三季度业绩增长符合预期，自有运力增加利好成本管控

谨慎推荐|首次覆盖 52周内高72.67 52周内低42.51 总市值(百万元)223710.75 流通市值(百万元)221384.03 总股本(百万股)4895.20 A股(百万股)4895.20 —已流通(百万股)4844.29 —限售股(百万股)50.91 资料来源：同花顺iFinD，中邮证券研究所 分析师：魏大朋 SAC登记编号：S1340521070001 Email：weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC登记编号：S1340122070041 Email：duanliqiang@cnpsec.com 中谷物流（603565.SH）： 证券研究报告：交通运输|个股点评 2022年10月26日 个股投资评级 三季度业绩增长符合预期，自有运力增加利好成本管控 公司基本情况 事件 中谷物流发布2022年前三季度财务数据，公司实现营业收入 108.98亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润为21.96亿元，同比增长41.54%；实现扣非归母净利润为16.87亿元，同比增长78.28%，业绩符合预期。 核心观点： 外需疲软拖累内贸运价，Q4旺季有望企稳回升。第三季度PDCI 股价趋势图 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 中谷物流 沪深300 均值环比下滑4.8%，同比增长3.3%。内贸运价受需求疲软和外贸集运市场景气度下行影响较小，运价波动小于外贸市场，或与内贸集运市场高集中度和运力相对紧张有关。展望四季度，随着东北粮食出产以及消费的复苏，我们预计受季节性旺季驱动，内贸运价环比有望提升。 自有运力增加助推拓展市场份额。中谷物流于2021年2月与国 研究所 内船厂签订了18艘大型内贸集装箱船舶订单，已于近日交付。该批船舶的首制船“中谷济南”轮于山东青岛完成首航，该轮轮载重量约89200吨，最大装载名义箱数可达4636TEU，主机功率14000kW，设计航速15节，续航力10000海里。自11月起，预计后续每个月投放一艘。基于此情况，中谷物流的自有运力预计增加约113%，而总运力预计增加约60%。这一计划的实施有利于企业更加有效的控制营运成本，自有运力的增加也让中谷物流有能力吸收更多的市场订单。公司自有运力增加，将有望降低公司单箱成本，推升盈利水平。前三季度，公司毛利率同比提升4.1%至22.3%。 充足的现金流夯实经营底盘。2022年第三季度经营活动现金流为 10.13亿元，同比增长34.0%，资本支出达到4.42亿元，同比增长193%。企业在2022年第三季度的业务扩大，主营业务活动现金项较为活跃，同时表明现金流动性较为充足，同时资本支出大幅增加，表明企业在第三季度更加着眼于在固定资产上的研发和投资，用以保证其长期的经济效益。 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为内贸集装箱运输行业龙头，凭借其积累的物流网络资源，有望随着行业的发展获得较大成长空间，长期看，中谷物 流运营能力进一步提升，自有运力下水带来单箱成本下降，盈利能力提升。预计2022-2024年公司EPS为2.54、2.62、2.54元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 疫情反复及国际贸易环境风险；运价下跌风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,419 12,291 14,749 15,266 15,754 增长率（%） 5% 18% 20% 3% 3% 归母净利润（百万元） 1,019 2,404 2,432 2,508 2,436 增长率（%） 19% 136% 1% 3% -3% EPS（元） 1.53 2.51 2.54 2.62 2.54 P/E 9.6 5.8 5.8 5.6 5.8 毛利率（%） 14.0% 21.3% 23.0% 22.6% 21.0% 净利率（%） 9.8% 19.6% 16.5% 16.4% 15.5% ROE 19.7% 24.8% 20.0% 17.1% 14.3% 资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中邮证券研究所预测注：股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,632 10,985 12,578 14,326 15,595 经营活动现金流 2,017 3,176 3,112 3,016 2,994 现金 3,415 2,802 4,192 5,893 7,113 净利润 1,019 2,404 2,432 2,508 2,436 应收账款 461 505 600 621 641 折旧摊销 348 284 243 255 307 其它应收款 35 54 65 68 70 财务费用 217 217 221 183 142 预付账款 187 162 190 198 209 投资损失 (82) (131) 0 0 0 存货 94 80 94 98 103 营运资金变动 494 