2022年三季报点评：电子纸呈现高景气，推动业绩持续高增

亚世光电（002952）2022年三季报点评 / 电子纸呈现高景气，推动业绩持续高增 挖掘价值投资成长 2022年10月27日 / 【投资要点】 电子纸业务带来强劲动能，推动业绩大幅上涨。2022Q1-3公司实现营收6.26亿元，同比增长47.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长129.16%；扣非后实现归母净利润0.81亿元，同比大涨288.18%。按单季度来看，Q3实现营收2.33亿元，同比增长39.42%，环比上涨2.21%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长338.83%，受季度产品出货结构波动，环比持平。 利润水平稳步提高，持续加大研发力度。2022Q1-3公司毛利率水平为19.79%，同比上涨5.20pct。从费用端来看，受主营业务集中在海外带来的汇兑损益影响，三费支出持续改善，合计-0.40%，同比下降4.92pct。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用合计0.25亿元，因为新增了电子纸显示模组的研发项目，较去年同比增加69.31%。 未来电子纸业务有望实现翻倍增长。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据公司在投资者互动平台上的答复显示，当前公司电子纸生产线共计10条，未来计划将达到20条生产线，实现翻倍增长。公司产品应用广泛，涵盖工控仪表、通讯终端、医疗器械、白色家电、汽车显示、金融器具、智慧零售、智慧公交和智慧办公等领域，业务主要以出口为主，下游客户覆盖欧美、日韩等20多个国家和地区，是三星、欧姆龙及GIGASET等众多国际知名企业供应商。 电子纸产业增速喜人，终端应用日趋丰富。全球电子纸产业伴随数字化、ESG可持续发展趋势而高涨，基于电子纸省电、低碳的优势，使电子纸平板、电子货架标签、电子笔记本等产品快速渗透至消费和商用市场。根据ePaperInsight最新预测数据显示，2022年全球电子纸整机市场规模将近60亿美元，同比增长约41%，未来几年全球电子纸产业整机市场规模依旧保持高速增长，至2025年全球电子纸整机市场规模将有望超110亿美元。而从公司中报披露的数据来看，电子纸业务的占比已经趋近20%，在细分赛道内已经具备一定的先发优势，看好公司未来持续放量。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 81.65% 59.94% 38.23% 16.51% -5.20% -26.91% 亚世光电沪深300 基本数据 总市值（百万元)3645.06 流通市值（百万元)2897.47 52周最高/最低（元）22.30/9.63 52周最高/最低（PE）72.75/30.31 52周最高/最低（PB）4.37/2.00 52周涨幅（%）81.64 52周换手率（%）844.32 相关研究 《22H1业绩高速增长，电子纸业务成长空间广阔》 2022.09.28 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。目前公司在手订单充裕，因此我们小幅上调公司2022/2023/2024年的营业收入至8.56/10.73/12.87亿元，受益于公司海外业务占比较高且短期汇率波动带来正面影响，我们上调公司归母净利润至1.20/1.54/2.01亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.23元，对应PE分别为28/22/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610.42 855.50 1072.68 1286.82 增长率(%) 31.47% 40.15% 25.39% 19.96% EBITDA（百万元） 45.72 132.81 180.30 228.19 归母净利润（百万元） 45.98 120.07 153.78 201.37 增长率(%) -46.70% 161.14% 28.08% 30.94% EPS(元/股) 0.28 0.73 0.94 1.23 市盈率（P/E） 47.39 28.18 22.00 16.80 市净率（P/B） 2.62 3.73 3.19 2.68 EV/EBITDA 45.49 24.49 16.80 12.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动风险； 下游市场需求不及预期； 募投项目实施进展不及预期； 汇率波动风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 101.19131.37355.68479.56 存货 227.16301.71257.35295.08 流动资产应收及预付 非流动资产 165.96187.63206.18228.43 固定资产 68.16 92.12113.58134.20 无形资产 15.66 15.25 14.84 14.43 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1052.481165.391350.591582.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 45.73 55.11 64.26 74.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 24.18 24.18 24.18 24.18 实收资本 164.34162.56162.56162.56 留存收益 305.47399.24553.02754.39 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 886.52 209.67 348.50 0.00 66.50 15.64 195.00 149.27 24.18 0.00 219.18 363.50 833.30 977.76 235.71 308.97 0.00 65.28 14.98 234.96 179.85 24.18 0.00 259.14 344.45 906.25 1144.41 222.46 308.92 0.00 62.78 14.98 266.38 202.13 24.18 0.00 290.56 344.45 1060.04 1353.80 270.44 308.72 0.00 64.82 14.98 296.65 222.37 24.18 0.00 320.83 344.45 1261.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1052.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1165.39 1350.59 1582.23 营业成本 522.76680.95840.54997.52 销售费用 11.58 13.26 16.09 19.30 研发费用 22.02 30.80 37.54 43.75 资产减值损失 -1.29 -0.76 -0.54 -1.21 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 16.16 17.11 21.45 25.74 其他收益 2.39 5.99 6.97 7.72 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 52.14136.44172.79223.74 净利润 45.98120.07153.78201.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 45.98120.07153.78201.37 少数股东损益 EBITDA 610.42 2.51 12.48 5.12 3.86 0.00 52.55 0.41 6.16 0.00 45.72 855.50 3.42 14.54 -3.00 0.00 0.00 136.44 0.00 16.37 0.00 132.81 1072.68 4.29 17.16 11.09 0.00 0.00 172.79 0.00 19.01 0.00 180.30 1286.82 5.15 19.30 9.36 0.00 0.00 223.74 0.00 22.37 0.00 228.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -134.89 92.16 236.66 138.16 净利润 45.98 120.07 153.78 201.37 折旧摊销 8.08 12.86 15.22 17.73 营运资金变动 -177.45 -25.88 87.49 -57.39 其它 -11.50 -14.89 -19.82 -23.55 投资活动现金流 125.43 -14.84 -12.32 -14.25 资本支出 -57.33 -35.19 -33.77 -39.99 投资变动 159.16 2.58 0.00 0.00 其他 23.59 17.77 21.45 25.74 筹资活动现金流 -31.60 -47.15 -0.03 -0.03 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -20.82 0.00 0.00 其他 -31.60 -26.33 -0.03 -0.03 现金净增加额 -46.43 30.17 224.31 123.88 期初现金余额 145.81 99.38 129.55 353.87 期末现金余额主要财务比率 99.38 129.55 353.87 477.74 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 31.47% 40.15% 25.39% 19.96% 营业利润增长 -41.98% 159.64% 26.64% 29.49% 归属母公司净利润增长 -46.70% 161.14% 28.08% 30.94% 获利能力（%）毛利率 14.36% 20.40% 21.64% 22.48% 净利率 7.53% 14.03% 14.34% 15.65% ROE 5.52% 13.25% 14.51% 15.96% ROIC 3.98% 11.64% 13.85% 15.01% 偿债能力资产负债率（%） 20.82% 22.24% 21.51% 20.28% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.55 4.16 4.30 4.56 速动比率 1.27 1.41 1.99 2.33 营运能力总资产周转率 0.58 0.73 0.79 0.81 应收账款周转率 4.66 4.81 6.88 6.88 存货周转率 2.69 2.84 4.17 4.36 每股指标（元）每股收益 0.28 0.73 0.94 1.23 每股经营现金流 -0.82 0.56 1.44 0.84 每股净资产 5.07 5.51 6.45 7.68 估值比率P/E 47.39 28.18 22.00 16.80 P/B 2.62 3.73 3.19 2.68 EV/EBITDA 45.49 24.49 16.80 12.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理