1-3Q22NBV同比-26.6%，NBVM企稳成亮点

公司研究/公司快报 2022年10月26日 中国平安（601318.SH）买入-A(首次) 1-3Q22NBV同比-26.6%，NBVM企稳成亮点 保险Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月26日 收盘价（元）：37.67 年内最高/最低（元）：56.23/37.16流通A股/总股本（亿）：108.33/182.80流通A股市值（亿）：4,080.66 总市值（亿）：6,886.17 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：4.38 摊薄每股收益：4.38 每股净资产(元)：60.81 净资产收益率：8.56 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 研究助理：王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收8702亿元、同比-3.8%，归母营运利润1232亿元、同比+3.8%，归母净利润764.63亿元、同比-6.3%。Q322营收2581亿元、同比-4.0%，归母净利润161.9亿元、同比-31.5%。1-3Q22营运利润占比：寿险及健康险69.0%、产险8.4%、银行17.2%、其他5.3%；营运利润增速：寿险及健康险 +17.0%、产险-21.3%、银行+25.8%、其他-58.7%（其他业务包含证券、信托、科技及合并抵消等）。 事件点评 寿险：NBVM企稳，接下来改革重点在于稳人力、稳规模。1-3Q22寿险及健康险NBV258.48亿元、同比-26.6%，FYP1000亿元、同比-12.9%，NBVM25.8%、同比-4.9pct、但较上半年+0.1pct，我们认为NBVM企稳显示公司销售产品结构较为稳定并且市场接受度较高。Q322末代理人48.82万人，同比-18.7%、环比-6.0%，人力流失压力仍然较大，FYP下降更多由人力流失导致。银保方面，看好寿险和平安银行深化融合。三季度推出的银保新产品“御享年年”增额寿销售态势良好，我们认为其有助于公司稳住保费规模。 产险：1-3Q22产险原保费收入2220亿元、同比+11.4%。综合成本率 97.9%、同比+0.6pct，主因疫情影响，保证保险赔付支出同比上升。 保险资金投资：净投资收益率4.2%、同比持平，总投资收益率2.7%、同比-1pct，总投资收益率受资本市场波动影响明显。Q322末保险投资资金 4.29万亿元、较年初+9.6%，其中不动产投资2065亿元、占比4.8%，包括物权1156亿元、股权471亿元、债权437亿元，不动产占比低且质量良好。 其他业务：银行1-3Q22归母净利润同比+25.8%、不良率较年初+0.01pct；证券1-3Q22净利润同比+19.2%，预计将优于大部分上市券商；信托受托资管规模同比+27.9%，且主动管理转型成效明显。 投资建议 预计公司2022-24E归母净利润960.8、1108.6和1256.3亿元，同比 -5.45%、+15.39%、+13.32%。公司当前股价对应2022EP/EV0.45x，处近5年以来绝对低位。考虑到公司坚定推荐渠道&产品改革，且目前产品结构好转、代理人虽规模流失但质量提升，我们认为公司业绩或将渐入佳境，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 代理人流失、资本市场波动加剧、产品销售不及预期、长端利率下行等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,218,315 1,180,444 1,185,997 1,235,713 1,296,052 YoY(%) 4.23% -3.11% 0.47% 4.19% 4.88% 归母净利润(百万元) 143,099 101,618 96,078 110,861 125,630 YoY(%) -4.22% -28.99% -5.45% 15.39% 13.32% ROE(%) 19.93% 12.90% 11.23% 11.79% 12.23% EPS(元) 8.10 5.77 5.26 6.06 6.87 EVPS(元) 72.65 76.34 83.92 92.46 101.51 PE 4.65 6.53 7.17 6.21 5.48 PEV 0.52 0.49 0.45 0.41 0.37 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费 757,599 739,933 735,026 737,365 747,714 货币资金 526,301 535,067 617,694 705,405 776,364 投资净收益 124,701 103,378 74,030 84,165 101,664 买入返售金融资产 122,765 61,429 153,461 172,808 188,969 营业收入 1,218,315 1,180,444 1,185,997 1,235,713 1,296,052 交易性金融资产 1,231,331 1,426,677 1,443,768 1,580,991 1,702,488 退保金 36,914 52,931 48,095 51,533 55,382 定期存款 赔付支出 237,136 268,854 261,963 270,694 280,439 可供出售金融资产 提取保险责任准备金 303,911 266,815 249,918 242,592 238,923 持有至到期投资 保户红利支出 19,001 19,405 18,838 16,942 16,651 长期股权投资 手续费及佣金支出 102,003 80,687 82,236 83,088 84,875 资产合计 9,527,870 10,142,026 11,051,098 12,348,383 13,445,610 业务及管理费 176,551 172,597 184,071 196,051 209,471 保户储金及投资款 768,975 825,057 878,526 928,724 976,755 营业支出 1,030,011 1,040,759 1,025,068 1,049,054 1,085,798 未到期责任准备金 营业利润 188,304 139,685 160,415 175,831 192,047 未决赔款准备金 税前利润 187,764 139,580 160,929 186,659 210,255 寿险责任准备金 1,744,004 1,932,383 2,136,648 2,347,739 2,567,595 所得税 28,405 17,778 40,051 48,082 53,847 长期健康险责任准备金 187,019 251,698 226,293 211,303 202,679 净利润 159,359 121,802 120,878 138,576 156,408 应付保单红利 63,806 67,276 69,295 68,913 68,336 归属于母公司股东的净利润 143,099 101,618 96,078 110,861 125,630 负债合计 8,539,965 9,064,303 9,858,648 11,047,103 12,021,791 少数股东损益 16,260 20,184 24,800 27,715 30,778 股本 18,280 18,280 18,280 18,280 18,280 险企财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属于母公司所有者权益合计 762,560 812,405 898,888 980,926 1,073,298 EPS(元) 8.10 5.77 5.26 6.06 6.87 少数股东权益 225,345 265,318 293,562 320,354 350,521 BVPS(元) 41.72 44.44 49.17 53.66 58.71 所有者权益合计 987,905 1,077,723 1,192,450 1,301,281 1,423,819 EVPS(元) 72.65 76.34 83.92 92.46 101.51 内含价值（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE(X) 4.65 6.53 7.17 6.21 5.48 调整后净资产 801,827 869,639 974,849 1,097,936 1,231,358 PB(X) 0.90 0.85 0.77 0.70 0.64 扣偿后有效业务价值 526,284 525,869 559,211 592,145 624,259 P/EV 0.52 0.49 0.45 0.41 0.37 内含价值 1,328,112 1,395,509 1,534,060 1,690,081 1,855,617 净投资收益率 5.1 4.6 3.7 4.7 4.7 一年新业务价值 49,575 37,898 31,417 31,222 30,669 总投资收益率 6.2 4.0 3.2 3.5 3.7 偿付能力充足率（%） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财产险综合成本率 99.10 98.00 98.48 98.45 98.42 偿付能力充足率（寿险） 财产险赔付率 60.50 67.00 66.11 65.92 65.73 偿付能力充足率（产险） 财产险费用率 38.60 31.00 32.37 32.53 32.68 偿付能力充足率（集团） 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及