436 212 67 107 其他 1,440 7,381 7,437 7,448 7,459 其它 21 (34) 3 2 2 非流动资产 5,929 6,336 6,601 7,478 8,804 投资活动现金流 (2,201) (5,804) (508) (1,132) (1,632) 长期投资 385 380 380 380 380 资本支出 (788) (812) (508) (1,132) (1,632) 固定资产 5,278 3,500 3,616 4,324 5,288 其他 (1,413) (4,993) 0 0 0 无形资产 93 213 262 330 392 其他 173 2,244 2,343 2,443 2,743 筹资活动现金流 1,317 2,021 (1,214) (183) (142) 资产总计 11,561 17,322 19,180 21,804 24,399 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债 3,168 4,371 3,795 3,909 4,065 长期借款 481 139 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 其他 836 1,882 (1,214) (183) (142) 应付账款 1,753 2,056 2,413 2,510 2,644 现金净增加额 1,133 (607) 1,390 1,701 1,220 其他 1,416 2,316 1,383 1,399 1,421 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 3,190 3,216 3,216 3,216 3,216 成长能力 长期借款 1,351 1,491 1,491 1,491 1,491 营业收入 5.2% 18.0% 20.0% 3.5% 3.2% 其他 1,839 1,725 1,725 1,725 1,725 营业利润 18.8% 135.1% 0.9% 3.1% -2.9% 负债合计 6,359 7,587 7,011 7,125 7,281 归属母公司净利润 18.8% 136.0% 1.2% 3.1% -2.9% 少数股东权益 31 31 33 35 37 获利能力 归属母公司股东权益 5,171 9,704 12,136 14,644 17,080 毛利率 14.0% 21.3% 23.0% 22.6% 21.0% 负债和股东权益 11,561 17,322 19,180 21,804 24,399 净利率 9.8% 19.6% 16.5% 16.4% 15.5% 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 19.7% 24.8% 20.0% 17.1% 14.3% 营业收入 10,419 12,291 14,749 15,266 15,754 ROIC 16.3% 21.0% 19.0% 16.4% 13.7% 营业成本 8,961 9,677 11,357 11,816 12,446 偿债能力 营业税金及附加 11 27 33 34 35 资产负债率 55.0% 43.8% 36.6% 32.7% 29.8% 营业费用 21 27 29 31 32 净负债比率 17.8% 14.3% 7.8% 6.8% 6.1% 管理费用 141 188 206 206 208 流动比率 1.78 2.51 3.31 3.67 3.84 财务费用 210 210 221 183 142 速动比率 1.75 2.49 3.29 3.64 3.81 资产减值损失 0 0 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.90 0.71 0.77 0.70 0.65 投资净收益 82 131 95 97 100 应收账款周转率 营业利润 1,368 3,218 3,246 3,347 3,251 应付账款周转率 5.25 5.08 5.08 4.80 4.83 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 0 0 0 每股收益 1.53 2.51 2.54 2.62 2.54 利润总额 1,367 3,216 3,246 3,347 3,251 每股经营现金 3.03 3.31 3.25 3.15 3.12 所得税 344 810 811 837 813 每股净资产 7.76 10.12 12.66 15.27 17.82 净利润 1,024 2,406 2,434 2,511 2,438 估值比率 少数股东损益 5 2 2 2 2 P/E 9.6 5.8 5.8 5.6 5.8 归属母公司净利润 1,019 2,404 2,432 2,508 2,436 P/B 1.9 1.4 1.2 1.0 0.8 EPS 1.53 2.51 2.54 2.62 2.54 EV/EBITDA 39.6 20.6 20.6 20.2 20.6 财务预测表（单位：百万元） 数据来源:Wind，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证