在手订单饱满，期待换电业务业绩释放

在手订单饱满，期待换电业务业绩释放 瀚川智能(688022) 推荐(维持) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%；归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长13.20%。 业务聚焦汽车智能化电动化主业，营业收入快速增长。公司紧抓新能源汽车行业快速发展和锂电扩产潮趋势，积极调整发展战略，聚焦于 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 汽车设备、电池设备和充换电设备三大业务板块，不断加强产品研发 和客户开拓，汽车和电池装备业务快速增长，充换电业务加速突破。2022年前三季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比增长41.18%； 归母净利润0.75亿元，同比增长63.51%。Q3单季度，公司收入3.44亿元，同比增长42.04%；净利润0.25亿元，同比增长1.42%。公司传统业务订单高峰通常发生在Q4，换电业务交付周期短业绩兑现较快，公司在手订单饱满，将有力支撑明年业绩增长。 公司费用投入仍处较高水平，盈利存在一定波动。今年是公司二次创 业三年转型期的收官之年，新客户、新产品的拓展仍需大量费用投入， Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.74%/7.29%/6.03%/1.87%,环比-0.47/+0.05/+0.13/-0.26pct。叠加 Q2较高的非经常性损益，前三季度公司净利率相比上半年有所下滑，为10.19%。由于业务结构变化，锂电和充换电业务占比提升，公司综合毛利率有所下滑，前三季度毛利率为31.01%，同比下降1.67pct；Q3单季度毛利率30.31%，同比/环比+0.44/-2.96pct。未来随着业务规模增长，规模效应体现，公司利润率水平有望得到修复。 换电模式乘风而起，换电业务打开第二成长曲线。全球新能源汽车快 速发展，美国加州、欧盟等陆续提出禁售燃油车的目标，我国新能源汽 车渗透率快速提升。面对日益增长的补能需求。在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地，截至2022年9月，全 国换电站保有量达到1762座。公司加大力度布局换电赛道，与主机厂、电池厂和运营商等下游客户均实现合作，在无人机等新应用场景也不 市场数据2022-10-28 A股收盘价(元)53.0 股票代码688022 A股一年内最高价(元)80.10 A股一年内最低价(元)28.36 上证指数2,982.90 市盈率64.28 总股本（万股）10,854 实际流通A股（万股）10,854 流通A股市值(亿元)58 相对沪深300表现图 172% 122% 72% 22% -28% 21/10/28 22/1/9 22/3/23 22/6/4 22/8/16 22/10/28 -78% 断取得新突破。公司加快扩产步伐，诸暨生产基地近期顺利完成产能瀚川智能沪深300 爬坡，达到满产状态，有效支撑换电业务放量。近期刚发布的限制性股票激励计划针对换电团队制定了定向激励和考核目标，有助于激发团队潜力，进一步推动换电业务发展，实现业绩释放。 盈利预测与投资建议：公司聚焦汽车、电池设备和充换电三大业务， 成功实现战略转型，有望开启二次增长曲线。我们预计公司2022-2024 年将分别实现归母净利润1.43亿元、2.59亿元、3.85亿，对应EPS为1.32、2.39、3.55元，对应PE为40倍、22倍、15倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游 客户扩产不及预期。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】瀚川智能（688022.SH）：股权激励草案发布，换电团队定向激励彰显未来成长信心 公司点评● 专用设备 2022年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 757.97 1702.00 2853.84 4006.53 收入增长率 25.67% 124.55% 67.68% 40.39% 归母净利润（百万元） 60.80 143.36 259.35 384.92 利润增速 37.73% 135.77% 80.91% 48.42% 毛利率 33.76% 33.73% 33.76% 33.48% 摊薄EPS(元) 0.56 1.32 2.39 3.55 PE 94.60 40.13 22.18 14.94 PB 6.16 5.21 4.22 3.29 PS 7.57 4.22 2.51 1.79 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1390.33 2854.85 3742.55 5284.44 营业收入 757.97 1702.00 2853.84 4006.53 现金82.81 -120.48 -116.90 -274.46 营业成本 502.10 1127.98 1890.33 2664.97 应收账款398.29 1105.15 1415.74 2123.36 营业税金及附加 3.38 7.59 12.72 17.86 其它应收款21.96 38.87 63.12 80.07 营业费用 63.14 136.16 214.04 292.48 预付账款43.01 97.01 162.57 229.19 管理费用 80.27 179.90 296.80 400.65 存货487.74 1304.49 1699.04 2535.29 财务费用 9.22 25.86 40.80 47.25 其他356.53 429.81 518.97 590.99 资产减值损失 -4.