业绩下滑，期待在手订单释放

2021年盈利下降。公司2021年实现营收48.3亿元，较上年同期增长12.0%，2021年实现归母净利润4.7亿元，较上年同期下降25.1%；其中2021年第四季度实现营收12.6亿元，同比增长8.6%，2021年第四季度实现归母净利润0.5亿元，同比下降52.1%。2021年业绩下滑主要原因包括 ①2021年新冠疫情政策优惠取消，②新增订单业绩释放不及预期。 毛、净利率相对2019年有所提升，期间费用率同比下降。公司2019年度、2020年度、2021年度毛利率分别为21.6%、29.7%、22.7%，净利率分别为9.5%、16.0%、10.8%，由于2020年度受新冠疫情政策优惠影响，公司毛利率、净利率较2019年度增幅较大，2021年度新冠疫情的政策优惠已全面取消，公司毛利率、净利率恢复正常水平，且相较于2019年毛利率、净利率分别提升1.1、1.3pct；公司2021年销售、管理、财务费用率分别为0.9%、6.9%、1.0%，分别同比下降0.1、0.1、0.1pct，费用管控得当；此外，公司2021年经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，同比增长18.8%，近年经营现金流持续改善。 环卫市场化推进，公司积极开拓市场。环卫市场化率持续提升带动环卫市场化放量，我们预计2024年中国传统环卫服务运营市场空间超2300亿/年，且环卫一体化趋势下龙头受益，绿化养护、垃圾分类带来新增量。公司2021年新签环卫合同总金额36.8亿元，截至2021年12月31日，环服在手合同总额367.3亿元，待执行合同额270.6亿元。期待未来业绩释放。 经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年，在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地，打磨出自身较强的运营管理能力，深耕细作下环卫业务毛利率、ROE等盈利指标高于其他竞争对手，近年来人均创收稳步提升，领先的信息化水平助力精细化运营；②品牌美誉度高，市场化竞争力强，拿单量一直保持行业领先地位，为业绩快速增长提供动能。③拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票，首次授予的限制性股票的营业收入增长率目标值分别不低于20%/40%/60%， 对应2021-2023年复合增速17%，彰显发展信心、健全长效激励机制。 投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展，属于高景气、轻资产赛道。 玉禾田作为龙头之一，深耕行业多年，管理运营能力强（毛利率、ROE等盈利指标领先于业内），品牌美誉度高，拿单能力属行业前列。此外，随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，不断提高其市场份额。我们预计2022-2024年归母净利润6.4、7.9、9.5亿元，EPS为2.3、 2.9、3.4元/股，对应PE10.3/8.3/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）