消费电子与环保包装增速亮眼，盈利能力延续回升趋势

裕同科技（002831）：消费电子与环保包装增速亮眼，盈利能力延续回升趋势 事件：公司发布2022年三季度报告。前三季度公司实现收入120.37亿元， 同比+19.71%；归母净利润6.68亿元，同比+52.67%。其中第三季度公司实 现收入47.66亿元，同比+19.05%；归母净利润5.35亿元，同比+61.35%。 扣非归母净利润5.79亿元，同比+80.86%。 消费电子板块表现亮眼，环保包装延续高增趋势。公司收入分板块来看：（1）消费电子板块：Q3收入34.8亿元，同比+39%，面对全球消费电子行业整体承压的环境，公司表现仍然亮眼。在大客户新品发售带来的订单支撑下，面 对行业在成本与效率方面持续的竞争压力，公司相对于竞争对手的优势凸显，及时与高品质交付能力突出展现，市场份额进一步提升。（2）酒包、烟包：Q3收入分别为2.5亿、2.2亿元，同比-41%、-5%。销售短期承压，主要由 于部分大客户生产受地区疫情影响，同时或受到下游整体产量疲软影响。7-8月，国内白酒产量当月同比-8%、-15%，卷烟产量当月同比-1%、+1%。（3）环保包装：Q3收入3.7亿元，同比+65%，延续高增趋势。公司凭借客户资 源优势，顺利扩大盒内纸托配套销售；同时今年餐饮类客户拓展取得突破，订单快速增长。（4）其他板块：化妆品包装及其他业务Q3收入4.9亿元，同比-10.7%，部分细分领域下游客户有所承压（如在线教育、电子烟）。 智能工厂降本，内部优化控费，短期受益汇率贬值与纸价同比回落。公司Q3实现毛利率25.37%，同比+2.40个百分点；净利率11.12%，同比+2.84个百分点。毛利率、净利率分别连续两、三个季度实现同比提高。毛利率方面： （1）已落地的智能工厂贡献降本增效效果；（2）人民币对美元汇率贬值提升 美元计价产品毛利率；（3）部分主要原材料价格同比回落（瓦楞纸、白板纸、白卡纸Q3价格同比分别-7%、-4%、-5%）。费用率方面：公司通过内部优化 实现良好控制，Q3销售、管理费用率同比下降0.47、0.83个百分点。此外，外币净资产敞口受汇率影响带来一定汇兑收益。 竞争优势稳固，看好收入长期增长与盈利能力持续回升。公司的竞争力体现在高效运营与成本控制、设计与研发、区位布局等多个方面。收入端：基于 显著的竞争优势，公司在消费电子领域逐步提升份额、拓展业务边界；受益 烟酒包装竞争格局洗牌，市占率仍有较大提升空间；跻身环保包装领先地位，充分受益于限塑政策刺激与消费环保意识提升。利润率：随着公司推动智能工厂建设降低人工成本，内部优化管理控制费用，产能利用率提升释放规模 效应，高毛利产品占比提升，公司盈利能力仍将在中长期延续回升趋势。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.46、18.52、22.37亿元人民币，EPS为1.66、1.99、2.40元，目前股价对应PE 分别为20、17、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内外下游需求弱于预期，智能工厂推进不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值，疫情波动影响。 公司报告 裕同科技 2022年10月27日 推荐/维持 公司简介： 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外知名品牌企业，并为仁宝、富士康等知名代工厂商提供产品和服务。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）34.88-24.25 总市值（亿元）314.05 流通市值（亿元）175.62 总股本/流通A股（万股）93,051/93,051 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.88 52周股价走势图 裕同科技 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10/2612/262/264/266/268/2610/26 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,788.94 14,850.13 17,882.43 21,049.53 24,417.20 增长率（%） 19.75% 25.97% 20.42% 17.71% 16.00% 归母净利润（百万元） 1,120.16 1,017.22 1,545.64 1,852.07 2,236.90 增长率（%） 7.49% -6.93% 55.50% 19.84% 20.72% 净资产收益率（%） 13.17% 10.98% 14.71% 15.48% 16.30% 每股收益(元) 1.20 1.09 1.66 1.99 2.40 PE 28.15 30.87 20.32 16.96 14.04 PB 3.71 3.39 2.99 2.63 2.