2024H1业绩短期承压，看好公司长期成长空间

买入（维持） 股价（2024年08月27日）8.53元 2024H1业绩短期承压，看好公司长期成长空间 公司研究|中报点评海格通信002465.SZ 目标价格9.86元 52周最高价/最低价13.81/8.45元 总股本/流通A股（万股）248,183/243,173 A股市值（百万元）21,170 事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96 亿元（-37.11%）。单季度看，2024Q2营收14.47亿元（-21.48%），归母净利润1.53 亿元（-43.03%）. 受行业客户调整等原因业绩短期承压，北斗导航业务高速增长。2024年上半年受行业客户调整及周期性波动影响，同时公司在新兴领域研发费用同比增加、大幅加大民品业务拓展投入，公司实现营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（- 37.11%）。分业务来看，2024H1无线通信业务实现营收7.31亿元，同比下滑 44.60%，或是受到行业客户需求调整影响；北斗导航业务实现营收4.14亿元，同比大幅增长275.45%，北三产品持续获得新订单和实现产出交付；数智生态业务实现营收12.46亿元，同比下滑1.57%；泛航空业务实现营收1.57亿元，同比提升16.57%，实现新市场、新业务突破。 积极寻找业务增长点，持续加大战略性新兴产业投入。无线通信业务，下一代产品持续突破新市场新平台领域，抢筑市场空间，新产品占比高；北斗业务，在交通后装市场、“车路云一体化”、电力、能源等民用领域实现多项突破；卫星互联网领域，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，手机、汽车直连卫星业务持续突破；低空领域，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用；无人系统领域，公司实现在无人集群通信领域突破，成功取得无人机系统型号研制资格。 军民共进，看好综合性龙头长期成长空间。公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，同时也在积极拓展技术、产品的民用领域应用，从中长期维度，军用通信支出 盈利预测与投资建议 占比有望持续提升，公司作为横向覆盖无线通信、北斗、卫星通信，综合实力强的行业龙头将充分受益。短期来看，北斗、无线通信、卫星通信相继迎来采购周期或新的增长空间，公司有望实现快速成长。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.16 -11.15 -18.77 -11.81 相对表现% -5.34 -8.1 -9.68 -0.92 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 根据24年半年报调整营收增速、毛利率和期间费用率，调整24、25、26年EPS为0.29、0.36、0.45元（前值为0.34、0.43、0.54元），参考可比公司24年34倍PE，给予目标价9.86元，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期 横向覆盖军用通信+北斗+卫星，国防信息化领军者多点开花 2024-06-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,616 6,449 7,340 8,859 10,519 同比增长(%) 2.6% 14.8% 13.8% 20.7% 18.7% 营业利润(百万元) 720 710 739 929 1,156 同比增长(%) -4.0% -1.3% 4.0% 25.8% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 668 703 709 891 1,106 同比增长(%) 2.2% 5.2% 0.8% 25.8% 24.0% 每股收益（元） 0.27 0.28 0.29 0.36 0.45 毛利率(%) 35.0% 32.6% 33.3% 34.6% 35.7% 净利率(%) 11.9% 10.9% 9.7% 10.1% 10.5% 净资产收益率(%) 6.4% 6.0% 5.6% 7.1% 8.4% 市盈率 31.7 30.1 29.9 23.7 19.1 市净率 2.0 1.6 1.7 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：海格通信可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/27 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 七一二 603712 15.68 0.57 0.94 1.16 1.42 27.52 16.61 13.49 11.02 上海瀚讯 300762 13.07 -0.30 0.20 0.38 0.54 -43.25 64.16 34.52 24.31 烽火电子 000561 6.36 0.09 0.15 0.18 0.23 73.44 41.60 34.55 28.20 振芯科技 300101 12.44 0.13 0.36 0.48 0.62 96.73 34.84 25.69 19.97 华测导航 300627 26.66 0.82 1.07 1.37 1.73 32.38 24.92 19.51 15.40 调整后 平均 34 27 20 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,742 