股权激励方案落地，长期增长确定

2022年股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予317万股，占总股本0.36%，其中股票期权158.5万份，限制性股票158.5万股，合计对应当前市值8.5亿元，授予董秘及中层、核心技术骨干1012人，激励力度大，其中授予的股票期权自授予登记完成之日起满12个月后可以开始行权，行权价格为265.36元/股（1月24日收盘价的99%），公司需在股东大会审议通过后60日内授予限制性股票并完成公告、登记，限制性股票授予价格为64.48元/股（回购均价的50%，1月24日收盘价的24%）。 采取收入考核模式，继2017年再颁布股权激励计划，利于公司长期发展。本激励计划以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%为业绩考核目标，对应2022年营收同比增速不低于50%。 新增2022-2025年费用，2022年需摊销约1.99亿元。假设公司2022年2月底授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊1.99/1.21/0.49/0.07元，将在经常性损益中列支。 在手订单充裕，公司龙头地位稳固，高增确定性强。公司深度绑定国内外大客户，此前公司与中航签订2022年25亿元保供协议，按照100%涂覆膜测算，我们预计对应10亿平左右保供量，与宁德签订2022年51.78亿元保供协议（预付8.5亿元），与海外某大型车企签订2022-2024年16.5亿平（2025年后9亿平/年）合同，与Ultium Cells签订2021-2024年2.58亿美元合同，与LG签订2019-2024年6.17亿美元合同； 按隔膜均价测算，公司已公告2022年在手订单我们预计超40亿平，且长期合同居多，公司龙头地位进一步体现。我们预计2022年公司出货55亿平+，同比增长80%+，且有进一步超市场预期可能，分客户看，2022年宁德时代我们预计翻倍以上增长，LG、海外某车企增量亦明显，我们预计2022年海外占比25-30%，公司盈利有望进一步提升。 保供订单进一步验证行业供不应求，公司量利齐升。公司2021年年底单月排产近4亿平，2022年新增25条线，全年出货上修至55亿平左右，同增80%+。盈利方面，2022年供需紧张情况下部分客户涨价，叠加公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2021-2023归母净利27.06/50.06/70.34亿元，同比增长143%/85%/41%，对应PE值分别为88/48/34X，给予2022年60xPE，对应目标价336.6元。维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期 F 2022年股权激励方案落地，利于公司长期发展。公司拟实施2022年股权激励计划，计划授予317万股，占总股本0.36%，其中股票期权158.5万份，限制性股票158.5万股，合计对应当前市值8.5亿元，授予董秘及中层、核心技术骨干1012人，激励力度大，其中授予的股票期权自授予登记完成之日起满12个月后可以开始行权，行权价格为265.36元/股（1月24日收盘价的99%），公司需在股东大会审议通过后60日内授予限制性股票并完成公告、登记，限制性股票授予价格为64.48元/股（回购均价的50%，1月24日收盘价的24%）。公司明确公司、个人层面考核，公司层面要求：2022-2024年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%，个人层面考核绩效指标，若各年度公司层面业绩考核条件达标，激励对象个人当年实际解除限售额度=个人层面解除限售比例×个人当年计划解除限售额度。 图1：激励对象获授的限制性股票/股票期权分配情况 图2：公司层面业绩考核要求 采取收入考核模式，继2017年再颁布股权激励计划，利于公司长期发展。本激励计划选取经审计的上市公司营业收入作为公司层面业绩考核指标，以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于150%/180%/210%为业绩考核目标，对应2022年营收同比增速不低于50%。该股权激励计划为2017年激励后首次，业绩目标较易实现，目标在于充分激发公司核心骨干人员的积极性，确保公司未来发展战略和 F 经营目标的实现。 新增2022-2025年费用，2022年需摊销约1.99亿元。假设公司2022年2月底授予限制性股票及股票期权，据公司测算，2022-2025年分别需分摊1.99/1.21/0.49/0.07元，将在经常性损益中列支。 图3：公司股权激励费用测算 在手订单充裕，公司龙头地位稳固，高增长确定性强。公司深度绑定国内外大客户，此前公司与中航签订2022年25亿元保供协议，按照100%涂覆膜测算，我们预计对应10亿平左右保供量，与宁德签订2022年51.78亿元保供协议（预付8.5亿元），与海外某大型车企签订2022-2024年16.5亿平（2025年后9亿平/年）合同，与Ultium Cells签订2021-2024年2.58亿美元合同，与LG签订2019-2024年6.17亿美元合同；按隔膜均价测算，公司已公告2022年在手订单我们预计超40亿平，整体订单量超市场预期，且长期合同居多，公司龙头地位进一步体现。我们预计2022年公司出货55亿平+，同比增长80%+，且有进一步超市场预期可能，分客户看，2022年宁德时代我们预计翻倍以上增长，LG、海外某车企增量亦明显，我们预计2022年海外占比25-30%，公司盈利有望进一步提升。 保供订单进一步验证行业供不应求，公司量利齐升。公司保供订单设定最低保供量，且设定预付款，进一步验证行业供不应求，电池厂有动力锁定优质隔膜产能，未来几年业绩高增确定性强，龙头地位稳固。公司2021年年底单月排产近4亿平，2022年新增25条线，全年出货上修至55亿平左右，同增80%+。盈利方面，2022年供需紧张情况下部分客户涨价，叠加公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，我们预计公司2021-2023归母净利27.06/50.06/70.34亿元，同比增长143%/85%/41%，对应PE值分别为88/48/34X，给予2022年60xPE，对应目标价336.6元。维持“买入”评级。 F 风险提示：电动车销量不及预期