2022年三季报点评：多技术路线共存，业绩实现稳健增长

事件：2022年10月26日晚捷佳伟创发布2022年第三季度报告。 受益于下游高景气，业绩稳健增长：2022前三季度，公司营收稳定增长，实现营业收入42.6亿元，同比+13.7%。前三季度实现归母净利润8.2亿元，同比+36.9%；扣非后归母净利润7.6亿元，同比+36.3%。Q3单季度来看，公司实现营收15.8亿元，同比+40.6%，环比+19.7%；公司利润增速高于营收增速，归母净利润3.1亿元，同比+120.95%，环比+33.2%。 盈利能力企稳回升，期间费用率控制良好：公司2022前三季度毛利率25.5%，同比-0.2pct；净利率19.2%，同比+3.2pct。期间费用率为4.5%，同比-3.7pct，其中销售费用率为2.3%,同比+0.9pct；财务管理费用为-5.0%，同比-4.5pct；管理费用率（含研发）为7.22%，同比-0.1pct。单季度来看，公司2022Q3单季度毛利率25.4%，同比+0.4pct，环比+1.7pct; 净利率19.8%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。 存货&合同负债稳定增长，回款情况良好：公司存货和合同负债均实现正向增长，截至2022Q3末，公司存货55.7亿元，同比+28.0%;合同负债为46.2亿元，同比+28.0%。2022前三季度经营性净现金流为8.4亿元，同比+52.1%，表明公司回款情况良好。 多元技术路线共存，持续验证TOPCon整线供应能力：根据公司微信公众号，2022年10月公司N型TOPCon SE激光及专用高温设备的批量订单已进入交货环节，且在海外签订了合计近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同，进一步凸显公司TOPCon整线供应能力。作为TOPCon的整线设备商，公司有望率先享受TOPCon的量产红利。此外，公司在光伏领域布局多条技术路线，其中在HJT技术路线上，公司具备全套设备供应能力，尤其在清洗制绒、TCO镀膜、丝印三大环节具备竞争优势；在钙钛矿电池技术路线上，公司自主研发的钙钛矿共蒸法真空镀膜设备再次取得订单，成功中标某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。 盈利预测与投资评级：公司多技术路线布局，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为9.63（前值9.00，上调7%）/12.63（前值10.66，上调18%）/16.13（前值12.28，上调31%）亿元，当前股价对应动态PE分别为54/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。 事件：2022年10月26日晚捷佳伟创发布2022年第三季度报告。 1.受益于下游高景气，业绩稳健增长 2022前三季度，公司营收稳定增长，实现营业收入42.6亿元，同比+13.7%。前三季度实现归母净利润8.2亿元，同比+36.9%；扣非后归母净利润7.6亿元，同比+36.3%。 Q3单季度来看，公司实现营收15.8亿元，同比+40.6%，环比+19.7%；公司利润增速高于营收增速，归母净利润3.1亿元，同比+120.95%，环比+33.2%。 图1：2022前三季度公司营业收入42.6亿元，同比 图2：2022前三季度公司实现归母净利润8.2亿元，同比 2.盈利能力企稳回升，期间费用率控制良好 公司2022前三季度毛利率25.5%，同比-0.2pct；净利率19.2%，同比+3.2pct。期间费用率为4.5%，同比-3.7pct，其中销售费用率为2.3%,同比+0.9pct；财务管理费用为-5.0%，同比-4.5pct；管理费用率（含研发）为7.22%，同比-0.1pct。 单季度来看，公司2022Q3单季度毛利率25.4%，同比+0.4pct，环比+1.7pct；净利率19.8%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。 图3：2022前三季度公司毛利率25.5%，净利率19.2% 图4：2022前三季度公司期间费用率为4.5%，同比-3.7pct 3.存货&合同负债稳定增长，回款情况良好 公司存货和合同负债均实现正向增长，截至2022Q3末公司存货55.7亿元，同比+28.0%；合同负债为46.2亿元，同比+28.0%。2022前三季度经营性净现金流为8.4亿元，同比+52.1%，表明公司回款情况良好。 图5：2022前三季度公司合同负债为46.2亿元，同比 图6：2022前三季度公司存货55.7亿元，同比+28.0% 图7：2022前三季度公司经营性净现金流为8.4亿元，同比+52.1% 4.多元技术路线共存，持续验证TOPCon整线供应能力 根据公司微信公众号，2022年10月公司N型TOPCon SE激光及专用高温设备的批量订单已进入交货环节，且在海外签订了合计近10GW的PE-poly路线的TOPCon整线Turnkey合同，进一步凸显公司TOPCon整线供应能力。作为TOPCon的整线设备商，公司有望率先享受TOPCon的量产红利。 此外，公司在光伏领域布局多条技术路线，其中在HJT技术路线上，公司具备全套设备供应能力，尤其在清洗制绒、TCO镀膜、丝印三大环节具备竞争优势；在钙钛矿电池技术路线上，公司自主研发的钙钛矿共蒸法真空镀膜设备再次取得订单，成功中标某全球头部光伏企业的钙钛矿电池蒸镀设备项目。 5.盈利预测与投资评级 公司多技术路线布局，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为9.63（前值9.00，上调7%）/12.63（前值10.66，上调18%）/16.13（前值12.28，上调31%）亿元，当前股价对应动态PE分别为54/41/32倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 新品开发不及预期，下游工艺迭代不及预期。