事件:公司发布第三季度业绩报告,3Q22公司实现营业收入11.41亿元/yoy-4.38%,归母净利润3616万元/yoy-37.37%,扣非归母净利润3664万元/yoy-34.25%,经营性现金流量净额为-15821.8万元/yoy-236.4%;前三季度实现营业总收入33.43亿元/yoy+0.91%,归母净利润1.19亿元/yoy-18.88%。 抖音渠道GMV高增,天猫渠道增长承压。3Q22公司实现营收11.41亿元/yoy-4.38%,前三季度营收33.43亿元/yoy+0.91%,分渠道看,①根据魔镜数据,天猫旗舰店渠道:3Q22御泥坊品牌GMV3433万元/yoy-72.49%,小迷糊品牌GMV1147万元/yoy-77.79%,阿芙品牌GMV3261万元/yoy-44.56%,大水滴品牌2641万元/yoy+584.68%,KIKO品牌GMV2274万元/yoy-16.99%,伊菲丹品牌GMV980万元/yoy-38.44%,4个自有品牌合计GMV1.05亿元/yoy-56.16%;②根据飞瓜数据,抖音渠道:3Q22御泥坊品牌GMV0.71~0.96亿元/yoy-10.79%~+20.81%,小迷糊品牌GMV0.06~0.08亿元/yoy-72.04%~-61.99%,阿芙品牌GMV0.22~0.65亿元/yoy+193.81%~261.88%,KIKO品牌GMV0.14~0.31亿元/yoy+115.31%~129.21%,大水滴品牌GMV0.18~0.33亿元/yoy+2536.48%~4696.48%,4个品牌合计GMV1.59~2.16亿元/yoy+30.76%~77.58%。 增加原料、产品研发储备,3Q22研发费用率提升1.08pct至2.55%。1)毛利率方面,3Q22公司实现毛利率55.61%,同比-2.00pct,前三季度实现毛利率55.2%,同比-0.46pct,保持稳定。2)费用率方面,3Q22销售费用率44.42%,同比+0.11pct,前三季度销售费用率为43.54%,同比+1.49pct,主要系公司加强线上电商渠道的建设,增加了宣传推广投入所致;3Q22管理费用率为4.83%,同比-0.75pct,前三季度管理费用率为4.60%,同比-0.43pct; 3Q22研发费用率2.55%,同比+1.08pct,前三季度研发费用率为2.16%,同比+0.71pct,系原料研发、科技创新、产品赋能和人才培养等方面大额资金投入。 科技赋能持续加大研投入,打造硬核科研团队。公司聘请陈坚院士为首席科学家,成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业。同时,“深耕”小分子透明质酸领域,发布了独占11项专利技术的全球最小分子透明质酸技术,切入合成生物赛道,侧重从护肤应用落地上加大细分领域研发。目前两种质酸原料量产技术成熟,已开始实施规模化生产,可快速供应到水羊股份旗下相关品牌中,业绩有望大幅改善。 投资建议:品牌矩阵优化,7月18日,公司拟以4,950万欧元收购伊菲丹品牌90.05%的股权以及500万欧元的债权,有望助推非贴式面膜业务发展;多业务布局战略:公司带领布局合成生物赛道,与行业龙头互补共生共赢,利润水平有望提升。我们预计22-24年归母净利润2.44/3.09/4.54亿元,yoy分别为3.0%/27.0%/46.7%,对应PE为20/15/10x,维持“推荐”评级。 风险提示:供应链管理风险;行业竞争激烈;用户体验下降;募投项目组织实施和效果不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)