2022年三季报点评：流水基本盘稳固，业绩超出我们预期

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2022年三季报点评：流水基本盘稳固，业绩超出我们预期 2022年10月26日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 241.33 一年最低/最高价 231.51/448.55 市净率(倍) 3.83 流通A股市值(百万元) 17,343.54 总市值(百万元) 17,343.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 62.93 资产负债率(%,LF) 30.15 总股本(百万股) 71.87 流通A股(百万股) 71.87 相关研究 《吉比特(603444)：2022年中报点评：流水基本盘稳固，多因素影响下利润增速放缓》 2022-08-16 《吉比特(603444)：2022年一季报点评：业绩符合我们预期，期待《奥比岛》上线表现》 2022-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,619 5,105 6,024 6,627 同比 68% 11% 18% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,468 1,336 1,651 1,947 同比 40% -9% 24% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 20.43 18.59 22.97 27.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.81 12.98 10.51 8.91 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022Q1-3公司实现营收38.30亿元，yoy+9.89%，归母净利润10.12亿元，yoy-16.07%。其中2022Q3实现营收13.19亿元，yoy+20.17%，qoq+2.98%，归母净利润3.23亿元，yoy+6.15%，qoq-4.51%，业绩超我们预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利140元（含税）。 ◼ 老游持续稳健表现，新游贡献收入增量。2022Q1-3公司营收同比增加9.89%，主要系：1）老游《问道手游》《一念逍遥》长线运营逻辑持续验证，收入分别同比增加/持平，营收基本盘稳固；2）新游《奥比岛：梦想国度》《地下城堡3：魂之诗》等贡献增量；3）《摩尔庄园》永久性道具摊销周期调整，对应2022Q3营收增加7156万元。单季度来看，2022Q3营收环比小幅增长，主要系《奥比岛》《摩尔庄园》贡献增量，但《问道手游》收入较2022Q2周年大服的高峰自然回落。此外，截至2022Q3，公司尚未摊销的充值及道具余额为7.03亿元，我们预计主要由《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛》贡献。 ◼ 经调整净利润稳定，新游宣发致销售费用短期升高。2022Q1-3公司归母净利润同比有所下滑，主要受联营企业投资收益及去年同期转让青瓷数码部分股权产生的大额收益影响，剔除投资业务和汇率波动影响，2022Q1-3公司经调整归母净利润为9.39亿元，同比基本持平。单季度来看，2022Q3公司归母净利润环比小幅下降，主要系新游《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》上线初期营销投入较大，对应2022Q3销售费用为4.46亿元（qoq+26.05%），销售费用率33.80%（qoq+6.19pct），同时《奥比岛》需向研发商支付分成款，于2022Q3产生一定的财务亏损。展望2022Q4，我们预计《一念逍遥》海外推广将有所放缓，同时《奥比岛》有望逐步贡献利润增量。 ◼ 在研项目稳步推进，新游储备丰富。2022Q1-3公司月平均人数为1101人，同比增加约293人，其中游戏研发人员增加约162人，海外运营人员增加约60人。公司坚持“小步快跑”的研发策略，我们认为研发人员增长主要系在研项目顺利推进带来的人员自然扩张，看好公司在研的《M66》《M88》《代号BUG》等项目持续推进，积蓄增长动能，同时看好公司已获版号的《超喵星计划》等新游陆续上线，贡献业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：外部环境变动致公司投资业务收益承压，同时考虑到子公司高新技术企业资格认定仍需税务核查，谨慎性原则下，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为18.59/22.97/27.09元（前为21.53/25.68/29.59元），对应当前股价PE为13/11/9倍。我们看好公司老游持续稳健表现，新游陆续上线贡献增量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 吉比特三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,354 4,806 5,923 7,276 营业总收入 4,619 5,105 6,024 6,627 货币资金及交易性金融资产 3,948 4,369 5,416 6,724 营业成本(含金融类) 698 613 722 793 经营性应收款项 325 352 415 457 税金及附加 30 15 18 20 存货 0 0 0 0 销售费用 1,274 1,430 1,566 1,590 合同资产 0 0 0 0 管理费用 284 393 452 484 其他流动资产 82 85 91 95 研发费用 609 715 843 861 非流动资产 2,749 2,983 3,436 3,783 财务费用 23 -135 25 31 长期股权投资 1,188 1,412 1,845 2,173 加:其他收益 50 56 66 73 固定资产及使用权资产 723 681 649 615 投资净收益 405 51 181 199 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -6 0 0 0 无形资产 2 2 2 2 减值损失 -19 0 0 0 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 2,132 2,182 2,645 3,120 其他非流动资产 824 877 929 982 营业外净收支 -7 0 0 0 资产总计 7,103 7,789 9,358 11,058 利润总额 2,125 2,182 2,645 3,120 流动负债 1,826 1,699 2,102 2,306 减:所得税 372 469 529 624 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 1,753 1,713 2,116 2,496 经营性应付款项 281 246 395 434 减:少数股东损益 284 377 466 549 合同负债 585 513 604 664 归属母公司净利润 1,468 1,336 1,651 1,947 其他流动负债 958 937 1,099 1,205 非流动负债 218 218 218 218 每股收益-最新股本摊薄(元) 20.43 18.59 22.97 27.09 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,783 1,670 2,204 2,601 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,896 1,752 2,285 2,679 其他非流动负债 215 215 215 215 负债合计 2,044 1,916 2,320 2,524 毛利率(%) 84.88 88.00 88.02 88.04 归属母公司股东权益 4,580 5,016 5,717 6,664 归母净利率(%) 31.79 26.17 27.40 29.38 少数股东权益 479 856 1,322 1,871 所有者权益合计 5,060 5,873 7,039 8,535 收入增长率(%) 68.44 10.53 18.00 10.00 负债和股东权益 7,103 7,789 9,358 11,058 归母净利润增长率(%) 40.34 -9.02 23.55 17.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,418 1,586 2,349 2,533 每股净资产(元) 63.73 69.80 79.55 92.72 投资活动现金流 -468 -265 -352 -226 最新发行在外股份（百万股） 72 72 72 72 筹资活动现金流 -1,153 -900 -950 -1,000 ROIC(%) 31.47 23.97 27.30 26.71 现金净增加额 761 421 1,047 1,307 ROE-摊薄(%) 32.06 26.64 28.87 29.21 折旧和摊销 113 82 80 78 资产负债率(%) 28.77 24.60 24.79 22.82 资本开支 -19 -12 -13 -12 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.81 12.98 10.51 8.91 营运资本变动 951 -134 177 57 P/B（现价） 3.79 3.46 3.03 2.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内