Q3净利润增速超预期，收入增速逐季度回升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月26日 Q3净利润增速超预期，收入增速逐季度回升 中科曙光(603019) 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 35.0/20.28 目标价格： 总市值(亿) 347.56 最新收盘价： 23.74 自由流通市值(亿) 344.40 自由流通股数(百万) 1,450.73 核心观点 三季报验证预期，业务转型持续深入，收入增速将逐步回升；同时，公司对国产服务器、IO模块、管控固件等投入成效显现。在数字经济蓬勃发展，信创产业高速成长的趋势下，公司业绩增长有望超预期。 ►2022年收入增速逐季回升，净利润增速超预期 中科曙光发布2022年三季度报告，前三季度实现营收73.87亿元，同比增长13.59%；归母净利润6.54亿元，同比增长40.28%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长59.06%；第三季度，实现营收23.64亿元，同比增长17.92%；归母净利润1.71亿元，同比增长50.29%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比增长154.90%。自2019年首次被美国列入“实体清单”以来，公司稳步推进业务转型，降低供应链风险，转型后收入增速逐季回升，成效持续显现。 ►剔除投资收益影响后，第三季度业绩增速仍然可观 前三季度，公司销售毛利率为24.09%，同比增长2.35个百分点，是公司自上市以来三季报的最高值；投资收益1.62亿元，同比增长1.38亿元，主要系子公司海光信息归母净利润同比增长424.16%，达到6.52亿元所致；以上两点原因有力促进公司前三季度的业绩增长。单三季度看，公司销售毛利率为24.30%，同比增长 2.54个百分点，毛利率维持高增；投资收益为0.61亿元，同比增长0.2亿元；即在不考虑海光信息等子公司的投资收益影响下，公司自身业绩增速仍相当可观，反映出公司服务器自主化程度提升、以及经营改善的明显成效。 ►美国出口管制新规出台，或将加速国产替代进程 2022年10月，美国出台新出口管制政策，对中国的先进计算处理器以及半导体产业进行制裁，并将中科曙光、海光信息等公司列入“实体清单”。我们认为，自三年前华为进入美国“实体清单”，被严格制裁以来，本土半导体产业链持续改善，在硅片、电子特气、刻蚀和沉积设备、化学机械抛光（CMP）和清洗设备以及成熟制程半导体器件制造等环节均已取得了长足的进步，未来，我国半导体产业自主化程度的提升，将有效降低国内IT企业的供应链风险。此外，根据NVIDIA公告，其A100系列产品在中国的季度收入达4亿美元，美国对美企高端芯片出口的限制，将直接释放较大的市场空间，加速我国服务器产业国产替代进程。 投资建议 我们维持盈利预测不变：22-24年营收预测分别为127.67/147.92/169.24亿元；22-24年每股收益（EPS）分别为1.11/1.53/2.00元，对应2022年10月26日23.74元/股收盘价，PE分别为21.4/15.5/11.9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）中美关系不确定；2）宏观经济下行导致制造企业IT预算下降；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,161 11,200 12,767 14,792 16,924 YoY（%） 6.7% 10.2% 14.0% 15.9% 14.4% 归母净利润(百万元) 822 1,158 1,624 2,243 2,929 YoY（%） 38.5% 40.8% 40.3% 38.1% 30.6% 毛利率（%） 22.0% 23.7% 24.6% 26.9% 28.4% 每股收益（元） 0.62 0.80 1.11 1.53 2.00 ROE 7.1% 9.1% 11.4% 13.6% 15.0% 市盈率 38.29 29.68 21.38 15.49 11.86 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,200 12,767 14,792 16,924 净利润 1,264 1,774 2,449 3,198 YoY(%) 10.2% 14.0% 15.9% 14.4% 折旧和摊销 416 362 378 394 营业成本 8,541 9,632 10,819 12,113 营运资金变动 -2,206 -585 -705 -752 营业税金及附加 41 43 50 58 经营活动现金流 -495 1,396 1,955 2,633 销售费用 499 511 562 609 资本开支 -1,624 -710 -889 -800 管理费用 241 255 281 305 投资 -213 -685 -573 -629 财务费用 -141 0 0 0 投资活动现金流 -1,802 -1,205 -1,243 -1,177 研发费用 962 919 991 1,015 股权募资 181 0 0 0 资产减值损失 -166 -35 -52 -44 债务募资 673 0 0 0 投资收益 166 189 219 251 筹资活动现金流 568 0 0 0 营业利润 1,420 2,014 2,781 3,631 现金净流量 -1,736 190 713 1,455 营业外收支 16 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,435 2,014 2,781 3,631 成长能力 所得税 171 240 332 433 营业收入增长率 10.2% 14.0% 15.9% 14.4% 净利润 1,264 1,774 2,449 3,198 净利润增长率 40.8% 40.3% 38.1% 30.6% 归属于母公司净利润 1,158 1,624 2,243 2,929 盈利能力 YoY(%) 40.8% 40.3% 38.1% 30.6% 毛利率 23.7% 24.6% 26.9% 28.4% 每股收益 0.80 1.11 1.53 2.00 净利润率 11.3% 13.9% 16.6% 18.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.4% 5.7% 7.1% 8.2% 货币资金 6,464 6,654 7,367 8,822 净资产收益率ROE 9.1% 11.4% 13.6% 15.0% 预付款项 779 879 987 1,106 偿债能力 存货 5,997 6,763 7,596 8,505 流动比率 2.97 2.89 2.91 3.01 其他流动资产 3,314 3,666 4,121 4,600 速动比率 1.74 1.65 1.65 1.74 流动资产合计 16,554 17,962 20,071 23,033 现金比率 1.16 1.07 1.07 1.15 长期股权投资 3,505 4,190 4,763 5,392 资产负债率 49.9% 47.9% 45.4% 42.5% 固定资产 1,440 1,373 1,326 1,244 经营效率 无形资产 1,214 1,362 1,531 1,689 总资产周转率 0.43 0.45 0.47 0.48 非流动资产合计 9,568 10,566 11,598 12,588 每股指标（元） 资产合计 26,122 28,528 31,669 35,621 每股收益 0.80 1.11 1.53 2.00 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.66 9.77 11.30 13.30 应付账款及票据 2,557 2,884 3,239 3,627 每股经营现金流 -0.34 0.95 1.34 1.80 其他流动负债 3,026 3,331 3,668 4,034 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,583 6,215 6,907 7,661 估值分析 长期借款 695 695 695 695 PE 29.68 21.38 15.49 11.86 其他长期负债 6,768 6,768 6,768 6,768 PB 3.18 2.43 2.10 1.78 非流动负债合计 7,463 7,463 7,463 7,463 负债合计 13,046 13,678 14,370 15,124 股本 1,463 1,463 1,463 1,463 少数股东权益 407 556 762 1,030 股东权益合计 13,076 14,850 17,299 20,497 负债和股东权益合计 26,122 28,528 31,669 35,621 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因