2022年三季报点评：业绩同比高增长，业务三位一体优势明显

经纬恒润（688326）2022年三季报点评 业绩同比高增长，业务三位一体优势明显 / 2022年10月27日 / 【投资要点】 2022前三季度业绩高速增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收26.97亿元，同比增长28.92%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长209.73%，实现扣非净利润7891万元，同比增长165.70%。对应公司2022Q3单季度营收10.26亿元，同比增长43.75%，实现单季度归母净利润4418万元，同比增长134.51%，实现扣非后净利润4418万元，同比大幅增长444.18%。期内，公司电子产品业务规模持续增长，研发服务及解决方案业务相关验收数量有所增加。 业务三位一体，协同优势明显。公司业务包括汽车电子产品、研发服务及解决方案、以及高级别智能驾驶解决方案三类，能够实现电子系统需求全方位覆盖。三类业务在核心技术、应用场景、客户群体等方面相互协同，使得公司综合实力得以不断提升，促进公司长期有机增长。 持续助力汽车智能化浪潮。公司汽车电子产品线覆盖智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统六大类别，全面助力汽车智能化+电动化进程。在智能驾驶领域，公司在L2及L2+领域内积累深厚技术优势，获得下游多品牌主机厂定点项目，ADAS乘用车项目年内获得较大增长。工信部副部长辛国斌在2022世界智能网联汽车大会表示，2022年上半年，国内具备驾驶辅助功能的乘用车达到228万辆，市场渗透率升至32.4%，同比增长46.2%。 研发服务及解决方案技术积累深厚护城河。公司为汽车行业客户提供包括前期车型定义、电子电气架构设计、仿真测试等贯穿整车电子电气系统开发周期的多种服务及解决方案，相关验收数量持续提升。公司基于多年电子领域技术及数据积累，针对不同应用打造多款自研测试软件及仿真平台，并持续更迭，满足客户需求。 保持高水平研发投入，技术优势行业领先。公司2022年前三季度研发费用4.47亿元，同比增长47.54%，占营收比重为16.56%。公司所处行业正处于技术快速迭代更新的阶段，为满足公司产品及研发服务前瞻性布局、技术创新储备，持续加强公司先进技术产业化落地能力，多年以来，公司始终保持并推进高水平研发投入。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 135.98% 103.40% 70.82% 38.24% 5.67% -26.91% 4/266/268/2610/26 经纬恒润沪深300 基本数据 总市值（百万元)17761.20 流通市值（百万元)3651.93 52周最高/最低（元）251.00/80.50 52周最高/最低（PE）344.82/70.13 52周最高/最低（PB）18.64/6.75 52周涨幅（%）48.00 52周换手率（%）654.80 相关研究 《22H1业绩超预期，持续赋能汽车智能化》 2022.08.31 《ADAS本土领导者，智能汽车软硬一体化》 2022.06.08 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为汽车电子本土领导者，各项业务之间具有较强的底层逻辑和技术复用性，已形成汽车电子、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶解决方案三大业务板块。公司汽车电子产品覆盖功能全面，与客户的定点项目不断落地实现量产，研发服务及解决方案业务相关验收数量持续增加。我们维持此前预期，预计2022-2024年公司营收分别为41.73/53.52/67.98亿元，归母净利润分别为2.03/3.18/4.42亿元，EPS分别为1.69/2.65/3.69元/股，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3262.36 4172.17 5352.28 6798.14 增长率(%) 31.61% 27.89% 28.29% 27.01% EBITDA（百万元） 279.56 236.08 321.95 429.94 归属母公司净利润（百万元） 146.19 202.93 318.40 442.47 增长率(%) 98.37% 38.81% 56.90% 38.97% EPS(元/股) 1.62 1.69 2.65 3.69 市盈率（P/E） 0.00 87.52 55.78 40.14 市净率（P/B） 0.00 8.79 7.59 6.38 EV/EBITDA -3.10 70.72 51.90 38.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游乘用车、商用车销量不及预期。 智能驾驶渗透率不及预期。 新客户、新业务开拓进展不及预期。 原材料价格波动、上游供应链紧张格局加剧。 智能驾驶政策发生变化。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 937.051128.981114.721349.53 存货 1359.911546.131921.562340.46 流动资产应收及预付 非流动资产 1137.771620.382021.372356.85 固定资产 328.21676.13904.551108.28 无形资产 271.26312.17332.51342.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4504.725609.526687.008103.84 短期借款 6.01 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1547.501945.282417.573068.