收益（元） 0.40 0.09 0.48 0.61 0.71 非流动负债合计 134.02 353.99 161.23 250.46 55.31 负债合计 2,443.92 2,856.93 2,993.10 3,513.85 3,404.70 少数股东权益 2.27 2.33 1.94 2.19 2.27 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 468.38 468.38 468.38 468.38 468.38 成长能力 资本公积 829.26 829.26 829.26 829.26 829.26 营业收入 -4.31% 13.20% 24.00% 18.00% 15.00% 留存收益 816.63 856.76 1,075.41 1,359.41 1,684.92 营业利润 -53.34% -92.18% 1734.64% 24.09% 15.92% 其他 (76.48) (165.85) (92.78) (111.70) (123.44) 归属于母公司净利润 -47.14% -78.50% 464.41% 26.84% 15.07% 股东权益合计 2,040.06 1,990.90 2,282.22 2,547.55 2,861.40 获利能力 负债和股东权益总计 4,483.99 4,847.83 5,275.32 6,061.40 6,266.10 毛利率 15.48% 10.02% 13.50% 14.50% 14.80% 净利率 4.39% 0.83% 3.79% 4.08% 4.08% ROE 9.16% 2.02% 9.93% 11.29% 11.56% ROIC 12.57% 7.40% 7.58% 12.58% 13.64% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 187.19 40.20 226.53 287.34 330.63 资产负债率 54.50% 58.93% 56.74% 57.97% 54.34% 折旧摊销 119.04 119.56 124.68 127.64 130.72 净负债率 12.97% 30.20% 3.85% 12.94% -13.62% 财务费用 38.24 33.88 (80.28) (43.68)