毛利环比改善，估值性价比突出

事项： 公司发布2022年三季报，公司前三季度实现收入43.84亿元，同比+12.91%； 归母净利润6.27亿元，同比+5.45%。单Q3公司实现收入17.05亿元，同比+13.56%；归母净利润2.76亿元，同比+3.24%，扣非归母净利润2.52亿元，同比+11.31%，基本符合此前预期。 评论： 收入环比放缓，坚果旺季加速。公司单Q3收入实现同比+13.56%，环比放缓。分品类来看Q3或因居家场景减少食葵增速环比回落，我们预计食葵低双位数增长，其中蓝袋快于红袋，而葵珍因原料及包装升级，增长较优。 坚果方面公司新财年针对坚果展开开箱奖励及贴奶销售等策略，同时7-8月受变相提价刺激，渠道提前备货实现高增，叠加双节送礼场景增加，草根调研反馈Q3坚果增长至少30%以上。此外，公司在食葵方面持续风味化延伸，今年推出新品冰奶瓜子、芝士瓜子等均反馈较好。 毛利环比改善明显，但费投力度增大，使得盈利仍在承压。公司单Q3实现毛利率32.3%，同环比+0.2/+4.8pcts，环比改善显著，推测主要系一方面Q3旺季双节高毛利团购比例加大，另一方面公司Q2针对薯片等小食品、Q3针对瓜子和坚果的部分提价效应显现所致。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.52/+0.72/+0.10/+0.04pcts，费用率明显上行，推测主要系公司发力渠道精耕，今年旺季品牌投入、屋顶盒促销、人员补贴费用阶段性增加所致。此外，Q3税率同比-8.98pcts至11.17%对业绩亦有贡献。最终实现归母净利润同比+3.24%，净利率同比-1.62pcts至16.17%。 毛利已在边际改善，收入增长动力仍然明确，Q4起报表有望恢复稳健表现。公司自去年10月起分批针对食葵、小食品提价后，7月又将屋顶盒15日装坚果重量从390g下降到345g变相提价以应对成本压力，据草根调研反馈整体提价进度符合预期，渠道接受顺畅，且包材等部分原材料价格已在回落，预计Q4毛利有望延续环比改善趋势。而收入方面，公司拓品类顺利，围绕坚果打法进一步清晰，且渠道精耕持续推进，去年年中开始推进地面访销系统，加速在低线、弱势地区试点渗透，预计已新增10万+新终端，配合公司强势的品牌力，增长势能远未走完，15%左右稳健增长具备较强支撑，若明年需求有所回暖，整体增长将更显积极。 投资建议：毛利环比改善，股价回落后估值性价比已现，重申“强推”评级。公司持续梳理内功，坚定迈向“双百”目标，渠道精耕、品类拓张齐发力，中长期增长势能仍足，而此前市场担忧的盈利问题，经过多措施提振后已现改善，未来增长有望保持15%左右稳健增长。考虑今年成本压力加大 ，我们略调整22-24年EPS预测为1.98/2.37/2.92元(前期为2.02/2.49/3.00元)，当前股价对应PE为21/18/14倍。考虑公司来年盈利能力有望逐步启稳，当下200亿市值对应今年业绩仅20倍出头，安全性价比突出，值得加大布局。考虑历史中枢30倍，我们给予23年近25倍PE，对应目标价60元，重申“强推”评级。 风险提示：渠道深耕不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况 图表2 PE-Band 图表3 Pb-Band