Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月25日 Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健 南山智尚(300918) 评级： 买入 股票代码： 300918 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.28/7.23 目标价格： 总市值(亿) 30.28 最新收盘价： 8.41 自由流通市值(亿) 9.12 自由流通股数(百万) 108.43 事件概述 2022年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.85/1.06/0.99亿元、同比增长 16.27%/10.13%/3.97%。Q3单季收入/净利/扣非净利分别为4.05/0.36/0.35亿元，同比增长12.03%/0.02%/- 1.47%，业绩低于预期主要由于Q3受烟台疫情影响开工率。 分析判断: Q3受烟台疫情影响开工率，但外贸仍保持高增。Q3实现收入4.05亿元，同比增长12.03%，相较Q2增速有所放缓（Q2收入4.59亿元，增长27.34%），我们分析主要由于烟台疫情影响公司产能利用率；但外贸业务仍保持快速增长，同比增长66.58%；超高分子聚乙烯600项目已于7月调试生产，9月末达到满产。 Q3贬值贡献毛利率提升，但费用率提升导致净利率下降。（1）22Q3公司毛利率/净利率为33.90%/8.99%、同比上升1.33/-1.17PCT，我们分析毛利率提升主要由于贬值贡献，净利率下降主要由于销售管理费用率增加；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.86%/4.94%/3.95%/-0.02%、同比提高1.72/1.61/0.35/-0.22PCT，其他收益/收入同比增加0.83PCT。（2）前三季度公司毛利率/净利率为 32.24%/8.95%、同比下降1.81/0.51PCT；前三季度净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、投资收益增加等。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/3.88%/3.88%/-0.08%、同比提高-0.46/-0.04/0.25/-0.18PCT；（资产减值损失+信用减值损失）/收入为3.97%、同比改善0.15PCT，所得税/收入同比增加0.15PCT，投资收益/收入同比增加0.34PCT。 存货金额提升。2022Q3末公司存货为6.50亿元、同比增长17.04%、环比Q2下降0.26%，存货周转天数为205天，同比减少14天、环比减少0.29天；应收账款周转天数为44.55天、同比下降20天、环比下降0.39 天，应付账款75.98天、同比提高13.07天、环比下降8.68天。 投资建议 （1）短期来看，Q3疫情影响供给端、无碍订单维持高景气度；（2）中长期来看，新材料项目加码提振市场信心、超高分子量聚乙烯一期项目全面成功投产运营、未来将贡献公司第二成长曲线。考虑Q3低于预期，下调公司22-24年营收17.27/20.36/24.87亿元至16.59/19.89/24.74亿元，下调公司22-24年归母净利1.80/2.27/2.99亿元至1.72/2.21/2.97亿元，对应调整22-24年的EPS0.50/0.63/0.83元至 0.48/0.61/0.83，对应2022年10月24日8.41元/股收盘价，PE分别为18/14/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；可转债发行有关的不确定性风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,358 1,492 1,659 1,989 2,474 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%）-23.3% 9.9% 11.2% 19.9% 24.4% 归母净利润(百万元)88 152 172 221 297 YoY（%）-28.1% 74.2% 12.7% 28.7% 34.4% 毛利率（%）30.8% 34.2% 33.0% 34.5% 35.5% 每股收益（元）0.24 0.42 0.48 0.61 0.83 ROE5.7% 9.2% 9.7% 11.5% 13.9% 市盈率34.60 19.86 17.63 13.70 10.19 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,492 1,659 1,989 2,474 净利润 152 171 220 296 YoY(%) 9.9% 11.2% 19.9% 24.4% 折旧和摊销 50 86 94 102 营业成本 982 1,111 1,303 1,596 营运资金变动 -9 -63 -13 -50 营业税金及附加 16 17 22 27 经营活动现金流 252 259 373 420 销售费用 156 168 202 260 资本开支 -51 -154 -144 -128 管理费用 62 66 84 101 投资 -248 0 0 0 财务费用 9 10 11 7 投资活动现金流 -346 -154 -144 -128 资产减值损失 -40 -36 -40 -44 股权募资 0 0 0 0 投资收益 8 0 0 0 债务募资 540 111 -11 -52 营业利润 187 207 269 360 筹资活动现金流 38 20 -118 -170 营业外收支 0 2 0 1 现金净流量 -63 125 111 122 利润总额 186 209 269 361 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 34 38 48 65 成长能力（%） 净利润 152 171 220 296 营业收入增长率 9.9% 11.2% 19.9% 24.4% 归属于母公司净利润 152 172 221 297 净利润增长率 74.2% 12.7% 28.7% 34.4% YoY(%) 74.2% 12.7% 28.7% 34.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.42 0.48 0.61 0.83 毛利率 34.2% 33.0% 34.5% 35.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 10.2% 10.3% 11.1% 12.0% 货币资金 984 1,109 1,220 1,342 总资产收益率ROA 5.6% 5.7% 6.8% 8.3% 预付款项 8 4 5 6 净资产收益率ROE 9.2% 9.7% 11.5% 13.9% 存货 568 609 643 743 偿债能力（%） 其他流动资产 498 550 600 675 流动比率 2.04 1.92 1.92 1.97 流动资产合计 2,057 2,271 2,467 2,766 速动比率 1.47 1.40 1.42 1.44 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.97 0.94 0.95 0.96 固定资产 353 428 484 523 资产负债率 38.4% 40.5% 40.5% 40.1% 无形资产 156 147 137 128 经营效率（%） 非流动资产合计 647 717 769 799 总资产周转率 0.55 0.56 0.61 0.69 资产合计 2,704 2,988 3,237 3,565 每股指标（元） 短期借款 390 501 490 438 每股收益 0.42 0.48 0.61 0.83 应付账款及票据 257 307 361 442 每股净资产 4.61 4.92 5.34 5.92 其他流动负债 362 374 433 521 每股经营现金流 0.70 0.72 1.04 1.17 流动负债合计 1,010 1,183 1,283 1,401 每股股利 0.00 0.17 0.20 0.24 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 28 28 28 28 PE 19.86 17.63 13.70 10.19 非流动负债合计 28 28 28 28 PB 1.82 1.71 1.58 1.42 负债合计 1,038 1,211 1,311 1,429 股本 360 360 360 360 少数股东权益 6 5 5 4 股东权益合计 1,666 1,777 1,925 2,135 负债和股东权益合计 2,704 2,988 3,237 3,565 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，