三季度业绩点评：“军用+民用”双轨并行，展望全年业绩成长超40%

公司点评报告 2022年10月27日 国博电子（688375.SH）：“军用+民用”双轨并行，展望全年业绩成长超40% ——三季度业绩点评 事件点评 公司Q3实现营业收入9.25亿元，同比增长73.29%，前三季度共实现营业收入26.61亿元，较上年同期增长59.71%。Q3及前三季度分别实现归母净利润1.40亿元、4.02亿元，同比增长分别为40.60%、37.63%，业绩符合预期。公司业绩实现高增长，主要系（1）市场需求拉动增长，公司有源相控阵T/R组件和射频模块产品销售收入持续增加；（2）公司为保持技术创新优势、推动GaN射频芯片/模块在关键军用元器件及通讯基站中的运用。2022年前三季度研发费用同比增长52.07%，使得公司技术实力不断提升，市场份额持续扩大。 T/R组件：国际局势日趋紧张，“十四五”军费支出提升，军用需求拉动收入增长。今年以来国际局势等紧张因素拉动军工装备需求，“十四五”期间新装备需求加速放量，拉动T/R组件市场空间大幅提升，考虑军工行业季节性特点今年Q4将会确认较高收入，展望2022年及后续数年内军用领域有望保持高增速。 射频产品：通信基站领域市占率稳健提升，并逐步向其他民用领域延伸。公司射频芯片技术水平国内领先、国际先进，研发了新一代5G基站智能天线，保持了射频芯片业务稳定增长。同时公司还积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，未来有望受益于多元化的射频产品收入来源。 第三代化合物半导体领域：公司积极布局基于GaN新产品，产业化建设有序推进。公司承担的科研项目开发了基站应用的GaN芯片及模块设计、自动封测批产等核心技术，为公司在5G领域奠定了坚实的发展基础。产业化建设方面，公司将形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，解决国内移动通信关键芯片急需，未来发展大有可为。 投资建议 公司为国内军用有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路领先企业，产品覆盖军用及民用领域，核心技术达国际先进水平，未来有望受益于军品需求日益增加和下游5G通信领域高景气。考虑以上原因，我们一定程度上调原有盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为35.23、46.59、61.31亿元，净利润分别为5.33、7.34、10.00亿元，对应2022年10月26日收盘价115.89元，2022-2024年PE为86.92x/63.14x/46.37x，维持“推荐”评级。 风险提示 T/R组件研发更新进度不及预期；下游应用发展不及预期；产能释放不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)400.01 流通A股/B股(百万股)400.01/0.00 资产负债率(%)37.91 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价121.60/87.72 相关研究 《【电子】国博电子（688375.SH）：本土军用有源相控阵T/R组件龙头，5G民用发展可期_20220713》2022.07.13 公司研究 ·国博电子 ·证券研究报告 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2508.81 3522.51 4658.87 6130.90 增长率（%） 13.40 40.41 32.26 31.60 归母净利润 368.16 533.33 734.22 999.71 增长率（%） 19.46 44.86 37.67 36.16 EPS（元/股） 1.02 1.33 1.84 2.50 市盈率（P/E） 0.00 86.92 63.14 46.37 市净率（P/B） 0.00 8.24 7.29 6.30 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为2022 年10月26日收盘价115.89元 1.经营分析 公司Q3实现营业收入9.25亿元，同比增长73.29%，前三季度共实现营业收入26.61亿元，较上年同期增长 59.71%。 图表1.2021Q1-2022Q3季度营业收入及同比图表2.2021Q1-2022Q3季度归母净利润及同比 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 Q3及前三季度分别实现归母净利润1.40亿元、4.02亿元，同比增长分别为40.60%、37.63%。 图表3.2021Q1-2022Q3期间费用率图表4.2018-2022Q1-Q3管理费用及费用率 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 期间费用率从2021Q1的16.44%降至2022Q3的12.11%，其中研发费用规模稳健增长。图表5.2021Q1-2022Q3季度毛利率与净利率 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所 公司毛利率水平稍有降低，净利率水平基本维持稳定，推测为公司产品（如射频芯片业务）结构调整的结果。 图表6.2021Q4-2022Q3应收账款与存货情况图表7.2021Q1-2022Q3非经常性损益及占比 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所（2021Q3数据未披露） 公司应收账款水平持续上升，其规模主要是跟随营收而提升，应收账款周转天数有所改善；存货水平从2021Q4-2022Q3有明显提升，主要是营收及订单增长后带来的原材、在产品及尚未交货的成品增多，但同时存货周转天数也有明显降低，系公司营收规模扩张加强了其在产业链上的话语权。 非经常性损益中包括计入当期损益的政府补贴、所得税影响额等，此部分收入通常产生于承接国家科研项目、享受地方政府税收优惠。公司虽然长期承接国家科研项目，但非经常性损益占比长期保持在3-4%，说明公司在剔除补助外，真实盈利能力优秀。 