人工晶体、角膜镜空间较大，在研项目稳步进行

投资评级：增持(首次) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-26 收盘价（元）223.00 流通股本（亿股）0.70 每股净资产（元）17.57 总股本（亿股）1.05 爱博医疗 沪深300 3% -7% -17% -27% -37% -47% 最近12月市场表现 事件：公司2022年前三季度实现营业收入4.4亿元（+35.8%），归 母净利润2.0亿元（+41.8%），扣非归母净利润1.8亿元（+46.9%）； Q3单季度实现收入1.7亿元（+41.9%），归母净利润7,583万元 （+55.2%），扣非归母净利润6,951万元（+68.5%）。 晶体、OK镜维持增长态势，疫情下费用支出减少。公司三季度主要增长来源于晶体和OK镜，其他产品处于爬坡阶段。多焦点人工晶状体今年可能获批。2022年上半年因多地疫情反复，白内障手术有所延迟，且白内障的高峰期一般在每年的2-5月和9-11月，我们认为随着疫情逐步得到控制，院内白内障手术将逐步恢复。2022年上半年，公司OK镜营收增速达71.7%，我们认为暑期是视光业务的高峰期，Q3公司OK镜仍可维持较高增速。2022年前三季度，销售费用率为15.08%同比下降3.6%，主要源于疫情下，销售活动、学术会议有所减少。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 消费升级推进高端晶体使用，在研项目稳步推进。我们认为高端晶体是未来发展趋势，公司多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体（2022年底完成随访，2023年提交注册资料，预计2024年获批）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性角膜接触镜等重磅在研产品均处于有序推进过程中，其中有晶体眼人工晶状体将患者人群拓展到18岁以上的健康人群，市场潜力较大。 爱博医疗(688050)/医疗器械/公司季报点评/2022.10.27 人工晶体、角膜镜空间较大，在研项目稳步进行 投资建议：我们预计2022-2024年营收分别为6.20/8.62/11.59亿元，归母净利润分别为2.44/3.46/4.59亿元，EPS分别为2.32/3.29/4.37元，对应PE分别为92/65/49倍。看好公司持续发展的动能，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：多地散发疫情导致白内障手术延迟；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；集采降价超预期的风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 273 433 620 862 1159 收入增长率（%） 39.88 58.61 43.27 38.93 34.45 归母净利润（百万元） 97 171 244 346 459 净利润增长率（%） 44.80 77.45 42.12 42.08 32.73 EPS（元/股） 1.08 1.63 2.32 3.29 4.37 PE 160.17 128.98 92.34 64.99 48.97 ROE（%） 6.36 10.24 12.96 15.55 17.11 PB 11.98 13.21 11.97 10.11 8.38 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 273 433 620 862 1159 成长性 减:营业成本 44 68 93 133 188 营业收入增长率 40% 59% 43% 39% 34% 营业税费 4 7 10 14 19 营业利润增长率 60% 66% 47% 42% 33% 销售费用 57 90 118 164 216 净利润增长率 45% 77% 42% 42% 33% 管理费用 39 52 73 97 127 EBITDA增长率 48% 54% 56% 39% 31% 研发费用 30 52 66 87 114 EBIT增长率 56% 61% 68% 38% 34% 财务费用 -6 -4 0 0 0 NOPLAT增长率 43% 66% 69% 38% 34% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 139% 22% 11% 17% 19% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 139% 12% 12% 18% 20% 投资和汇兑收益 5 19 12 16 16 利润率 营业利润 111 185 272 387 514 毛利率 84% 84% 85% 85% 84% 加:营业外净收支 0 3 2 1 1 营业利润率 41% 43% 44% 45% 44% 利润总额 111 188 273 388 515 净利润率 35% 39% 40% 41% 40% 减:所得税 15 20 27 39 51 EBITDA/营业收入 48% 46% 50% 51% 49% 净利润 97 171 244 346 459 EBIT/营业收入 37% 37% 43% 43% 43% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 537 473 213 916 1225 固定资产周转天数 249 193 245 170 132 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 711 427 522 249 241 应收帐款 74 68 82 152 208 流动资产周转天数 1532 943 722 694 672 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 87 59 45 50 56 预付帐款 8 15 19 20 26 存货周转天数 491 304 315 335 340 存货 59 56 106 141 214 总资产周转天数 1532 1532 1245 990 850 其他流动资产 467 504 804 404 454 投资资本周转天数 2069 1597 1236 1038 918 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6% 10% 13% 16% 17% 长期股权投资 0 2 2 2 2 ROA 6% 8% 11% 14% 15% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 6% 8% 12% 14% 15% 固定资产 186 230 416 402 418 费用率 在建工程 81 318 198 98 48 销售费用率 21% 21% 19% 19% 19% 无形资产 91 91 91 91 91 管理费用率 14% 12% 12% 11% 11% 其他非流动资产 19 55 55 55 55 财务费用率 -2% -1% 0% 0% 0% 资产总额 1639 2048 2243 2499 2972 三费/营业收入 33% 32% 31% 30% 30% 短期债务 0 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 2 6 3 6 12 资产负债率 6% 15% 13% 12% 11% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 6% 18% 15% 13% 11% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 14.87 8.02 9.57 12.13 14.80 长期借款 0 143 143 143 143 速动比率 7.95 3.90 2.33 7.94 9.99 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 - 218.42 — — — 38066.81 负债总额 91 307 296 303 312 分红指标 少数股东权益 30 66 69 72 76 DPS(元) 0.28 0.37 0.00 0.00 0.00 股本 105 105 105 105 105 分红比率 留存收益 108 250 455 801 1260 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 1548 1740 1947 2296 2759 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.08 1.63 2.32 3.29 4.37 净利润 97 171 244 346 459 BVPS(元) 14.44 15.92 17.86 21.15 25.52 加:折旧和摊销 30 39 43 64 73 PE(X) 160.17 128.98 92.34 64.99 48.97 资产减值准备 2 6 5 0 0 PB(X) 11.98 13.21 11.97 10.11 8.38 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 2 0 0 0 P/S 66.61 51.04 36.23 26.08 19.39 投资收益 -5 -19 -12 -16 -16 EV/EBITDA 135.27 108.75 71.69 49.89 37.51 少数股东损益 0 -4 2 3 4 CAGR(%) 营运资金的变动 0 33 -385 299 -178 PEG 3.58 1.67 2.19 1.54 1.50 经营活动产生现金流量 123 219 -105 696 342 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -588 -420 -117 7 -32 REP 融资活动产生现金流量 805 138 -39 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作