Q3疫情影响仍存，期待家纺龙头保持扩张、稳健前行

2022Q3收入、归母净利润分别同比下滑9%、19%，Q3利润降幅较Q2收窄 公司2022年前三季度实现营业收入37.18亿元、同比下滑7.01%，归母净利润3.92亿元、同比下滑20.18%，扣非净利润3.69亿元、同比下滑20.30%。 分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比-2.49%、-9.20%、-9.27%，归母净利润分别同比-12.81%、-36.32%、-18.94%。22Q3收入端下滑主要受国内疫情反复影响，但利润端降幅较Q2已有所收窄。 收入增长拆分来看，单三季度收入下滑主要来自国内家纺业务，美国家具业务收入为小幅下滑。国内家纺业务再分渠道来看，线上收入同比单位数下滑，线下收入同比双位数下滑，其中直营业务8月以来受到部分一二线城市疫情封控影响、同比下滑；加盟业务下滑幅度相对较小；团购业务受客户订单量减少影响同比下滑。 毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：前三季度毛利率同比下降0.61PCT至42.59%。分季度来看，22Q1~22Q3单季度毛利率同比分别-0.60PCT、-0.50PCT、-0.66PCT。22Q3毛利率略降主要系美国业务三季度收入占比提升、其毛利率较低所致，国内家纺业务毛利率基本稳定。 费用率：前三季度期间费用率同比提升1.70PCT至29.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.36%（同比+2.67PCT）、6.00%（同比-1.09PCT）、2.12%（同比+0.13PCT）、-0.46%（同比-0.02PCT）。22Q3期间费用率同比提升2.10PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.16PCT、-2.41PCT、-0.37PCT、-0.27PCT。22Q3销售费用率同比提升主要系9月公司举办了30周年庆典、营销投入等相应增加；管理费用率同比下降主要系二季度以来公司进行了一系列开源节流的措施，Q3成效有所体现。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加24.72%至16.38亿元、同比增加23.35%，存货增加主要系美国家具业务受船期等外因影响提货期有所延后，以及国内家纺业务为“双十一”旺季积极备货所致；存货周转天数为187天、同比增加40天。2）应收账款9月末较年初减少1.08%至4.70亿元、同比减少14.19%；应收账款周转天数为34天、同比减少2天。3）前三季度经营净现金流同比减少53.03%至1.44亿元。 短期业绩受疫情干扰，长期家纺龙头推进扩张战略、期待市场份额提升 前三季度公司业绩受到疫情不利影响，虽然公司收入同比下滑、但加盟商端零售额仍有一定增长。外部不确定环境下公司坚定执行战略规划，保持稳定的开店速度、积极抢占市场份额，单三季度公司新开门店数量达100家左右、与上半年新开店数量持平，预计四季度将继续保持扩张节奏。从“双十一”天猫平台预售情况来看，根据亿邦动力网（统计10月24日晚8点~24点的销售额）床上用品榜单，主品牌罗莱位列第3名、LOVO位列第8名，期待四季度旺季提振销售。考虑到疫情影响存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调10%/4%/4%），按最新股本计算，22~24年EPS分别为0.76、0.94、1.09元，22、23年PE分别为13倍、10倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。 表1：公司盈利预测与估值简表