长期股权激励方案落地，业绩增长符合预期

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 光迅科技（002281）\通信 长期股权激励方案落地，业绩增长符合预期 行业：通信设备 当前价格：目标价格：基本数据 16.63元22元 总股本/流通股本（百万股） 699/675 流通A股市值（百万元） 11,215 每股净资产（元） 8.22 资产负债率（%） 42.82 一年内最高/最低（元） 24.70/13.90 股价相对走势 投资建议：买入（维持评级） 公司报告 季报点评 事件： 2022年10月27日，光迅科技发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收52.80亿元，同比增长11.65%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.47亿元，同比增长7.91%。其中三季度实现营业收入17.49亿元，同比增长9.84%，归属于上市公司股东的扣非净利润1.50亿元，同比增长15.91%。 产业布局优势明显，云计算和接入网业务带动营收增长 公司是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商，主要优势是产品覆盖全面，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力。2022年在“东数西算”工程和运营商“双千兆”网络建设的带动下，国内运营商在5G网络、算力网络和算力基础设施方面的投资都比较积极。受益下游产业拉动，公司数据通信和接入网业务成为主要的业绩增长点。 实施股权激励，确保发展战略和经营目标实现 为确保发展战略和经营目标实现，2022年8月公司制定了为期10年的限制性股票长期激励计划，对公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员实施长期激励。激励计划中明确了限制性股票的授予以满足业绩条件为前提，并根据2021年业绩增长情况，对828人实施新一期股权激励。 研发能力为支撑，产品布局紧跟客户需求和市场增量 公司产品研发紧跟客户需求和文件增长的细分市场，聚焦数据中心网络和双千兆网络对光模块的需求，公司在5G、10GPON、高速数据通信光模块、超宽带光放大器、新型智能器件、相干器件和模块等方面都取得了较好的进展，驱动公司收入和利润持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为73.28/82.62/92.93亿元，对应增速12.98%/12.75%/12.48%，归母净利润分别为6.12/7.02/8.03亿元，对应增速7.95%/14.66%/14.39%，EPS分别为0.88/1.00/1.15元/股。给予2022年25倍PE，对应目标价22.00元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，数通市场增长不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）6,0466,4867,3288,2629,293 增长率（%）13.27%7.28%12.98%12.75%12.48% EBITDA（百万元）7068489049911,083 净利润（百万元）487567612702803 增长率（%）36.25%16.39%7.94%14.64%14.37% EPS（元/股）0.700.810.881.001.15 市盈率（P/E）26.2522.5520.8918.2215.93 市净率（P/B）2.552.312.131.961.80 EV/EBITDA26.1717.3012.2410.709.35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《光迅科技（002281）\通信行业产业布局和研发优势明显，营收保持稳定增长》2022.08.25 2、《光迅科技（002281）\通信行业降本增效提升公司质量，等待5G新机会》2019.08.28 3、《光迅科技（002281）\通信行业营收增长平稳， 5G和数通驱动公司增长》2019.05.06 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,488 2,853 2,864 3,224 3,631 营业收入 6,046 6,486 7,328 8,262 9,293 应收账款+票据 2,291 2,159 2,833 3,194 3,592 营业成本 4,653 4,917 5,541 6,236 7,001 预付账款 48 22 37 42 47 税金及附加 18 28 31 35 39 存货 1,959 2,201 2,291 2,578 2,895 营业费用 134 152 147 165 186 其他 118 46 119 134 150 管理费用 685 796 879 991 1,115 流动资产合计 6,904 7,281 8,143 9,171 10,315 财务费用 -13 -44 15 7 -1 长期股权投资 61 52 50 48 46 资产减值损失 -116 -138 -143 -162 -182 固定资产 1,102 1,273 1,077 880 683 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 31 23 19 15 12 投资净收益 4 -9 -2 -2 -2 无形资产 228 266 229 190 150 其他 41 129 66 66 65 其他非流动资产 229 583 567 552 544 营业利润 497 620 636 729 834 非流动资产合计 1,651 2,197 1,943 1,686 1,434 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 8,555 9,478 10,086 10,857 11,749 利润总额 498 620 636 729 834 短期借款 29 0 0 0 0 所得税 45 54 57 65 75 应付账款+票据 2,360 2,232 2,643 2,974 3,339 净利润 452 566 579 664 759 其他 773 891 820 923 1,036 少数股东损益 -35 -2 -33 -38 -43 流动负债合计 3,162 3,123 3,462 3,897 4,376 归属于母公司净利润 487 567 612 702 803 长期带息负债 95 596 443 297 158 长期应付款 14 0 0 0 0 财务比率 其他 273 230 230 230 230 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 382 826 673 527 388 成长能力 负债合计 3,543 3,949 4,136 4,424 4,763 营业收入 13.27% 7.28% 12.98% 12.75% 12.48% 少数股东权益 -10 -12 -46 -83 -127 EBIT 50.22% 18.78% 12.98% 13.08% 13.11% 股本 698 699 699 699 699 EBITDA 40.93% 20.03% 6.58% 9.65% 9.29% 资本公积 2,550 2,584 2,584 2,584 2,584 归母净利润 36.25% 16.39% 7.94% 14.64% 14.37% 留存收益 1,774 2,258 2,712 3,233 3,829 获利能力 股东权益合计 5,011 5,529 5,950 6,433 6,985 毛利率 23.04% 24.20% 24.39% 24.52% 24.66% 负债和股东权益总计 8,555 9,478 10,086 10,857 11,749 净利率 7.48% 8.72% 7.90% 8.04% 8.17% ROE 9.71% 10.24% 10.21% 10.77% 11.29% 现金流量表 ROIC 12.22% 16.18% 15.11% 15.73% 17.50% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 452 566 579 664 759 资产负债 41.42% 41.66% 41.00% 40.75% 40.54% 折旧摊销 221 271 252 254 250 流动比率 2.18 2.33 2.35 2.35 2.36 财务费用 -13 -44 15 7 -1 速动比率 1.52 1.61 1.66 1.66 1.66 存货减少 -396 -242 -90 -288 -316 营运能力 营运资金变动 29 -417 -511 -234 -258 应收账款周转率 3.69 4.06 3.44 3.44 3.44 其它 625 524 98 295 324 存货周转率 2.37 2.23 2.42 2.42 2.42 经营活动现金流 919 658 343 700 758 总资产周转率 0.71 0.68 0.73 0.76 0.79 资本支出 -146 -404 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.70 0.81 0.88 1.00 1.15 其他 -83 -283 -6 -6 -6 每股经营现金流 1.31 0.94 0.49 1.00 1.08 投资活动现金流 -229 -686 -6 -6 -6 每股净资产 7.18 7.92 8.57 9.32 10.17 债权融资 1 472 -153 -146 -139 估值比率 股权融资 21 2 0 0 0 市盈率 26.25 22.55 20.89 18.22 15.93 其他 194 -75 -173 -188 -206 市净率 2.55 2.31 2.13 1.96 1.80 筹资活动现金流 216 399 -326 -335 -345 EV/EBITDA 26.17 17.30 12.24 10.70 9.35 现金净增加额 896 361 11 359 407 EV/EBIT 38.10 25.44 16.98 14.40 12.15 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报