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产731.36 780.23 906.67 961.25 公允价值变动收益 22.29 0.00 0.00 0.00 长期投资14.63 14.63 14.63 14.63 投资净收益 -0.23 3.40 5.71 8.01 固定资产165.24 402.40 572.40 676.19 营业利润 58.96 142.29 261.26 390.14 无形资产32.15 33.28 32.41 29.54 营业外收入 4.66 6.00 7.00 8.00 其他519.33 329.91 287.23 240.89 营业外支出 0.51 0.00 0.00 0.00 资产总计2121.68 3635.08 4649.22 6245.69 利润总额 63.11 148.29 268.26 398.14 流动负债1110.53 2461.92 3231.94 4466.10 所得税 5.88 13.35 24.14 35.83 短期借款482.46 782.46 982.46 1082.46 净利润 57.23 134.94 244.12 362.31 应付账款270.66 619.19 872.07 1230.29 少数股东损益 -3.57 -8.42 -15.23 -22.61 其他357.42 1060.27 1377.41 2153.35 归属母公司净利润 60.80 143.36 259.35 384.92 非流动负债83.02 83.02 83.02 83.02 EBITDA 91.35 216.81 372.91 525.80 长期借款44.86 44.86 44.86 44.86 EPS（元） 0.56 1.32 2.39 3.55 其他38.16 38.16 38.16 38.16 负债合计1193.55 2544.94 3314.96 4549.11 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益-5.66 -14.08 -29.31 -51.92 营业收入 25.67% 124.55% 67.68% 40.39% 归属母公司股东权益933.79 1104.22 1363.57 1748.49 营业利润 33.94% 141.31% 83.62% 49.33% 负债和股东权益2121.68 3635.08 4649.22 6245.69 归属母公司净利润 37.73% 135.77% 80.91% 48.42% 毛利率 33.76% 33.73% 33.76% 33.48% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 8.02% 8.42% 9.09% 9.61% 经营活动现金流-197.50 -400.52 32.25 -77.66 ROE 6.51% 12.98% 19.02% 22.01% 净利润57.23 134.94 244.12 362.31 ROIC 2.89% 7.71% 11.30% 13.71% 折旧摊销43.74 52.08 76.56 96.42 资产负债率 56.26% 70.01% 71.30% 72.84% 财务费用10.11 27.51 38.39 44.91 净负债比率 128.60% 233.45% 248.45% 268.14% 投资损失0.23 -3.40 -5.71 -8.01 流动比率 1.25 1.16 1.16 1.18 营运资金变动-310.87 -605.65 -314.10 -565.30 速动比率 0.67 0.53 0.52 0.51 其它2.05 -6.00 -7.00 -8.00 总资产周转率 0.36 0.47 0.61 0.64 投资活动现金流-506.65 -91.54 -190.29 -134.99 应收帐款周转率 1.90 1.54 2.02 1.89 资本支出-270.04 -149.00 -196.00 -143.00 应付帐款周转率 2.80 2.75 3.27 3.26 长期投资-19.45 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.56 1.32 2.39 3.55 其他-217.16 57.46 5.71 8.01 每股经营现金 -1.82 -3.69 0.30 -0.72 筹资活动现金流246.26 288.78 161.61 55.09 每股净资产 8.60 10.17 12.56 16.11 短期借款264.63 300.00 200.00 100.00 P/E 94.60 40.13 22.18 14.94 长期借款32.85 0.00 0.00 0.00 P/B 6.16 5.21 4.22 3.29 其他-51.22 -11.22 -38.39 -44.91 EV/EBITDA 82.42 31.02 18.56 13.66 现金净增加额-453.83 -203.29 3.58 -157.56 P/S 7.57 4.22 2.51 1.79 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 本人诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任