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 裕同科技（002831）：消费电子与环保包装增速亮眼，盈利能力延续回升趋势 长期借款 1039 1192 1392 1392 1392 主要财务比率 应付债券 67 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10250 11021 13259 15474 17836 营业收入 11789 14850 17882 21050 24417 货币资金 2337 2664 3219 3789 4395 营业成本 8626 11652 13723 16030 18498 应收账款 5223 5594 6736 7929 9198 营业税金及附加 64 81 86 101 117 其他应收款 161 107 129 152 177 营业费用 324 364 438 516 598 预付款项 265 296 332 375 425 管理费用 764 814 894 1048 1211 存货 1518 1779 2095 2448 2825 财务费用 254 181 -153 116 115 其他流动资产 129 265 386 386 386 研发费用 497 586 706 831 964 非流动资产合计 6337 7689 9235 9948 10515 资产减值损失 -87.11 -93.80 -110.08 -130.11 -151.54 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 57.17 -28.19 -95.00 0.00 0.00 固定资产 4513 5001 5863 6307 6648 投资净收益 38.81 105.18 -60.00 30.00 30.00 无形资产 685 725 761 795 828 加：其他收益 73.33 65.55 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 311 531 531 531 531 营业利润 1353 1215 1980 2367 2851 资产总计 16587 18709 22493 25422 28352 营业外收入 6.51 8.47 35.00 35.00 35.00 流动负债合计 6493 7524 9747 11083 12086 营业外支出 26.43 19.02 65.00 65.00 65.00 短期借款 2835 3320 5029 5746 6082 利润总额 1333 1204 1950 2337 2821 应付账款 2305 2511 2917 3407 3932 所得税 185 136 290 347 419 预收款项 50 74 103 136 175 净利润 1147 1068 1661 1990 2403 一年内到期的非流动负债 199 665 665 665 665 少数股东损益 27 51 115 138 166 非流动负债合计 1348 1619 1819 1819 1819 归属母公司净利润 1120 1017 1546 1852 2237 负债合计 7841 9142 11566 12902 13905 成长能力 少数股东权益 240 306 421 559 724 营业收入增长 19.75% 25.97% 20.42% 17.71% 16.00% 实收资本（或股本） 934 931 931 931 931 营业利润增长 6.24% -10.18% 63.01% 19.54% 20.46% 资本公积 2191 2059 2059 2059 2059 归属于母公司净利润增长 7.20% -9.19% 51.95% 19.83% 20.78% 未分配利润 5297 6038 7259 8722 10490获利能力 归属母公司股东权益合计 8506 9261 10507 11961 13723 毛利率(%) 26.83% 21.54% 23.26% 23.85% 24.24% 负债和所有者权益 16587 18709 22493 25422 28352 净利率(%) 9.73% 7.19% 9.29% 9.45% 9.84% 经营活动现金流 1003 1168 999 1717 2188 偿债能力 净利润 1147 1068 1661 1990 2403 资产负债率(%) 47% 49% 51% 51% 49% 折旧摊销 498.16 581.46 620.55 797.14 942.29 流动比率 1.58 1.46 1.36 1.40 1.48 财务费用 254 181 -153 116 115 速动比率 1.34 1.23 1.15 1.18 1.24 应收帐款减少 -1154 -371 -1142 -1193 -1269 营运能力 预收帐款增加 9 24 29 34 39 总资产周转率 0.81 0.84 0.87 0.88 0.91 投资活动现金流 -2025 -1605 -2234 -1377 -1356 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 57 -28 -95 0 0 应付账款周转率 6.11 6.17 6.59 6.66 6.65 长期投资减少 0 0 -344 0 0 每股指标（元） 投资收益 39 105 -60 30 30 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.09 1.66 1.99 2.40 筹资活动现金流 1631 444 1790 230 -226 每股净现金流(最新摊薄) 0.65 0.01 0.60 0.61 0.65 应付债券增加 67 -67 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.11 9.95 11.29 12.85 14.75 长期借款增加 280 153 200 0 0 估值比率 普通股增加 57 -4 0 0 0 P/E 28.15 30.87 20.32 16.96 14.04 资本公积增加 1299 -131 0 0 0 P/B 3.71 3.39 2.99 2.63 2.29 现金净增加