短期业绩承压，平台优势仍在

2022年10月27日 公司研究●证券研究报告 海天味业（603288.SH） 公司快报 短期业绩承压，平台优势仍在事件:公司发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润46.67亿元，同比-0.86%；扣非净利润44.97亿元，同比-1.83%；其中Q3实现营业收入55.62亿元，同比-1.77%，实现归母净利润12.73亿元，同比-5.99%。投资要点酱油蚝油短期承压，其他食品增长放量。分品类看，2022Q1-3酱油/调味酱/蚝油/其他食品收入同比分别+2.16%/-1.49%/+0.59%/+31.54%，其中Q3同期分别 -8.13%/+4.37%/-5.64%/+16.23%，餐饮端受疫情影响，需求恢复较慢，酱油业绩有所承压；公司今年持续发力家庭端，醋和料酒等新品取得较好增长，公司产品结构不断丰富，新的增长点正在涌现。分区域看，2022Q1-3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别+1.52%/+8.38%/+1.92%/+6.54%/+2.56%，2022Q3同比分别-7.60%/-6.66%/+0.65%/-4.78%/+0.47%；分渠道看，公司经销商数量相比2022Q2净增6家，线下渠道2022Q3实现营收48.76亿元，同比-5.39%；线上渠道实现营收2.31亿元，同比+46.34%。 成本价格仍处高位，盈利能力短期承压。2022Q3公司毛利率为35.29%，同比 -2.62pct，环比+0.42pct，大豆、小麦价格受今年全球粮食供应紧张影响仍处于较高价位，公司成本端短期依然承压，但是包装材料价格已呈现回落趋势，后续有望继续释放利润弹性。2022Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为5.87%/2.25%/-2.61%/2.83%，同比分别-0.84/+0.46/-0.11/-0.63pct，净利率为22.97%，同比-0.96pct。 投资建议：今年受疫情影响，公司B端销售收入受到较大影响，但是中长期我们依然看好公司作为行业龙头的平台优势。根据公司三季度业绩情况，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为265.28/298.96/343.61亿元，同比增长6.1%/12.7%/14.9%。归母净利润66.90/76.51/88.66亿元，同比增长0.3%/14.4%/15.9%。对应EPS分别为1.44/1.65/1.91元，维持公司“买入-B”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。 食品饮料|调味品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-26)67.87元交易数据总市值（百万元）314,498.30流通市值（百万元）314,498.30总股本（百万股）4,633.83 流通股本（百万股）4,633.83 12个月价格区间121.50/69.58 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.25.321.72绝对收益-9.01-21.41-37.41 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告海天味业：Q2业绩超预期，期待成本压力缓解-海天味业2022年中报点评2022.8.30海天味业：短期业绩有所承压，长期看好龙头优势-海天味业22Q1季报点评2022.4.29海天味业：21年业绩有所承压，期待22年边际改善-海天味业21年年报点评2022.3.25海天味业：Q3收入环比改善，毛利率持续承压-海天味业21Q3季报点评2021.11.1 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,792 25,004 26,528 29,896 34,361 YoY(%) 15.1 9.7 6.1 12.7 14.9 净利润(百万元) 6,403 6,671 6,690 7,651 8,866 YoY(%) 19.6 4.2 0.3 14.4 15.9 毛利率(%) 42.2 38.7 36.3 37.1 37.7 EPS(摊薄/元) 1.38 1.44 1.44 1.65 1.91 ROE(%) 31.8 28.4 24.8 24.5 24.4 P/E(倍) 49.1 47.1 47.0 41.1 35.5 P/B(倍) 15.7 13.4 11.7 10.1 8.7 净利率(%) 28.1 26.7 25.2 25.6 25.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 24200 27579 32162 37272 43496 营业收入 22792 25004 26528 29896 34361 现金 16958 19814 23750 28753 34897 营业成本 13181 15337 16892 18791 21398 应收票据及应收账款 41 56 203 0 118 营业税金及附加 211 218 232 261 300 预付账款 16 16 18 21 23 营业费用 1366 1357 1406 1614 1941 存货 2100 2227 2498 3284 3300 管理费用 361 394 411 463 543 其他流动资产 5085 5466 5693 5215 5157 研发费用 712 772 743 897 1048 非流动资产 5333 5759 5859 6100 6450 财务费用 -392 -584 -647 -781 -948 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3914 3614 3651 3908 4217 公允价值变动收益 139 128 148 125 114 无形资产 385 377 410 449 497 投资净收益 36 39 26 38 40 其他非流动资产 1034 1768 1798 1744 1736 营业利润 7644 7820 7837 8973 10396 资产总计 29534 33338 38021 43372 49947 营业外收入 12 16 15 18 20 流动负债 9080 9477 10236 11265 12824 营业外支出 13 16 2 13 13 短期借款 93 105 110 115 121 利润总额 7642 7821 7850 8978 10403 应付票据及应付账款 1415 2074 1768 2505 2361 所得税 1233 1149 1154 1319 1529 其他流动负债 7573 7299 8358 8644 10342 税后利润 6409 6671 6697 7659 8874 非流动负债 287 361 369 377 386 少数股东损益 6 1 7 8 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 6403 6671 6690 7651 8866 其他非流动负债 287 361 369 377 386 EBITDA 7714 7956 7667 8737 10097 负债合计 9368 9838 10605 11642 13210 少数股东权益 98 98 105 113 122 主要财务比率 股本 3240 4213 4634 4634 4634 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 791 142 142 142 142 成长能力 留存收益 16037 19046 22395 26182 30483 营业收入(%) 15.1 9.7 6.1 12.7 14.9 归属母公司股东权益 20068 23402 27311 31617 36615 营业利润(%) 19.8 2.3 0.2 14.5 15.9 负债和股东权益 29534 33338 38021 43372 49947 归属于母公司净利润(%) 19.6 4.2 0.3 14.4 15.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.2 38.7 36.3 37.1 37.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 28.1 26.7 25.2 25.6 25.8 经营活动现金流 6950 6324 6766 7654 9798 ROE(%) 31.8 28.4 24.8 24.5 24.4 净利润 6409 6671 6697 7659 8874 ROIC(%) 29.3 25.8 22.5 22.1 22.0 折旧摊销 574 724 464 540 641 偿债能力 财务费用 -392 -584 -647 -781 -948 资产负债率(%) 31.7 29.5 27.9 26.8 26.4 投资损失 -36 -39 -26 -38 -40 流动比率 2.7 2.9 3.1 3.3 3.4 营运资金变动 751 -258 359 432 1417 速动比率 2.4 2.7 2.9 3.0 3.1 其他经营现金流 -355 -190 -80 -157 -147 营运能力 投资活动现金流 -1920 -4925 -688 -100 -749 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -2949 -2911 -2142 -2551 -2906 应收账款周转率 1037.0 512.7 205.0 634.0 580.0 应付账款周转率 9.7 8.8 8.8 8.8 8.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.44 1.44 1.65 1.91 P/E 49.1 47.1 47.0 41.1 35.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.36 1.46 1.65 2.11 P/B 15.7 13.4 11.7 10.1 8.7 每股净资产(最新摊薄) 4.33 5.05 5.80 6.73 7.81 EV/EBITDA 38.0 36.4 37.3 32.2 27.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信