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 301.85301.85301.85301.85 实收资本 90.00120.00120.00120.00 留存收益 307.57510.00827.401270.66 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3366.95 850.94 219.06 8.90 173.39 356.00 2683.66 1130.16 301.85 0.00 2985.51 1121.34 1519.21 3989.14 1023.86 290.18 4.73 229.23 398.13 3286.03 1340.75 301.85 0.00 3587.88 1391.34 2021.64 4665.64 1259.38 369.98 -1.36 290.06 495.60 4046.11 1628.55 301.85 0.00 4347.96 1391.34 2339.04 5747.00 1652.84 404.17 -6.74 349.22 563.25 5019.69 1951.60 301.85 0.00 5321.54 1391.34 2782.31 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4504.72 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5609.52 6687.00 8103.84 营业成本 2255.082912.943768.254806.77 销售费用 194.88233.64294.38367.10 研发费用 456.02604.97743.97938.14 资产减值损失 -40.32-50.00-40.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -7.96 -0.83 0.54 0.68 其他收益 54.80 73.01 91.71116.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.19 0.96 1.20 1.50 利润总额 130.75178.48270.74383.63 净利润 146.19202.93318.40442.47 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 146.19202.93318.40442.47 少数股东损益 EBITDA 3262.36 15.91 214.44 9.64 13.84 -0.18 131.08 1.52 -15.43 0.00 279.56 4172.17 20.86 250.33 -13.12 0.00 0.00 178.74 1.22 -24.45 0.00 236.08 5352.28 26.76 310.43 -14.61 0.00 0.00 270.34 0.80 -47.66 0.00 321.95 6798.14 33.85 367.10 -16.25 0.00 0.00 383.03 0.90 -58.83 0.00 429.94 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 309.73 521.16 522.49 685.20 净利润 146.19 202.93 318.40 442.47 折旧摊销 104.22 86.64 113.46 144.76 营运资金变动 18.20 172.11 44.33 61.03 其它 41.12 59.47 46.29 36.95 投资活动现金流 -63.17 -620.34 -533.52 -448.96 资本支出 -170.99 -593.69 -495.13 -495.02 投资变动 109.38 -45.82 -13.92 35.38 其他 -1.56 19.17 -24.46 10.68 筹资活动现金流 -74.94 291.61 -2.23 -2.23 银行借款 6.00 -6.01 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 300.00 0.00 0.00 其他 -80.94 -2.38 -2.23 -2.23 现金净增加额 161.27 191.93 -14.26 234.82 期初现金余额 760.31 937.05 1128.98 1114.72 期末现金余额主要财务比率 921.58 1128.98 1114.72 1349.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 31.61% 27.89% 28.29% 27.01% 营业利润增长 152.37% 36.36% 51.25% 41.69% 归属母公司净利润增长 98.37% 38.81% 56.90% 38.97% 获利能力（%）毛利率 30.88% 30.18% 29.60% 29.29% 净利率 4.48% 4.86% 5.95% 6.51% ROE 9.62% 10.04% 13.61% 15.90% ROIC 12.34% 8.15% 10.20% 11.56% 偿债能力资产负债率（%） 66.28% 63.96% 65.02% 65.67% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.25 1.21 1.15 1.14 速动比率 0.72 0.71 0.64 0.64 营运能力总资产周转率 0.72 0.74 0.80 0.84 应收账款周转率 5.23 5.66 5.83 5.66 存货周转率 2.40 2.70 2.79 2.90 每股指标（元）每股收益 1.62 1.69 2.65 3.69 每股经营现金流 3.44 4.34 4.35 5.71 每股净资产 16.88 16.85 19.49 23.19 估值比率P/E 0.00 87.52 55.78 40.14 P/B 0.00 8.79 7.59 6.38 EV/EBITDA -3.10 70.72 51.90 38.32 资料来源