4,560 1,835 1,772 2,104 营业收入 5,616 6,449 7,340 8,859 10,519 应收票据、账款及款项融资 3,919 5,675 5,526 5,784 6,868 营业成本 3,652 4,347 4,892 5,798 6,766 预付账款 137 103 118 142 169 销售费用 175 202 228 273 322 存货 1,635 1,620 1,823 2,161 2,522 管理费用 301 340 387 465 550 其他 981 1,271 1,403 1,628 1,873 研发费用 788 934 1,101 1,329 1,578 流动资产合计 9,414 13,230 10,705 11,486 13,535 财务费用 (28) (42) 20 58 101 长期股权投资 300 293 293 293 293 资产、信用减值损失 147 115 130 150 175 固定资产 1,423 1,557 2,362 3,450 4,063 公允价值变动收益 0 (5) (0) (1) (2) 在建工程 114 296 1,366 1,876 1,246 投资净收益 42 17 17 17 17 无形资产 327 308 277 247 216 其他 98 146 139 127 113 其他 3,636 3,749 3,136 3,115 3,102 营业利润 720 710 739 929 1,156 非流动资产合计 5,800 6,204 7,435 8,981 8,920 营业外收入 6 5 5 5 5 资产总计 15,214 19,434 18,140 20,467 22,455 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 319 1,250 873 2,522 3,174 利润总额 723 712 741 931 1,158 应付票据及应付账款 2,235 3,389 3,398 3,448 4,023 所得税 26 (21) (1) 2 11 其他 831 690 722 776 836 净利润 697 733 742 929 1,147 流动负债合计 3,385 5,329 4,994 6,746 8,033 少数股东损益 28 30 33 38 41 长期借款 130 220 220 220 220 归属于母公司净利润 668 703 709 891 1,106 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.27 0.28 0.29 0.36 0.45 其他 436 395 4 4 4 非流动负债合计 566 615 224 224 224 主要财务比率 负债合计 3,951 5,944 5,218 6,970 8,257 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 602 623 656 694 735 成长能力 实收资本（或股本） 2,304 2,482 2,482 2,482 2,482 营业收入 2.6% 14.8% 13.8% 20.7% 18.7% 资本公积 3,925 5,592 5,592 5,592 5,592 营业利润 -4.0% -1.3% 4.0% 25.8% 24.4% 留存收益 3,499 3,856 4,192 4,730 5,389 归属于母公司净利润 2.2% 5.2% 0.8% 25.8% 24.0% 其他 933 937 0 0 0 获利能力 股东权益合计 11,263 13,490 12,922 13,497 14,199 毛利率 35.0% 32.6% 33.3% 34.6% 35.7% 负债和股东权益总计 15,214 19,434 18,140 20,467 22,455 净利率 11.9% 10.9% 9.7% 10.1% 10.5% ROE 6.4% 6.0% 5.6% 7.1% 8.4% 现金流量表 ROIC 5.8% 5.2% 5.2% 6.5% 7.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 697 733 742 929 1,147 资产负债率 26.0% 30.6% 28.8% 34.1% 36.8% 折旧摊销 104 148 158 215 262 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 7.4% 9.3% 财务费用 (28) (42) 20 58 101 流动比率 2.78 2.48 2.14 1.70 1.69 投资损失 (42) (17) (17) (17) (17) 速动比率 2.26 2.15 1.75 1.35 1.34 营运资金变动 (793) (1,070) (176) (771) (1,114) 营运能力 其它 19 (21) (718) 31 33 应收账款周转率 1.8 1.5 1.4 1.7 1.8 经营活动现金流 (42) (269) 7 445 412 存货周转率 1.9 2.5 2.6 2.7 2.7 资本支出 (413) (406) (1,981) (1,760) (201) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 (51) 12 0 0 0 每股指标（元） 其他 707 (1) 17 16 16 每股收益 0.27 0.28 0.29 0.36 0.45 投资活动现金流 243 (396) (1,964) (1,744) (185) 每股经营现金流 -0.02 -0.11 0.00 0.18 0.17 债权融资 (23) 82 0