T/R组件：国际局势日趋紧张，“十四五”军费支出提升，军用需求拉动收入增长。公司整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵T/R组件业务，构建了覆盖X波段、Ku波段、Ka波段的设计平台、微波高密度互连工艺平台以及全自动通用测试平台，具备100GHz及以下频段有源相控阵T/R组件研制批产能力，产品广泛应用于弹载、机载、星载等领域。今年以来国际局势紧张拉动军工装备需求，“十四五”期间新装备需求加速放量，拉动T/R组件市场空间大幅提升，考虑军工行业季节性特点今年Q4将会确认较高收入，展望2022年及后续数年内军用领域有望保持高增速。 射频产品：通信基站领域市占率稳健提升，并逐步向其他民用领域延伸。公司射频芯片技术水平国内领先、国际先进，研发了新一代5G基站智能天线，保持了射频芯片业务稳定增长。目前公司已经是5G基站建设的核心供应商，市占率稳步提升。同时公司还积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。未来有望受益于多元化的射频产品收入来源。 第三代化合物半导体领域：公司积极布局基于GaN新产品，产业化建设有序推进。公司的GaN射频芯片主要用于各类有源相控阵T/R组件，GaN射频模块主要应用于4G、5G移动通信基站中。2022年8月，公司承担的“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化项目”顺利通过验收，该项目开发了基站应用的GaN芯片及模块设计、自动封测批产等核心技术，为公司在5G领域奠定了坚实的发展基础。产业化建设方面，公司配置了多台套GaN芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，解决国内移动通信关键芯片急需，未来发展大有可为。 2.盈利预测 公司为国内军用有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路领先企业，产品覆盖军用及民用领域，核心技术达国际先进水平，未来有望受益于军品需求日益增加和下游5G通信领域高景气。考虑以上原因，我们一定程度上调原有盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为35.23、46.59、61.31亿元，净利润分别为5.33、7.34、10.00 亿元，对应2022年10月26日收盘价115.89元，2022-2024年PE为86.92x/63.14x/46.37x，维持“推荐”评级。 3.风险提示 T/R组件研发更新进度不及预期；下游应用发展不及预期；产能释放不及预期。 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2508.81 3522.51 4658.87 6130.90 %同比增速 13.40% 40.41% 32.26% 31.60% 营业成本 1638.64 2427.51 3213.35 4224.42 毛利 870.18 1095.00 1445.52 1906.48 ％营业收入 34.68% 31.09% 31.03% 31.10% 税金及附加 10.17 7.69 12.60 18.27 ％营业收入 0.41% 0.22% 0.27% 0.30% 销售费用 9.22 11.57 14.45 17.98 ％营业收入 0.37% 0.33% 0.31% 0.29% 管理费用 70.92 89.25 113.44 146.21 ％营业收入 2.83% 2.53% 2.43% 2.38% 研发费用 244.08 336.74 448.31 579.62 ％营业收入 9.73% 9.56% 9.62% 9.45% 财务费用 13.09 14.86 13.74 16.85 ％营业收入 0.52% 0.42% 0.29% 0.27% 资产减值损失 -115.93 -63.61 -71.95 -83.83 信用减值损失 -36.57 -34.11 -34.83 -35.17 其他收益 20.30 28.41 42.40 51.61 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.02 0.02 0.02 0.03 营业利润 390.50 565.60 778.64 1060.19 ％营业收入 15.57% 16.06% 16.71% 17.29% 营业外收支 -0.07 0.00 0.00 0.00 利润总额 390.44 565.60 778.64 1060.19 ％营业收入 15.56% 16.06% 16.71% 17.29% 所得税费用 22.27 32.27 44.42 60.48 净利润 368.16 533.33 734.22 999.71 ％营业收入 14.67% 15.14% 15.76% 16.31% 归属于母公司净利润 368.16 533.33 734.22 999.71 %同比增速 19.46% 44.86% 37.67% 36.16% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.02 1.33 1.84 2.50 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.02 1.33 1.84 2.50 BVPS 7.09 14.06 15.89 18.39 PE 0.00 86.92 63.14 46.37 PEG 0.00 1.94 1.68 1.28 PB 0.00 8.24 7.29 6.30 EV/EBITDA -1.62 56.55 41.31 32.41 ROE 14% 9% 12% 14% ROIC 14% 12% 14% 16% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1026 621 2089 899 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1814 3687 347