公司简评报告：产品结构持续改善，高景气赛道均衡布局

产品结构持续改善，高景气赛道均衡布局 东微半导(688261)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 2东微半导 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 23-Oct 2-Sep 13-Jul 23-May 2-Apr 10-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）272.65 一年内最高/最低价（元）328.00/120.77市盈率（当前）72.28 市净率（当前）6.68 总股本（亿股）0.67 总市值（亿元）183.70 资料来源：聚源数据 相关研究 东微半导：超级结MOSFET龙头，关注TGBT等新品进展 核心观点 事件： 公司发布《2022年第三季度报告》。点评： 光储、车规等领域持续旺盛，公司Q3业绩保持高增。2022年1-9月公 司实现营收7.90亿元，同比+41.29%，在光储、车规等领域旺盛需求下，公司高压超结MOS和TGBT产能逐步释放，拉动营收保持高速增长。2022年1-9月公司实现归母净利润2.00亿元，同比+115.62%。单季度来看，2022Q3公司实现营收3.24亿元，同比+35.85%，环比+24.26%；归母净利润0.83亿元，同比+103.24%，环比+20.59%。 产品结构持续改善，公司毛利率稳步提高。2022年1-9月公司毛利率为 33.72%，同比+5.10pct；净利率25.32%，同比+8.73pct。伴随公司高压超结MOS等中高端产品占比提升，公司ASP及毛利均实现稳步提升。期间费用方面，2022年1-9月公司研发费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.57%、0.76%、1.84%和-1.97%，同比分别-0.69pct、 -0.13pct、-0.20pct和-1.25pct。 工业+汽车收入占比进一步提升，高景气赛道均衡布局。公司高压超结MOS、TGBT等产品广泛应用于光伏储能、新能源汽车、充电桩、通信电源等领域。2022H1公司汽车及工业领域收入占比超过70%，2022Q3该比例进一步提升。公司在光储、新能源汽车等下游高景气赛道均衡布局，预计将持续受益于下游需求的快速增长。 功率器件研发实力派，看好公司高性能产品持续突破。IGBT产品方面，公司采用独创的TGBT器件结构，区别于国际主流IGBT技术，实现关键技术参数大幅优化。超级硅方面，公司通过调整器件结构、优化制造工艺，突破传统硅基器件速度瓶颈，在电源应用中达到接近GaN器件的开关速度。目前公司超级硅二代已出货国际头部微逆厂商。我们看好 公司作为国产功率公司中的研发实力派，凭借高性能产品持续突破。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 2.69/3.66/4.83亿元，对应10月24日股价PE分别为51/38/29倍，维持  “买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 7.82 11.79 16.48 21.53 营收增速（%） 153.28% 50.81% 39.69% 30.64% 净利润（亿元） 1.47 2.69 3.66 4.83 净利润增速（%） 430.66% 83.37% 35.80% 31.91% EPS(元/股) 2.91 5.33 7.24 9.55 PE 93.79 51.15 37.66 28.55 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 613.6 892.3 1278.2 1783.1 经营活动现金流 130.2 165.2 286.9 375.3 现金 372.6 536.7 824.0 1201.6 净利润 146.9 269.4 365.8 482.5 应收账款 103.7 173.9 215.1 294.1 折旧摊销 1.8 1.9 2.4 2.9 其它应收款 0.4 0.4 0.4 0.4 财务费用 0.3 (2.7) (4.1) (6.0) 预付账款 27.2 27.2 27.2 27.2 投资损失 (0.1) 0.0 0.0 0.0 存货 99.6 143.9 201.4 249.7 营运资金变动 (24.1) (103.4) (77.2) (104.1) 其他流动资产 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 5.6 0.0 0.0 0.0 非流动资产 15.0 16.8 18.2 19.1 投资活动现金流 15.1 (3.8) (3.8) (3.8) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (3.6) (3.8) (3.8) (3.8) 固定资产 6.9 8.7 10.1 11.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.7 0.8 0.8 0.8 其他 18.7 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 0.1 0.1 0.1 0.1 筹资活动现金流 (2.9) 2.7 4.1 6.0 资产总计 628.6 909.1 1296.4 1802.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 59.6 70.7 92.3 115.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 (2.9) 2.7 4.1 6.0 应付账款 14.4 54.2 75.7 98.9 现金净增加额 142.3 164.1 287.2 377.6 其他流动负债 1.7 1.7 1.7 1.7 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3.2 3.2 3.2 3.2 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 153.3% 50.8% 39.7% 30.6% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 420.2% 83.4% 35.8% 31.9% 负债合计 62.8 73.9 95.4 118.7 归属母公司净利润 430.7% 83.4% 35.8% 31.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 565.8 835.2 1201.0 1683.5 毛利率 28.7% 34.0% 33.0% 33.0% 负债和股东权益 628.6 909.1 1296.4 1802.2 净利率 18.8% 22.8% 22.2% 22.4% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 29.8% 38.5% 35.9% 33.5% 营业收入 782.1 1179.5 1647.7 2152.6 ROIC 29.8% 38.5% 35.9% 33.5% 营业成本 557.4 778.5 1103.9 1442.2 偿债能力 税金及附加 2.9 4.4 6.2 8.1 资产负债率 10.0% 8.1% 7.4% 6.6% 销售费用 7.5 9.4 13.2 17.2 净负债比率 -65.9% -64.3% -68.6% -71.4% 研发费用 41.4 53.1 74.1 96.9 流动比率 10.30 12.61 13.86 15.44 管理费用 15.2 20.1 26.4 32.3 速动比率 8.63 10.58 11.67 13.28 财务费用 -5.9 -2.7 -4.1 -6.0 营运能力 资产减值损失 (1.40) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.47 1.53 1.49 1.39 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 8.79 8.50 8.47 8.45 投资净收益 0.1 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 21.76 21.76 21.76 21.76 营业利润 152.8 309.6 420.4 554.5 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.91 5.33 7.24 9.55 营业外支出 0.0 0.1 0.1 0.1 每股经营现金 2.58 3.27 5.68 7.43 利润总额 168.8 309.5 420.3 554.4 每股净资产 11.20 16.53 23.77 33.32 所得税 21.9 40.1 54.5 71.9 估值比率 净利润 146.9 269.4 365.8 482.5 P/E 93.8 51.1 37.7 28.6 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 24.4 16.5 11.5 8.2 归属母公司净利润 146.9 269.4 365.8 482.5 EBITDA 172.5 311.4 422.7 557.3 EPS（元） 2.91 5.33 7.24 9.55 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的